天赐材料-投资价值-20200209[41页].pdf

1、- 1 - 姓名：游家训姓名：游家训 Email： 执业号：执业号：S1090515050001 姓名：刘珺涵姓名：刘珺涵 Email： 执业号：执业号：S1090519040004 天赐材料投资价值分析天赐材料投资价值分析 报告日期：报告日期：2020年年2月月9日日 - 2 - 目录目录 1. 公司概况 2. 日化业务分析 3. 大电解液业务板块分析 4. 正极相关业务梳理 5. 财务情况与管理能力评估 6. 结论与投资建议 - 3 - 主要观点与结论主要观点与结论 电解液业务：电解液业务：一体化优势显著，液体六氟与新型添加剂可能带来新回报 公司规模全球第一，海外客户正在拓展与落地中。 公

2、司很早开始电解液上游一体化，2011年成功自产晶体六氟磷酸锂，近几年成功 促进液体六氟的应用，并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发；同时，公 司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展，综合竞争力更巩固。 公司液体六氟较晶体有较大的成本优势，而随着新型添加剂的广泛应用，公司盈 利情况将进一步提升，预计公司该两项业务将带来显著的回报。 日化业务：日化业务：经营稳定，具有全球竞争力，是公司的利基业务。近几年，公司 新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面，在洗发、沐浴露领域 保持优势，成功开拓护肤品、彩妆市场，并在新的3D打印、农业等市场取得 一定突破。预计公司的日化业务有望保

3、持中速发展。 正极及相关业务正极及相关业务：公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸，带 来较大的财务包袱，经过2018-2019两年的消化，基本完成了历史问题的出清。 目前，公司在该领域聚焦到磷酸铁环节，2020年有望扭亏为盈。 - 4 - 投资投资建议建议：预计公司日化业务平稳增长，电解液业务快速增长，正极业务扭 亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元，调整目标价为 37-41元，维持强烈推荐评级。 风险提示风险提示：公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住；电解液环节 头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降；日化原材料价格波动影响毛利率。

4、 更新更新至至2020.2.7 来源：公司数据，招商证券 - 5 - 1、公司概况 股权：比较集中，有分享文化； 管理层与经营风格：专业化程度高，经营较激进。 资料来源：Wind、招商证券 姓名姓名比例比例原因原因姓名姓名比例比例原因原因 徐金富60.53 通联创投 10.12国信弘盛 6.88上市投行直投 林飞3.27早期出资人（郎舅）周莉0.34原电池材料总经理 李兴华3.17销售经理张若昕0.28总工程师 徐金林3.12采购经理（兄弟）张秋华0.23早期日化部门总经理 吴镇南2.81早期监事会主席刘建生0.23研究院经理 林祥坚1.47有机硅总经理董华0.2- 蔡振云1.12技术合作方许

5、励0.2- 侯毅1.01-顾斌0.18财务总监 金旭龙0.99-任少华0.14- 张利萍0.96研究院院长周顺武0.14电池材料经理 潘国忠0.64前董秘、监事黄泽霖0.12公司财务顾问 毛世凤0.57嫂子陶兴法0.12早期九江天赐副总 陈汛武0.49总经理徐三善0.12供应链总监 李洪生0.4早期厂长陈春财0.12九江天赐副总 表：上市前主要管理团队持股情况 - 6 - 201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018 学历构成学历构成 硕士393484465581101127141 本科9210

6、6244164192255309331345 专科107132354159200259295343360 其他学历3123887444585417078991,1741,443 专业构成专业构成 生产2943984294214926137941,0941,328 技术9088112272322406476578584 行政941028696109158204175244 销售444354386590858277 财务35454656 综合管理282932 总人数5506607138279881,3021,6041,9752,289 表：公司员工构成情况 资料来源：Wind、招商证券 表：公司高