泸州老窖-公司深度报告：团队富有活力国窖引领复兴-220225（27页）.pdf

1、 团队富有活力，国窖引领复兴 Table_CoverStock 泸州老窖(000568)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 02 月 25 日 Table_CoverAuthor 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 Table_CoverReportList 相关研究 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 泸州老窖泸州老窖(000568)(000568) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_Ba

2、seData 公司主要数据 收盘价（元） 222.45 52 周内股价波动区间(元) 284.05-161.38 最近一月涨跌幅() 122.45 总股本(亿股) 14.72 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 3,273.61 资料来源：信达证券研发中心 Table_Summary 团队富有活力，国窖引领复兴团队富有活力，国窖引领复兴 Table_ReportDate 2022 年 02 月 25 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summar 投资建议：投资建议：“十三五十三五”打好基础打好基础，“，“五步走五步走”稳步推进稳步推进。自 2015 年“淼锋”组

3、合上任以来，公司通过清理过度开发条码，建立起“双品牌、三品系、五大单品”的核心产品战略，从柒泉模式转向品牌专营，并通过厂家直营、1+1、经销商管控等多样化渠道管理方式，扁平化深耕，加快全国市场布局。回顾 2021 年，国窖品牌在百亿基础上继续放量增长，特曲价格梳理顺利，西南、河北市场稳定贡献，华中、华东市场加快建设。我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为 5.22、6.68 和 8.42 元，对应 2022 年 2 月 23 日收盘价（222.45 元/股）市盈率 43/33/26 倍，首次给予“买入”评级。 浓香鼻祖浓香鼻祖，双品牌双品牌别别定位定位浓香国酒浓香国酒、浓浓香香正宗正

4、宗。作为浓香型白酒的典型代表，泸州老窖是中国四大名酒之一，曾以技艺优势引领全国浓香酒发展，被誉为“浓香鼻祖”。公司聚焦五大单品：国窖 1573 稳居中国三大高端白酒品牌，冲击千元价位带；特曲和窖龄占位 300-600 元次高端价位段，窖龄酒定位“商务精英用酒”，瞄准中档商务宴请，特曲则定位“中国名酒宴席第一酒”；头曲和二曲按照“大众消费品牌”的定位，抢占高线光瓶酒赛道。目前，国窖已具备 130 亿左右体量，特曲 60版近 20 亿规模，双品牌驱动，共促泸州老窖复兴。 渠道渠道模式模式迭代迭代灵活，精细化耕耘市场灵活，精细化耕耘市场。自 2009 年起，公司就建立起与经销商绑定利益的柒泉模式，增

5、强渠道活力。后续在柒泉模式基础上，不断改进渠道弊端，2015 年起建立起与大单品战略更贴合的品牌专营模式，并逐渐探索出久泰直营模式、1+1 厂商协同等多种细分模式，因地制宜，通过双“124”深化控盘分利模式。在多年的市场耕耘基础上，公司建立起三级联盟体运营模式，并在全国推广国窖荟体系，实现与核心终端、核心消费人群的紧密联系，并推动国窖品牌认知和消费氛围的快速培育。 展望未来，展望未来，“136”战略坚定执行战略坚定执行，品牌品牌全面全面复兴可期复兴可期。2021 年初，公司围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”的发展思路，制定了十四五发展的“136”战略，明确提出“重回行业前三”的目标

6、。在“东进南图中崛起”的规划下，公司将继续站稳基地市场，加快华中、华东、华南的扩张布局，持续深耕全国化市场。 股价催化剂：股价催化剂：国窖批价持续上涨 风险因素：风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,817 16,653 20,288 24,842 30,054 增长率 YoY % 21.2% 5.3% 21.8% 22.4% 21.0% 归母净利润(百万元) 4,642 6,006 7,688 9,834 12,388 增长率 YoY% 33.2