1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/21 行业跟踪报告|轻工制造 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 06 月 06 日 相关研究相关研究 分析师：林寰宇分析师：林寰宇 S0190524080006 S0190524080006 分析师：赵宇分析师：赵宇 S0190524040004 S0190524040004 研究助理：储天舒研究助理：储天舒 新型烟草专题（）：欧美尼古丁袋需求爆发，关注国内相关产业链机会新型烟草专题（）：欧美尼古丁袋需求爆发，关注国内相关产业链机会 投资要点：投资要点：随着世界控烟政策日趋严格，可燃烟产品消费环境受限，口含烟发展迅速、增势迅猛。随着世

2、界控烟政策日趋严格，可燃烟产品消费环境受限，口含烟发展迅速、增势迅猛。根据欧睿数据，2024 年全球口含烟市场规模达到 250 亿美元，同比+20%，呈加速增长趋势，增长主要来自于尼古丁袋在欧美地区的快速放量，2024 年尼古丁袋市场规模达 112 亿美元，同比+58%，销量达到 235 亿片，同比+50.5%。尼古丁袋近几年需求爆发的原因在于：监管相对宽松，美国 ZYN 品牌已通过 FDA，欧洲部分国家甚至处于监管的灰色地带，美国 FDA 作为风向标，一方面会促使更多国家和地区重新调整尼古丁袋的监管政策；另一方面，ZYN 的成功合规经验，也有望促使更多的品牌借鉴其路径完成合规。健康风险更低，

3、可提供多种口味，无烟属性使用更便捷；允许广告宣传，已构筑多重消费场景，比如交通、工作场所、以及多种社交场合等，渠道布局也相对充分。根据欧睿数据，2024 年全球口含烟市场规模达到 250 亿美元，同比+20%，呈加速增长趋势，增长主要来自于尼古丁袋在欧美地区的快速放量，2024 年尼古丁袋市场规模达 112 亿美元，同比+58%，销量达到 235 亿片，同比+50.5%。尼古丁袋近几年需求爆发的原因在于：监管相对宽松，美国 ZYN 品牌已通过 FDA，欧洲部分国家甚至处于监管的灰色地带，美国 FDA 作为风向标，一方面会促使更多国家和地区重新调整尼古丁袋的监管政策；另一方面，ZYN 的成功合规

4、经验，也有望促使更多的品牌借鉴其路径完成合规。健康风险更低，可提供多种口味，无烟属性使用更便捷；允许广告宣传，已构筑多重消费场景，比如交通、工作场所、以及多种社交场合等，渠道布局也相对充分。尼古丁袋 竞争格局集中，美国市场是未来主阵地。尼古丁袋 竞争格局集中，美国市场是未来主阵地。市场主要参与者包括菲莫国际（ZYN、Volt 品牌）、英美烟草（Velo品牌）、奥驰亚（On！品牌）等。根据欧睿数据，2024 年菲莫国际以 41.1%的市场份额位居第一，紧随其后的是英美烟草（24.6%）、奥驰亚（13.8%）、斯威舍国际公司（3%）、和日烟国际（1.4%），2024 年 CR5 达到 83.9%，

5、市场集中度高。分市场看，美国市场规模大，增速快，ZYN 品牌的市占率约 60-70%，明显领先，但并未形成稳态，例如 Velo 等其他品牌仍有机会通过推出新产品等方式进一步提升份额。经测算，未来几年美国尼古丁袋市场规模将保持约 35%以上的增长。市场主要参与者包括菲莫国际（ZYN、Volt 品牌）、英美烟草（Velo品牌）、奥驰亚（On！品牌）等。根据欧睿数据，2024 年菲莫国际以 41.1%的市场份额位居第一，紧随其后的是英美烟草（24.6%）、奥驰亚（13.8%）、斯威舍国际公司（3%）、和日烟国际（1.4%），2024 年 CR5 达到 83.9%，市场集中度高。分市场看，美国市场规模

6、大，增速快，ZYN 品牌的市占率约 60-70%，明显领先，但并未形成稳态，例如 Velo 等其他品牌仍有机会通过推出新产品等方式进一步提升份额。经测算，未来几年美国尼古丁袋市场规模将保持约 35%以上的增长。尼古丁袋产业链具备一定壁垒，建议关注国内相关产业链机会。尼古丁袋产业链具备一定壁垒，建议关注国内相关产业链机会。尼古丁袋存在产品与渠道两大壁垒。产品壁垒的核心在于配方（烟碱）和外部包裹材料（无纺布）。渠道壁垒更多体现在国际烟草巨头对渠道的把控能力以及推广能力。尼古丁袋存在产品与渠道两大壁垒。产品壁垒的核心在于配方（烟碱）和外部包裹材料（无纺布）。渠道壁垒更多体现在国际烟草巨头对渠道的把控