1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 商贸零售 2025 年 02 月 07 日 若羽臣(003010)代运营根基稳健，自有品牌“绽家”绽放未来报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：公司深耕电商代运营业务，延伸发展品牌管理积累经验，厚积薄发成就自有品牌业务高增。公司成立于 2011 年，以电商运营服务为主，先后拓展母婴、美妆、大健康等品类，成为国内知名电商代运营公司，并于 2020 年成功登陆深交所。2019 年公司收购高端家清品牌“绽家”并凭借十余年电商经验，对“绽家”进行赋能，2023 年以来品牌 GMV 快速增长，带动业绩高增。同时，品牌管理的业务也于 2023-2024

2、年迎爆发性增长。三大业务助公司 2023-2024Q1-3 营收增速转正，增速 12%/39%，增速势头向上，净利润端再迎 61%/71%的强劲增长。三轮驱动，“绽家”向上打开业绩天花板。1）自有品牌：“绽家”2020 年国内上市，以差异化打法迅速在家清行业占据一席之地，天然植萃、香氛清洁、专衣专护等心智抢占消费者。预计 2024 年在淘系、抖音两大平台取得约 6 亿 GMV。大健康布局充分，“斐萃”保健品与红宝石油原料蓄势。2）品牌管理：已实现从电商运营向品牌管理的跨越，积累操盘品牌的全链路经验，深度陪伴品牌从“0-1”和“1-100”的成长，康王、艾惟诺品牌为业务树立典范；3）代运营业务：

3、精细化、智能化绑定品牌，与时俱进拓展新合作板块，不断延展代运营的能力圈，预计未来随着微信小店送礼功能的推广，各大品牌再度迎来电商代运营需求的热潮。高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力“绽家”业绩绽放。95 后、00 后等 Z 世代开始为自己的生活空间采购生活/家清用品，其对生活用品不仅有品质需求，还有更多更深层的身份认同与情绪共鸣需求。“绽家”品牌以香氛清洁、天然植萃等特点，为年轻客群提供生活与情绪双重满足。同时产品延伸全面覆盖常规衣物、内衣专用、婴童/宠物专用，丰富产品矩阵。公司运营经验赋能品牌，合作伊能静等精致生活达人主播，种草与直播销售相辅相成。公司代运营业务起家，积

4、淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞。结合三大业务板块发展，预计 24-26 年营收分别为 18.18/23.75/28.77 亿元，归母净利润分别为1.12/1.64/2.15 亿元。考虑南极电商等 3 家可比公司 25 年平均 PE 为 38X，相比公司 25 年 PE 的 28X 仍有 20%以上上涨空间，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、代理品牌解约或销售下滑。市场数据：2025 年 02 月 06 日 收盘价（元）28.45 一年内最高/最低（元）31.78/10.03 市净率 4.4 股息率%（分红/股价）1.

5、05 流通 A 股市值（百万元）3,440 上证指数/深证成指 3,270.66/10,393.63 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6.17 资产负债率%27.46 总股本/流通 A 股（百万）164/121 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 聂霜 A0230524120002 联系人 王立平(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E

6、营业总收入（百万元）1,366 1,154 1,818 2,375 2,877 同比增长率（%）12.3 39.3 33.1 30.6 21.1 归母净利润（百万元）54 58 112 164 215 同比增长率（%）60.9 71.1 106.1 46.4 31.0 每股收益（元/股）0.45 0.35 0.68 1.00 1.31 毛利率（%）40.2 46.5 47.3 50.4 52.1 ROE（%）4.9 5.5 9.7 12.6 14.5 市盈率 86 42 28 22 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-0