韦尔股份-深度报告：汽车半导体的星辰大海-220128（42页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 韦尔股份（603501.SH）深度报告 汽车半导体的星辰大海 2022 年 01 月 28 日 Table_Summary 回顾手机业务历程，展望汽车业务布局。豪威在手机业务已经形成了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案等三大业务体系的布局。基于在手机业务的多元布局和成功经验，韦尔在智能电动汽车发展的大趋势下亦有诸多产品布局和较大发展潜力。我们从三个方面总结韦尔在汽车业务的产品布局和发展方向：1、深度布局自动驾驶感知层核心部件：CIS 和 Serdes LVDS；2、智能座舱的重要参与者： 基于 LC

2、OS 方案的 AR-HUD、 车载屏幕触控显示驱动芯片及车载声学 MEMS 芯片；3、全方位布局汽车半导体：基于原有技术积累延伸至车载 MCU、模拟、功率半导体等方面，同时借助产业基金韦豪创芯进行汽车半导体全方位布局。 自动驾驶之眼：围绕车载 CIS 深度布局。自动驾驶作为汽车智能化浪潮中的核心环节，近几年渗透率呈加速提升趋势，在自动驾驶系统的感知层，视觉感知扮演主要角色。随着单车搭载摄像头数量以及像素的不断提升，车载 CIS 市场规模不断提升，预计 2025 年全球汽车 CIS 市场规模将达到 50 亿美元左右，2030年有望超百亿美金，单车搭载摄像头数量也有望从当下的 2 颗+增长至 10

3、 颗以上。豪威深耕汽车 CIS 领域 15 余年，除了完善的 CIS 产品和技术布局，同时具备提供配套 ISP/ASIC 芯片的能力，同时公司 LVDS Serdes 车载视频传输芯片也在积极研发中，目前已完成产品送样，有望在 22-23 年开始贡献增量。 智能座舱的重要参与者：从 AR-HUD 到车载显示驱动。智能座舱从硬件层面可主要分为三个系统：驾驶舱系统、信息娱乐系统和其他系统。豪威基于其在LCOS、TDDI 等领域的技术积累，有望深度参与智能座舱各个系统：驾驶舱系统AR-HUD 趋势确定，LCOS 有望作为主流技术方案之一不断提升份额；信息娱乐系统以屏幕为核心，多屏化趋势明显，豪威 T

4、DDI 等触控显示芯片解决方案有望从手机向车载屏显延伸。 其他汽车芯片布局：MCU、PMIC 和 POWER。除围绕豪威 CIS 业务和LCOS、TDDI 等技术的深度布局，韦尔在 MCU、PMIC 和 POWER 等通用芯片领域也有诸多技术和产品积累，有望打开百亿美金以上的市场空间。目前公司已有 LDO 产品通过车规认证，MCU 产品有望在 2022 年 H1 完成送样。 投资建议： 预计 21/22/23 年公司归母净利润分别为 46.93/61.53/80.13 亿元，对应 EPS 分别为 5.36/7.03/9.15 元，对应 PE 分别为 49/37/29 倍。估值方面，考虑到公司在

5、汽车半导体领域的业务布局和成长空间，参考可比公司，给予公司 2022 年 50 倍 PE，对应目标价 351.5 元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,824 25,301 34,302 44,757 增长率（%） 45.4 27.6 35.6 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,706 4,693 6,153 8,013 增长率（%） 481.2 73.4 31.1 30.2 每股收益（

6、元） 3.21 5.36 7.03 9.15 PE 82 49 37 29 PB 17.8 17.1 10.8 7.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 01 月 27 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 262.5 元 目标价： 351.5 元 相关研究 1.【民生电子】韦尔股份（603501）3 季报点评： 单季毛利率创历史新高， 盈利能力大幅提升 2. 【民生电子】 韦尔股份 （603501） 点评： Q3逆势稳健增长，全年业绩高增可期 3.【民生电子】韦尔股份（603501）点评：股权激励授予落地，CIS 龙头成长性高筑 4. 【民生电子】 韦尔