【公司研究】天味食品-积极拓展渠道即将步入高增长期-20200601[23页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 天味食品天味食品（603317）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 01 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 29 日收盘价 （元） 48.28 52 周股价波动（元） 32.20-61.46 总股本/流通 A 股（百万股） 599/125 总市值/流通市值（百万元） 28923/6045 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 T

2、able_QuoteInfo -3.41% 16.59% 36.59% 56.59% 76.59% 2019/62019/92020/12020/5 天味食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 38.0 44.7 59.5 相对涨幅（%） 38.0 40.4 61.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email: 证书:S0850517110004 分析师:颜慧菁 Email: 证书:S0

3、850520020001 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email: 积极拓展渠道，即将步入高增长期积极拓展渠道，即将步入高增长期 Table_Summary 投资要点：投资要点： 复合调味品行业空间较大，集中度较低。复合调味品行业空间较大，集中度较低。我们认为川味复合调味品行业尚处 于快速发展期，行业发展具有“小产品、大市场”的特征，口味需求多样化， 加上行业壁垒不高，竞争格局十分分散。颐海国际、天味食品等领先厂商综 合优势明显，行业集中度有望持续提升。 推出股权激励，营收增速目标较高。推出股权激励，营收增速目标较高。2020 年 5 月公司推出了针对中高层管理 人员的

4、股票期权和限制性股票激励，股票期权累计拟授予 420 万股，限制性 股票累计拟授予 310 万股。股票期权的考核要求：以 2019 年为基数，2020 年营收增长率不低于 50，2021 年营收增长率不低于 125。限制性股票 激励的考核要求：以 2019 年为基数，2020 年营收增长不低于 30，2021 年增长不低 69。19 年公司年报披露 2020 年公司计划营业收入目标为 22.46 亿元，同比增长 30%，净利润 3.42 亿元，同比增长 15%。 火锅底料、川调双轮驱动，非公开定增再扩产能。火锅底料、川调双轮驱动，非公开定增再扩产能。公司产品包括火锅底料、 川菜调料、香肠腊肉调

5、料、香辣酱等 9 大类 100 多个品种（不包含定制餐调 产品），火锅底料、川菜调料收入占比超过 90%。我们认为公司推新品能力 较强，最近几年推出的如手工火锅底料等多款新品较为畅销，新品也成为收 入增量重要来源。另外，公司准备非公开定增 16.3 亿元，用于投资调味品产 业化项目和食品、调味品产业化基地扩建项目，为未来长期发展做好产能储 备。 积极拓积极拓展经销渠道，预计销售费用率将上升。展经销渠道，预计销售费用率将上升。我们认为目前公司正处于跑马 圈地的阶段，2019 年为上市第一年，公司经销商数量就大幅增加 412 家至 1221 家。公司未来将围绕“全渠道”、“分品牌”两大思路进一步扩

6、大招商 力度、提升招商质量。2020 年根据不同的区域、不同的产品，开发新的经销 商，计划新增经销商数量 500 到 700 家。同时，2019 年公司的销售费用率 和销售人员数量也明显增加，预计未来几年会延续这一趋势，销售费用率预 计将上升。 定制餐调短期受疫情影响较大，爆发潜力较强。定制餐调短期受疫情影响较大，爆发潜力较强。2016 年开始将定制餐调业务 作为公司重点项目开发，收入占比逐渐提高。2020Q1 因为受疫情影响冲击 较大，收入为 901.03 万元，同比大幅减少 69.54%。我们认为随着餐饮逐渐 复苏， 定制餐调业务将逐渐恢复增长， 同时因为基数较低且客户以大 B 为主， 因