洛阳钼业-“资源升维+提质增效”国际化矿业巨头再次起航-220225（38页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 02 月 25 日 洛阳钼业洛阳钼业（603993.SH） “资源升维资源升维+ +提质提质增效”增效” ，国际化矿业巨头再次起航国际化矿业巨头再次起航 洛阳钼业以钼钨生产起家，洛阳钼业以钼钨生产起家，逐步拓展逐步拓展铜钴金铌磷等铜钴金铌磷等多种多种金金属属及及资源资源上游开上游开发发、延伸延伸能源金属能源金属材料材料和矿业贸易，通过和矿业贸易，通过国际化扩张国际化扩张实现多品种实现多品种资源、贸资源、贸易平台化易平台化布局。布局。公司在全球范围内拥有 4 大生产基地：中国钼钨、刚果（金）铜钴、澳

2、洲铜金和巴西铌磷业务，目前已经发展为全球最大白钨生产商、第二大钴铌生产商、前七大钼生产商、领先的铜生产商及巴西第二大磷肥生产商。2019 年参与并加码印尼镍钴项目，迈出向新能源领域进军的关键一步。通过构建独特而多元化的产品组合，最大化获得价格周期轮动的收益。 逆周期布局多品种、全球化资源，打造全球领先大宗商品供应商逆周期布局多品种、全球化资源，打造全球领先大宗商品供应商。逆周期收购非洲刚果（金）TFM（持股 80%）和 KFM（持股 95%）两大世界级优质铜钴矿山，2023 年混矿项目投产后，预计 TFM 阴极铜和氢氧化钴总产能分别达 47 万吨和 4.3 万吨，跻身全球铜钴资源第一梯队。巴西

3、铌磷作为“压舱石”后备力量持续蓄能；澳洲铜金矿签订国内首个 5.5 亿美元金属流协议，超前实现公司部分价值；三大钼钨伴生矿接续贡献，技术沉淀厚积薄发。 “矿业矿业+贸易贸易”模式，助力公司全球化国际矿业定位，创造利润新增长点。模式，助力公司全球化国际矿业定位，创造利润新增长点。IXM 为全球第三大贸易公司，拥有多元化的贸易、物流和矿业投资业务以及全球金属期现货贸易网络。IXM 已负责 TFM 所生产铜与钴全部产量、巴西所生产铌全部产量及 NPM 所生产铜部分产量的对外销售，并深度参与公司其余众多层面的资源整合，实现产销闭环，开拓业务同时进一步提升盈利稳定性。考虑期现货总业务规模，2019-20

4、21H1，IXM 净利润达 2.7亿、7.7 亿、3.7 亿元，为公司创造新的利润增长点。 对标海外优质矿企精细化对标海外优质矿企精细化管理管理“降本增效降本增效”，ESG 评级位列业内领先评级位列业内领先。在国际化快速扩张过程中，公司对标海外矿企现代化管理理念，搭建“5233”管理构想，制定三年降本增效方案，推行现代化技术应用，全面实现“降本增效”。2020 年和 2021H1 分别实现降本 5 亿美元和 3.63 亿美元。在2021MSCI 评估中，公司 ESG 评级上调到了“A”，与力拓、必和必拓齐列，助力公司突破传统矿端概念“桎梏”走向新时代国际化矿业资源企业。 投资建议：投资建议：我

5、们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 50.72、62.52、74.03 亿元，对应 PE 分别为 24.4、19.8、16.7 倍，PB 分别为 2.8、2.5、2.2 倍，我们认为，公司通过逆周期国际化收购构建独特而多元化的产品组合，最大化获得价格周期轮动的收益，非洲刚果（金）TFM 和 KFM 铜钴矿山奠定公司全球钴资源量第一地位。对标海外优质矿企管理模式，“降本增效”效果显著，ESG 评级领跑国内矿界，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：金属价格大幅波动风险、海外资产运营风险、政治及政策风险 财务指标财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2

6、023E 营业收入（百万元） 68,677 112,981 169,302 221,628 270,918 增长率 yoy（%） 164.5 64.5 49.9 30.9 22.2 归母净利润（百万元） 1,857 2,329 5,072 6,252 7,403 增长率 yoy（%） -59.9 25.4 117.8 23.2 18.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.09 0.11 0.23 0.29 0.34 净资产收益率（%） 3.6 5.2 10.9 12.0 12.6 P/E（倍） 66.6 53.1 24.4 19.8 16.7 P/B（倍） 3.0 3.2 2.8 2.5 2.2