【公司研究】宁波水表-首次覆盖：智能水表加速成长行业龙头享受红利-20200225[31页].pdf

1、 公司深度研究 | 宁波水表 西部证券西部证券 20202020 年年 0 02 2 月月 2 25 5 日日 。 智能水表加速成长，行业龙头享受红利 宁波水表（603700.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 宁波水表 西部证券西部证券 20202020 年年 0202 月月 2525 日日 公司评级 买入 股票代码 603700 前次评级 评级变动 首次 当前价格 34.57 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 张杨张杨 相关研究相关研究 -32% -23% -14% -5%

2、 4% 13% 22% 2019-022019-062019-102020-02 宁波水表仪器仪表沪深300 核心结论核心结论 产品升级，龙头受益产品升级，龙头受益。经61年的精耕细作，公司现已成为全球单体水表生产 规模最大、品种最齐全的水表供应商。智能水表具有多种优势，替代机械水 表已是大势所趋。2016至2018年，公司智能水表业务收入CAGR+51%， 毛利润CAGR+40%，2018年智能水表利润占比48%高于收入占比39%， 未来将继续受益于智能水表渗透率提升。 行业空间广阔行业空间广阔增速快， 市场集中度有望提升增速快， 市场集中度有望提升。 1） 受益于更新需求， 预计2020

3、至2022年水表行业总销量YOY+6%/17.6%/7.6%，2022年市场规模可达 199亿元，2020至2022年水表行业市场空间CAGR达22%。在终端用户、 水司、水表供应商以及政府的共同推动下，智能水表行业有望快速发展。预 计2019至2021年智能水表销量YOY+23%/34%/34%，渗透率分别为 40%/50%/55%。2）因智能水表结合了电子信息及物联网等技术，产品的 技术壁垒提升，市场参与者向头部集中，预计公司2022年市占率有望达到 12.1%，高于2018年的9.6%。 公司竞争优势明显，持续受益于水表智能化。公司竞争优势明显，持续受益于水表智能化。公司拥有较强的品牌、

4、产品及 技术优势，且高管团队稳定，2019年三季报核心高管持股比例达46%。与同 行上市公司对比， 公司智能水表的营收从2013年的第三升至2018年的第一， 增速最快。展望未来，公司NB-IoT水表在手订单充足，预计智能表仍将保 持 快 速 增 长 。 预 计 2019 至 2021 年 公 司 智 能 水 表 收 入 YOY 分 别 为 41%/44%/45%，毛利YOY分别为39%/41%/43%。 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2019至2021年归母净利润 2.12/2.72/3.56亿元，EPS1.35/1.74/2.27元，YoY54.2%/2

5、8.6%/30.7%， CAGR+37.4%，加权平均ROE23.4%/19.7%/22.4%，维持较高水平。参 考可比公司2020年平均28XPE， 我们认为可给予公司2020年28XPE， 对应 目标价为48.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 814 1,029 1,328 1,682 2,199 增长率 -1.5% 26.4% 29.0% 26.6% 30.8% 归母净利润(百万元) 121 137 212 272 356 增长率 -7.2% 13.1% 54.2% 28.6% 30.7%

6、每股收益（EPS） 0.78 0.88 1.35 1.74 2.27 市盈率（P/E） 44.5 39.4 25.5 19.9 15.2 市净率（P/B） 9.7 7.9 4.2 3.7 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 宁波水表 西部证券西部证券 20202020 年年 0 02 2 月月 2 25 5 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 宁波水表核心指标概览 . 6 一、宁波水表：行业龙头受益于产品升级 . 7 1.1 业绩加速增长，盈利能力和现金流良好 . 8