1、本材料可能含有特权或未公开信息（含保密信息），任何未经第一创业授权之阅读、使用、披露或转发均被禁止美国发动“对等关税战”的影响FCSC证券研究报告宏观专题报告2025年4月7日 分析师李怀军 执业编号：S10805101200012核心观点&风险提示3 特朗普发起对所有国家加征“对等关税”，表面上是为了解决财政赤字，使制造业回流美国，但实际上是想以关税作为筹码，以解决美国巨额债务负担问题 随着美国国债偿付风险的增加，美元信用受到较大影响，而特朗普的关税政策更加动摇了美元主要国际货币的地位，国际贸易体系开始瓦解，金融市场动荡加剧，长此以往有爆发经济危机的风险 美国经济将不可避免地陷入“滞胀”，中

2、美相互加征巨额关税将导致中美经济完全脱钩，以美国科技股为代表的美国股市盈利水平将大幅度下滑，加之无风险收益率的下行，美国风险溢价将大幅度收窄 从进出口世界占比看，关税战对中国GDP增速的影响在0.1-0.48个百分点之间；若以净出口影响计算在0.1-0.5之间；综合平均值应在0.3个百分点左右 根据“特里芬悖论”：美国巨额贸易逆差是美国作为主要国际货币的代价，特朗普的关税政策对于美元在国际贸易和美股在全球市场上的垄断地位，构成致命冲击，是不亚于美元与黄金脱钩的重大历史性事件 近年来，中国证券市场的国际化水平有所下降，国际贸易和国际金融市场将进入“春秋战国”时代，对于人民币国际化和提升中国股市的

3、国际地位具有积极作用，中国股市具有较大发展空间风险提示：对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。4正文如下5在特朗普2.02.0的背景下：20252025年美国掀起的关税战将使全球贸易更加碎片化2023年美国进口占比：欧盟18.7%墨西哥15.4%中国13.9%加拿大13.7%2月1日对中国加征10%关税 3月4日对中国再加10%关税 3月12日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税 4月2日美国对加拿大和墨西哥（USMCA产品降外）加征25%的关税 4月3日对所有汽车产品征收25%的关税 4月5日美国对美国所有贸易伙伴加征10%基本“对等

4、关税”64月2日特朗普对全部贸易伙伴加征“对等关税”成为市场波动的“导火索”0%10%20%30%40%50%60%柬埔寨老挝越南缅甸泰国中国印尼瑞士南非巴基斯坦塞尔维亚印度韩国日本马来西亚欧盟以色列菲律宾挪威英国巴西新加坡沙特澳大利亚新西兰阿根廷埃及秘鲁阿联酋对中东、南美及大洋洲国家加征的10%基本关税部分，将于4月5日生效（无谈判空间）对中国及东盟国家（除新加坡外）加征的较高关税部分，将于4月9日生效（留有谈判空间）资料来源：第一创业证券注：美国对中国的关税水平：34%+10%+10%=54%74 4月2 2日特朗普的“对等关税冲击”所造成的3-43-4日美国市场反映道指跌9.48%NAS

5、DAQ跌11.79%标普500跌10.81%其VIX上涨111%10年期国债跌15个BP2年期跌24个BP美元指数跌80个基点兑日元跌1.59%8特朗普关税战的短期目标：大幅度提高关税在财政收入中的比例美国2024年进口额4.11万亿美元，对所有贸易伙伴加征对等关税“后，美国平均关税水平从之前略高于2%上升至22%，创百年以来的新高，增加的关税约9000亿元，加上马斯克宣称节约的1万亿美元支出，可基本弥补2024年的财政赤字9特朗普关税战的长期目标：改变中美制造业在GDP中比重和全球占比10特朗普关税战的潜在目标：以制造衰退为代价降低长期国债利率水平2025年美国约有3万亿美元国债到期，还有近

6、2万亿的财政缺口，如果要实现特朗普照基本赤字降为零的目标，美国进入借新债还旧债利息的“庞式骗局”阶段11特朗普关税战的潜在目标：以关税作为筹码解决美国巨额债务问题特朗普的“海湖庄园方案”：以低利率的长期债券替代到期需偿还的本金和利息12特朗普关税战的负面影响之一：美元作为主要国际货币的地位将被进一步动摇根据“特里芬悖论”：美国巨额贸易逆差是美国作为主要国际货币的代价，美国形成的巨额贸易逆差大多在资本项下流入美国证券市场13包括中国在内的外国投资者持有美国国债占比的下滑：美元信用的衰退14美元的真正价值正面临历史上的第三次重新估算布雷顿森林体系瓦解美元与黄金脱钩由于次贷危机冲击美国开启量化宽松1