1、123第一节 IPO 行情跌至近十年的谷底根据 IT 桔子数据，从新上市公司的数量来看，2021 年是最高点，达到了 620 家；2017 年 A 股IPO 显著提速，上海和证券两大交易所的新股数几乎实现翻番增长，使得 2017 年成为近十年的次高点。2018 短暂地降速，之后几年经历了再次抬升，从 2021-2024 年，中国 IPO 公司数已经连续 4 年下跌，整体呈现了大 M 型的波动态势。从募资总额来看，2020、2021 这两年达到了创纪录的 7000 多亿元，之后一路滑坡，到 2024年新股 IPO 只有 217 家，同比减少了 44%；IPO 募资额仅有 1399 亿元，同比减少

2、了 64%。总的来说，2024 年正处于近十年的谷底。我们不得不去探究这一剧烈的变化到底是怎么造成的？由于二级市场的发行上市有着严苛的审核流程和制度、规则，个别偶然因素难以造成系统的影响。因此，我们认为 IPO 断崖式下滑主要是政策性的原因所致，包括比较显而易见的在 2024 年 4月“国九条”出台后，监管机构加强了对发行上市的准入把关，提高了现场检查的覆盖面，从原来的 5%提高到 20%。对于上市前突击分红等行为，监管机构已将其纳入负面清单，并严格监4管分拆上市行为，使得一些相关企业不得不撤回申请。据 IT 桔子数据显示，2024 年中国新股 IPO 的平均募资额为 6.45 亿元，仅略高于

3、 2017 年，是近 10 年来的倒数第二2017 年 A 股上市“开闸放水”，新上市公司数量首次大增，尤其是创业板新股数大增，导致上市公司总体及平均募资额达到最近十年的历史最低。2018-2022 年，中国公司 IPO 平均募资额处于较高的状态，超过了 10 亿元，且数据高于近十年平均值的参考线，2023、2024 年连续两年平均募资额下跌。从募资额来看，2024 年的这种下跌主要来源于境内 A 股上市数大量减少，尤其是大额 IPO 案子的缺失，而境外的小规模 IPO 却越来越多。比如 2024 年 IPO 募资 10 亿元以上的有 26 家个股，其中 20 亿元以上的仅有 11 家，而 2

4、023 年分别是 116 家、38 家。就极大值而言，2023 年华虹半导体从港股回 A 股二次上市，募资 212 亿元，创造当年 IPO 最大募资记录，2024 年美的集团从 A 股回到港股上市，募资 306 亿港元（约 245 亿元），是当年最大 IPO。这两个都是属于特殊的二次上市情况，并非真正意义上的首发 IPO。再来看 2023 年有 2 家半导体芯片公司晶合集成、芯联集成的 IPO 募资均超 90 亿元；而 2024年路特斯 IPO 上市募资 8.8 亿美元（约 57 亿元）是新股最大 IPO，较之前有很大差距。5接下来，我们将分别针对中国公司的境外上市和境内上市做具体的数据分析。

5、第二节 A 股上市遇冰点期，美股境外上市创新高据 IT 桔子数据显示，近十年来，中国 IPO 公司中选择在境内交易所（A 股，含深交所、上交所和北交所）上市的为绝大多数，平均每年占比 72%。2015 年最高曾达到了 87%。而在境外交易所上市的公司平均不到三成。不过在 2018 年，境外上市曾达到了 57%，首次超过了境内上市 43%的比例；到 2024 年，境外上市比例达到 54%、117 家，再次超过了境内上市的 100 家，这是近十年来第二次出现的“异常”。境外上市交易所中，中国公司更多愿意选择去氛围更加宽松友好的港交所上市，美股上市总体较少。不过，在 2024 年，中国公司在美股上市

6、的数量占总体比重为 24%，是这十年来最高的一次。这一年，中国公司赴美上市的热情在沉寂许久后再一次得到了释放。从内部结构情况来看，A 股稳占第一的态势基本保持稳定，2018 年比较异常港交所新上市6公司数一度超过了 A 股 IPO 总和，在总体占比中猛增至 46%。这主要是由于港交所允许同股不同权公司上市、容许生物科技公司上市等新规第一年实施的吸引力。我们将境内、境外上市进一步细分到交易所维度，来看看近十年中国上市公司在各交易所的具体数量情况。2024 年，由于监管审核政策收紧、全球经济不确定导致市场信心不足，以及很多企业业绩稳定性差而无法满足上市要求，种种原因作用下 A 股新股上市数总体减少