可选消费行业：美妆零售连锁龙头对我国经验启示-220413（21页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费可选消费 美妆零售连锁龙头对我国经验启示美妆零售连锁龙头对我国经验启示 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 ( (维持维持) ) 化妆品化妆品 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 +86-21-28972038 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 +86-21-28972088 研究员 梅昕梅昕 SAC No. S0570516080001

2、SFC No. BQE385 +86-21-28972080 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 4 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 ULTA 为为美国美容产品零售连锁龙头美国美容产品零售连锁龙头 21 年美国美妆市场规模 910 亿美元/yoy-2.47%，线上渗透率 23.2%，线下仍为重要购物场景，不乏雅芳/丝芙兰/ULTA 等美妆零售企业。ULTA 为美国较大的美容产品零售商，覆盖超 600 个品牌，SKU2.5 万+，FY2021 销售额 86 亿美元/yoy40%(美国美妆市场占比 9%)。公司已有门店 1308 家，活跃会员超 37 百万名（

3、截至 2022/1/29） 。经历起步及逆势扩张期后，2010-2014 年加速发展，同店增长强劲/规模效应显现/净利率稳步抬升。公司积极探索电商，疫情下调整营销策略，FY21Q1 营收已超疫情前。公司在发展历程中有以下特点：选址差异化/产品涵盖广泛/客户服务完善。 发展历程：三十余年历史，门店数量从发展历程：三十余年历史，门店数量从 0 到到 100 再到再到 1000 1）FY1990-FY2007 初始起步：起步于美国特拉华州，实现门店数 0-100的突破，FY2005 已实现盈利。2）FY2008-FY2009 逆式扩张：IPO 补充弹药，金融危机期间逆势开店，至 2010 年门店数量

4、达 349 家，费用摊薄/净利率提升。3）FY2010-FY2014 加速发展：拓店再提速、同店增长亦强劲，品类结构优化/经营效率提升/规模效应显现，毛利率/净利率稳步抬升。4）FY2015-FY2018 稳步前进：拓店边际放缓、同店仍较快增长，盈利能力相对稳定。5）FY2019-FY2021 机遇挑战：积极探索电商，FY2021收入占比达 38%，疫情挑战下调整营销策略，FY21Q1 营收已超疫情前。 股价复盘：快速扩张期享受戴维斯双击股价复盘：快速扩张期享受戴维斯双击 自上市以来最高市值 227 亿美元（2022/1/4） ，近 15 年市值 CAGR25%。细分不同阶段： 09 年 3

5、月因金融危机市值跌至最低 3 亿美元/14 倍 PE；此后拓店提速，盈利能力提升，09 年 3 月-12 年 3 月市值攀升至 65 亿美元/PE 修复至 75 倍，但随后因美股波动/业绩增速边际放缓/人员变动等因素，PE 下降至 14 年 2 月的 28 倍；14 年 3 月-17 年 6 月，市值攀升至 128亿美元/PE 修复至 45 倍，此后因同店 yoy 放缓、竞争加剧等，公司 PE 回落至 25 倍中枢。疫情冲击下公司市值回调至 83 亿美元，后伴随市场流动性提振叠加业绩较快修复，公司市值达到 227 亿美元新高（2022/1/4） 。 选址策略差异化、产品涵盖广泛、客户服务完善选

6、址策略差异化、产品涵盖广泛、客户服务完善 公司在发展历程中有以下特点：1）选址策略：聚焦郊区，避开竞争深入渗透下沉市场。单店投资成本仅 140 万美元，回收期约两年。2）产品结构：提供超 2.5 万+SKU，品类、价格档次覆盖全面,差异化独家产品带来引流优势。3）客户服务：会员忠诚度计划提升客户留存率和购物频次，2021年门店会员贡献销售额占比已超过 95%，会员数量超 37 百万；全方位沙龙服务，专业“Tony”助推获客引流及粘性提升。 启示：差异化市场或能突围启示：差异化市场或能突围，打造社交场景打造社交场景、赋予情感连接或为突破口、赋予情感连接或为突破口 1） 选址拓店：ULTA 选择“