经纬恒润-新股定价报告：汽车电子国产替代先锋积极布局智能驾驶-20220418（44页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 计算机计算机 2022 年年 04 月月 18 日日 经纬恒润（688326）新股定价报告 首次报告首次报告 汽车电子国产替代先锋，积极布局智能驾驶汽车电子国产替代先锋，积极布局智能驾驶 上市合理估值：上市合理估值： 139 元元 深耕汽车电子近深耕汽车电子近 20 年， 软硬件产品全面布局，年， 软硬件产品全面布局， 经纬恒润于 2003 年成立开展电子系统的研发服务及解决方案业务，2006 年进入汽车电子领域，20

2、16 年进入高级别智能驾驶业务领域。经过近 20 年的成长积淀，公司主要业务包括电子产品业务、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案，客户覆盖汽车、高端装备、无人运输等领域。受益最核心业务电子产品、尤其是智能驾驶电子产品、智能网联电子产品的持续增长，2021 年实现营收 32.6 亿元、同比+32%，归母净利 1.5 亿元、同比+98%。 汽车智能化汽车智能化浪潮下迎浪潮下迎国产替代国产替代机遇机遇。智能驾驶领域，中国 2020 年以来 ADAS加速落地，前视系统为 ADAS 核心配置，2025 年装配量有望突破 1600 万辆，国内乘用车前视系统主要供应商有电装、博世、安波福、经纬恒

3、润等，市场集中度较高。 随着我国 L2+自动驾驶快速落地， 自动驾驶域控制器有望快速放量，根据盖世汽车数据预测 2025 年 L2 级智能汽车市场将超过 40%，届时自动驾驶域控制器将超 400 万套。 智能网联领域，2020 年我国车联网市场规模约 338亿元， 同比增长 41.42%， 预计 2022 年有望突破 500 亿元。 T-box 又称 TCU （车联网控制单元） ，是指安装在汽车上用于控制跟踪汽车的嵌入式系统，为实现车联网核心部件之一。在中国市场，由于车联网快速发展，2020 年乘用车 T-BOX 市场规模达到 29 亿人民币，装配率达到 50%，有望持续提升。 长期长期积累积

4、累的研发的研发能力能力、 丰富的客户资源是公司的竞争底气丰富的客户资源是公司的竞争底气。 从经纬恒润发展历史来看，公司起步于为客户提供电子系统研发服务及解决方案业务，随着研发技术和经验的不断积累， 开始进入到高级别智能驾驶业务领域。经过长期的积累， 公司拥有丰富的研发储备， 同时保持高强度研发投入、 重视研发团队建设，不断夯实技术竞争力，在 ADAS、T-box、线控制动系统 EWBS 产品等核心产品上打破了海外零部件公司的垄断地位，实现国产替代。另外，公司已经积累了包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达等国内外整车厂客户，优质的客户资源保障订单获取，未来增长有可持续性。本次募集

5、资金主要用于南通汽车电子生产基地项目、天津研发中心建设项目、 数字化能力提升项目，将进一步提升公司的生产及研发能力，提升公司行业竞争力。 盈利预测、估值盈利预测、估值。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 41.67 亿元、51.08 亿元、61.79 亿元，对应增速 27.7%、22.6%、21.0%；归母净利润为 2.03 亿元、2.69 亿元、3.47 亿元，对应增速 38.5%、32.7%、29.3%。估值方面，我们选取德赛西威、中科创达、华阳集团作为可比公司，考虑公司在国内汽车电子行业中的领先地位，并积极布局高级别智能驾驶等，成长潜力巨大。我们给予公司2022 年 4 倍

6、PS，对应目标价约 139 元，公司发行价格为 121 元/股。 风险提示风险提示： 芯片短缺恢复速度低于预期， 行业政策风险， 新客户开拓不及预期，项目研发进度不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3262 4167 5108 6179 同比增速(%) 31.6% 27.7% 22.6% 21.0% 归母净利润(百万) 146 203 269 347 同比增速(%) 98.4% 38.5% 32.7% 29.3% 每股收益(元) 1.62 1.69 2.24 2.90 ROE 9.6% 3.9% 4.9% 6.0% 资料来源：公