【公司研究】宁波华翔-绑定特斯拉借力热成型迎大众复苏周期-20200131[24页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 宁波华翔宁波华翔（002048） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 18.14 元 目标目标价格价格 29 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 626.23 流通A 股股本(百万股) 544.97 A 股总市值(百万元) 11,359.76 流通A 股市值(百万元) 9,885.70 每股净资产(元) 14.16 资产负债率(%) 39.12 一年内最高/最低(元) 19.43/9.37 作者作者

2、 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫娄周鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519020001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 绑定特斯拉绑定特斯拉 借力热成型借力热成型 迎大众复苏周期迎大众复苏周期 内内外饰外饰龙头企业，龙头企业，业绩业绩增长稳定增长稳定。公司是内外饰件龙头企业，主营业务为 内外饰件、金属件和汽车电器电子。客户为上汽大众、一汽大众、宝马、 奔驰、丰田、特斯拉、福特、通用、东风日产等知名车企。19H1，公司国 内营收占比 79%，海外占比 21%；23 家子公司合计为公司贡献 83.4%的营 收额和 8

3、9.4%的净利润。2014-2018 年公司营业收入、归母净利润分别从 87.1 亿、5.2 亿，增长到 149.3 亿、7.3 亿，CAGR 分别达到 14.4%、8.7%。 热成型热成型业务业务有望成为新的增长点有望成为新的增长点。热成型钢材较普通钢材，抗拉强度可提 升 8 倍以上，且精度更高。得益于此，热成型钢材是 A、B 柱、横梁等承 力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体 15%以上，部分车型 30%以上的运用比例，国内低于 10%。此外，近期中保研公布的部分明星 车型 25%碰撞测试的糟糕结果引起了社会广泛关注，我们认为此事件有望 推动热成型钢材加速渗透，其运用拥有较大提升

4、空间。目前公司 9 条热成 型钢生产线均实现量产，该领域有望成为公司下一个增长点。 绑定特斯拉绑定特斯拉，紧随新能源紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各 类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为（或将为）特斯拉、奔驰、 大众、奥迪、沃尔沃等主机厂，宁德时代等一级供应商配套。此外，公司 为国产 Model 3 配套智能反光镜，未来更多产品有望进入配套体系。 盈利中枢盈利中枢稳中有升稳中有升，德国华翔有望，德国华翔有望扭亏为盈扭亏为盈。2012-2018 年，若剔除德国 华翔，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 19.1%、21.7%，大幅优于公司 整体。2016 年开始，公

5、司对德国华翔采取了：1）更换原管理层；2）从国 内抽调技术员；3）生产工厂转移到罗马尼亚，以降低 30%成本。此后亏损 逐步减少，2018 年减少到 2.17 亿；2019 年上半年减少到 0.53 亿，同比减 亏 38.4%。我们认为，随管理整合成果显现，罗马尼亚工厂项目开始量产， 子公司美国 Trim 进入新的项目周期，德国华翔有望逐步扭亏为盈。 强化核心内饰件业务，外饰件、金属件业务稳步扩张强化核心内饰件业务，外饰件、金属件业务稳步扩张。公司通过合资与并 购不断拓展产品及客户，做强内饰业务。2009-2018 年，内饰件营收 CAGR 达 25.7%，同期营收占比从 36.7%上升到 5

6、3.9%。此外，外饰和金属件是公 司的二、三大业务，近三年营收占比均为 16-17%。得益于资产整合以及对 客户的逐步渗透，近六年外饰件、金属件营收 CAGR 分别为 26.8%、13.9%。 未来，公司有望凭借长期配套及研发经验、优质的客户、广泛的布局三大 核心优势，保持龙头地位，稳步渗透。 投资建议投资建议： 我们预计公司 2019 年至 2021 年归母净利润分别为 9.2、10.8、12.6 亿元， EPS 分别为 1.47、1.73、2.01 元/股。给予可比公司 20 年 17 倍估值，对应 目标价 29 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：全球经济低迷，贸易战加剧