1、光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压持续分化-新能源行业24年及25Q1报告总结证券研究报告 行业研究 电力设备与新能源行业证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：联系电话：021-601997982025年5月7日2摘要 24年光伏板块收入同减21%，归母净利润同减118%；25Q1收入同减17%，归母净利润同减155%。光伏板块2024年收入10143亿元，同比减少21%，归母净利润-208亿元，同比下降118%。24Q4光伏板块收入2552亿元，同减22%，环增1%，归母净利润-252亿元，同减1046%，环减8091%。25Q1光伏板块收入1952亿元

2、，同减17%，环减24%，归母净利润-35亿元，同减155%，环增86%。25Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。25Q1归母净利润环比增速看：EPC(476%)设备(284%)胶膜(278%)支架(132%)石英坩埚(117%)其他辅材(96%)玻璃(93%)金刚线(88%)电池(85%)银浆(66%)硅片(58%)组件(54%)硅料(34%)逆变器(8%)；归母净利同比增速看，逆变器(74%)硅片(11%)支架(-18%)EPC(-20%)设备(-32%)胶膜(-37%)银浆(-38%)石英坩埚(-73%)玻璃(-110%)金刚线(-116%)电池(-469%)组件(-725%)其

3、他辅材(-2771%)硅料(-4132%)。抢装带动短期价格提升、需求回落排产及盈利承压，供给侧改革仍需酝酿。行业自律+需求抢装，推动25Q1价格持续上涨。随4月抢装结束需求逐步回落，光伏主链条当前产能利用率约50%，预计多数环节步入现金亏损。产业处于周期底部，或需供给侧加速出清，工信部针对新增产能的能耗水耗规定明显趋严，后续或以能耗控制为抓手进一步遏制存量产出，政策或将逐步落地；行业各环节达成初步自律，逐步减产至近两年低位，随行业供给侧逐步出清、预计盈利或将有所修复。重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能

4、源、通润装备、昱能科技、科士达，关注科华数据）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；【3】新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、美畅股份等）风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。3目录新能源：板块分化明显，新能源：板块分化明显，24Q224Q2光伏降幅最大光伏降幅最大光伏光伏：25Q125Q1主链减值减少，辅材业绩持续承压主链减值减少，辅材业绩持续承压分环节更新：短期价格提升，主链盈利承压分环节更新：短期价格提升，

5、主链盈利承压投资建议投资建议风险提示风险提示3新能源：板块分化明显，24Q2光伏降幅最大45 新能源板块，24Q1-4年营收同减13%，归母净利润同减96%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，全行业2024Q1-4实现收入15872亿元，同减13%，实现归母净利润56.1亿元，同减96%。全行业2024Q4收入4421亿元，同减11%，环增12%，归母净利润-226.1亿元，同减481%，环减387%。2024Q1-4收入同比下降的公司有64家，增幅为0-30%的有41家，增幅为30%以上的有9家。2024Q1-4年归母净利润同比下降的公司有85家，增幅为0-30%的15

6、家，增幅为30%以上的有14家，亏损的有34家。新能源2024Q1-4营收同减13%，归母净利润下降96%1新能源：2024Q1-4营收同减13%，净利同减96%数据来源：Wind、东吴证券研究所图表：新能源板块年度营业收入及同比（亿元，%）图表：新能源板块年度归母净利润及同比（亿元，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002021202220232024营业收入YOY-150%-100%-50%0%50%100%02004006008001,0001,2001,40