1、 陕西煤业（601225）深度研究 坐拥陕北优质动力煤核心资产，持续挖潜提效稳增长 2025 年 06 月 06 日 【投资要点】【投资要点】公司为陕煤集团下属能源企业，煤炭储量优质丰富，公司为陕煤集团下属能源企业，煤炭储量优质丰富，2 2024024 年收购火电年收购火电资产形成资产形成煤电一体化联动发展。煤电一体化联动发展。截至 2024 年公司有煤炭储量 179.31亿吨、可采储量 102.46 亿吨，可开采年限 70 年以上，煤炭储量位于煤炭上市公司前列，煤炭核定产能 1.62 亿吨，95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地,并且有五对千万吨级别矿井，规模化和生产成本优

2、势明显。2024 年公司完成收购陕煤电力集团火电资产，形成煤电一体化联动发展。煤炭业务：规模化、现代化、智能化领先，资源和成本优势显著，盈煤炭业务：规模化、现代化、智能化领先，资源和成本优势显著，盈利能力优异。利能力优异。公司主要产品煤炭具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质的动力、化工及冶金用煤，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件和智能化水平优越，生产成本优势明显。2016 年以来公司产销量基本稳步增长，2022、24 年产量突破 1.5、1.7亿吨，主因 21 年以来公司通过并购、核增持续新增产能。公司现已形成了以省内外电力、冶金、化工等重点大型企业为主的稳定客户群体

3、，长协比例 60%左右，22-24 年公司自产煤售价分别为 669/591/532元/吨；生产成本较低，24 年单位完全成本 290 元/吨，同比-2.3%。综合来看公司自产煤盈利能力相对较高、17 年以来毛利率维持 50%以上，特别是陕北大矿贡献丰厚利润，归母净利贡献基本占半。电力业务：煤电联营布局“两湖一江”，在建机组具备较高增长潜力。电力业务：煤电联营布局“两湖一江”，在建机组具备较高增长潜力。截至 2024 年末公司有控股煤电总装机 1962 万千瓦，其中在运煤电装机 830 万千瓦，在建装机 1132 万千瓦，主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。24 年发/售电量 376.2/3

4、51.3 亿千瓦时，同比+4.4%/+4.4%。25Q1 发/售电量分别 87/87.4 元/兆瓦时，同比-22.6%/-22.8%，煤电需求相对承压。但在建机组有望逐渐投产，贡献发电增量，其中 25/26/27 年投产机组 400/332/400 万千瓦。24 年售电价格 399.23 元/兆瓦时，同比-4.8%，机组主要在两湖一江地区，电价压力相对不大；24年售电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.8%，受益于煤电联营有望保障燃料供应和较低成本。增持增持（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：王涛 证书编号：

5、S1160525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)194578.65 流通市值（百万元)194578.65 52 周最高/最低（元）29.87/18.59 52 周最高/最低（PE）14.21/8.25 52 周最高/最低（PB）3.02/2.00 52 周涨幅（%）-16.55 52 周换手率（%）86.03 相关研究相关研究 煤价逐步筑底，关注稳健红利龙头的超跌反弹和配置机会 2025.03.03 印尼出台外汇管制新政，海外煤炭成本支撑或增强 2025.02.21 节前煤价小幅回落，铁水产量或

6、筑底回升 2025.01.25 红利为茅，低波铸盾 2024.12.31 -22.16%-14.19%-6.21%1.76%9.74%17.71%6/48/410/412/42/44/46/4陕西煤业 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/煤炭/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 陕西煤业（陕西煤业（601225601225）深度研究）深度研究 现金流充沛，资产结构健康，分红态度积极，彰显红利属性。现金流充沛，资产结构健康，分红态度积极，彰显红利属性。21 年以来公司经营现金流比较充沛，均在 300 亿元以上水平。从资产结构来看，17