【公司研究】鹏鹞环保-低估值高增长水务公司有机固废驱动新增长-20200703[19页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 07 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 8.81 元 鹏鹞环保（鹏鹞环保（300664） 公用事业公用事业 目标价： 11.40 元（6 个月） 低估值高增长水务公司，有机固废驱动新增长低估值高增长水务公司，有机固废驱动新增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、总股本(亿股) 7.29 流通 A 股(亿股) 4.96 52 周内股价区间(元) 8.32-16.25 总市值(亿元) 64.24 总资产(亿元) 61.01 每股净资产(元) 6.49 相关相关研究研究 Table_Report 稳健高盈利水务公司，业务开启加速增长。稳健高盈利水务公司，业务开启加速增长。公司是最早从事水务环保业务的老 牌劲旅，全国多地有 21 个投资运营项目，单体项目普遍在 5 万吨以上，拥有大 型项目运营经验，技术品牌优势显著。前身在新交所主板上市，2018 年回归上 市创业板， 主营业务包括水务投资运营、 工程成本、 咨询等，公司 2015 年-2019 年营收 8.

3、2、 7.1、 8.1、 7.7 和 19.3 亿元， 2015 年-2018 年公司经营稳健， 2019 年实现营收 19.3 亿元（+150.5%） ，归母净利润 2.9 亿元（+72.3%） ，工程承包 业务大幅增长拉动公司快速增长。2020Q1 实现营收 3.3 亿元（+6.8%） ，归母 净利润 0.6 亿元（+25.2%） ，利润大幅增长主要系污水处理项目及水价的调整、 污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款所致，盈利增速显著。后续 水务总量持续增长及价格总体上升趋势有望拉动公司盈利良性快速增长。 水务运营业务盈利能力强劲，资产负债率较低水务运营业务盈利能力强劲，资产负债率较

4、低。公司 20 年水务已投产产能约 200 万吨/日，同比增幅约 19%，在手 25 万吨/日 2 年内有望投产，后续新签及 改扩建项目将拉动水务运营产能持续提升，水价上调也将增厚公司盈利。水务 公司中公司管理能力强劲，成本约 0.6 元/吨显著低于市场平均成本，污水处理 业务毛利率 17-19 年平均约 60.7%，供水业务三年平均毛利率约 72.9%，水务 总量自身造血和持续盈利能力强劲。公司的资产负债率维持在较低水平，近三 年负债率约 42%，为融资及新项目投资建设奠定良好基础。 有机有机固废固废开启新增长点，长春业务有望复制，长期拓展可期开启新增长点，长春业务有望复制，长期拓展可期。公

5、司引进日本 YM 菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处置及资源化利用，是未来增长新动力。 目前有机固废业务约 2000 吨/日， 其中长春污泥项目合计 1400 吨/天 19 年底基 本投运满产，投运后显著增厚公司利润，后续复制新疆等地值得期待。公司积 极参与有机固废处置业务，布局餐厨、湿垃圾无害化处理，新业务驱动新增长。 股东增持彰显长期发展信心，股权激励股东增持彰显长期发展信心，股权激励确认确认高增速。高增速。根据公司 2020 年初发布股 权激励方案，根据方案测算未来三年复合增速将超过 30%，近期公司较大比例 回购股份及管理层持股均彰显出对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。盈利预

6、测与投资建议。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.59 元、0.76 元、0.97 元，未来三年归母净利润 30%的复合增长率，首次覆盖，给予“买入”评级， 给予 2021 年 15x 估值，对应目标价 11.4 元/股。 风险提示：风险提示：项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1933.34 2322.60 2784.42 3368.33 增长率 150.52% 20.13% 19.88% 20.97% 归属母公司净利润（百万元） 289.90 432.87 551.27 7