传媒行业：端游市场弱供给强需求后续发展潜能有望释放中国游戏源于端游成于手游关注反向“手转端”趋势-20220401（47页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 行业深度研究行业深度研究 中国游戏源于端游，成于手游，关注中国游戏源于端游，成于手游，关注反反向向“手转端”“手转端”趋势趋势 端游市场端游市场弱供给弱供给强需求，后续发展潜能有望释放强需求，后续发展潜能有望释放 Table_Rating 增持（维持）增持（维持） Table_Summary 主要观点主要观点 国内端游处于弱供给强需求的环境，端游市场或被低估国内端游处于弱供给强需求的环境，端游市场或被低估。端游奠定了我国游戏行业的发展和格局，手游则真正打开游戏研发的空间，实现国内对国外游戏研发的弯道超车。目前主流游戏公司研发重点在手游上，端游供给市场参与者寥寥无几。

2、1、从需求端看端游仍保持较为旺盛的需求。根据游民星空，2021年 9月新世界 （亚马逊出品，MMORPG）上线 Steam，上线首日同时在线破 50 万人，最高同时在线达 91 万人（预估近一半为国人） ，此前7 月进行的 Beta 测试同时在线超过 20 万人；2022 年 2 月失落的方舟Steam 版上线首日同时在线达 98 万人，次日突破 130万人。根据Steam官方报告，2018年国际服国人月活达 3000万人，预计 2021年底国人月活4000-6000万人（2020年底Steam全球月活达1.2亿人） ，此类用户大多为高价值硬核游戏用户。 2、从供给端看，2016 年之后鲜有国

3、产端游上线，最近一款为去年上线的永劫无间 。从 2019全年游戏审批情况来看，共有 1570款游戏通过审批获得了版号，其中手游共有 1462 款，端游仅有 65 款，手游几乎占据过审游戏的 93%，而端游仅仅占比 4%左右。 我们认为端游行业处于弱供给的原因主要包括： 1、成本端： （1）手游平均研发成本小于端游： GTA5研发成本和营销成本分别为 1.37 亿美元、1.28 亿美元； 荒野大镖客 2以 6.44 亿美元的研发成本达到行业顶峰。 （2）国内外研发技术存在差距，研发端游竞争力不足。 GTA4由超过 1000 人的开发团队历时三年半研发，前后参与的相关人员超过2000 人。为真实还

4、原纽约市，游戏研发团队历经数月时间在纽约街头调查交通和住民情况，并拍摄每一栋建筑的全方位图像以制作成更加真实的 3D 模型。 2、收入端：手游的运营效率及盈利能力均大幅超越端游。无论是国内还是国外，手游市场在市场规模上均已超越端游，其中国内手游市占率超过 70%。 中国游戏行业源于端游，成于手游，关注反向“手转端”趋势。端游时代中国游戏业学习为主，手游时代中国游戏业弯道超车，先后经历移动互联网用户高增长红利及端游 IP 转手游的红利。目前各项红利均已接近尾声，在后移动互联网时代，游戏研发公司主要视角多集中于手游精品化研运、游戏出海等。端游市场作为中国早期最大的游戏细分市场并不受行业关注。我们认

5、为： 1、端游行业仍有需求，目前市场规模萎缩主要系缺乏优质内容供给，因此头部端游研发厂商推出端游或能收获较大红利。 2、VR/AR 时代，拥有较强端游研发实力的公司或将受益。大型 VR 游戏更类似于PC或主机游戏，在游戏整体质量上要求较高，因此具备端游研发实力的公司有望在沉浸互联网时代获得先发优势。 Table_Industry 行业行业: 传媒传媒 日期日期: 2022 年年 4 月月 1 日日 Table_Author 分析师分析师: 陈旻陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: SAC 编号编号: S0870522020001 Table_QuotePic 最最近近一年一

6、年行业指数行业指数与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： 审计底稿之争出现反复，政策环境边际审计底稿之争出现反复，政策环境边际向好，关注短视频、虚拟会展和游戏向好，关注短视频、虚拟会展和游戏 2022 年年 03 月月 28 日日 政策监管趋稳趋缓，持续看好超跌的互政策监管趋稳趋缓，持续看好超跌的互联网板块联网板块 2022 年年 03 月月 21 日日 预计虚拟数字空间需求持续旺盛，关注预计虚拟数字空间需求持续旺盛，关注超跌的互联网板块超跌的互联网板块 2022 年年 03 月月 14 日日 -22%-18%-13%-9%-5%0%4%8%13