电子行业深度报告：光刻胶研究框架2.0详解上游单体、树脂、光酸、光引发剂-220125（89页）.pdf

1、证券研究报告电子行业2022年1月25日光刻胶研究框架2.0：详解上游单体、树脂、光酸、光引发剂行业深度报告投资要点l 前期光刻胶专栏报告中，我们详细讲述了光刻胶分类、下游应用、国内外竞争格局及国内光刻胶企业详解。基于地缘政治的压力下，光刻胶上游材料产业链的自主可控的重要性更加凸显，且目前市场上没有介绍光刻胶上游原材料的系统报告。因此我们推出光刻胶系列2.0报告，在这篇报告中，我们主要追溯光刻胶上游原材料，包括单体、树脂、光引发剂、溶剂等，解析目前半导体光刻胶主流原材料，研究其行业壁垒，并分析目前市场竞争格局。l我们归纳出光刻胶及其原材料行业具备以下特征：（1）行业壁垒高，配方技术及质量控制技

2、术要求高；（2）配方研究需时间沉淀，实验室与量产之间存在差距，耗时较长，需提前布局，不存在弯道超车；（3）光刻胶品类多，所涉及原材料丰富；（4）伴随下游晶圆厂扩产，整体市场规模稳健上升，市场供不应求；（5）下游认证壁垒高，客户粘性大；（6）政策驱动性行业，往往依靠专项政策推动技术成果转化。l 投资策略：目前国内光刻胶企业，正逐渐突破“从0到1”的验证关键阶段，选股策略上我们建议关注：（1）各公司研发进度及产能规划（国产替代基础）；（2）上游原材料产业链的自主可控性（原材料依赖性）；（3）光刻胶品类丰富，关注公司产品全系列能力；（4）公司获取资源及平台化整合的能力（公司成长空间）；（5）公司营收

3、及业绩增长情况（国产化进程）。l 光刻胶投资机会来自于晶圆厂扩产导致供需不平衡加剧以及国产替代的迫切需要，建议关注相关产业链标的：光刻胶原材料：华懋科技、彤程新材、久日新材、圣泉股份、强力新材、江苏德纳、江苏华伦、江苏天音、百川股份、中节能万润、西安瑞联、宁波微芯等成品胶：华懋科技、晶瑞电材、彤程新材、上海新阳、南大光电、雅克科技、永太科技、飞凯材料、容大感光、东方材料、永信材料等目录一、光刻胶投资逻辑框架2.0二、光刻胶详解：探其配方，究其壁垒四、国产化迫切驱动国内企业奋起直追光刻胶国内市场及国产化率详解三、产业链日美垄断，核心原料受制于人光刻胶研发及产业化应用历程光刻胶及上游材料A股投资表

4、1.1 光刻胶研发及产业化应用历程单体研发光刻胶原材料基础化工原料树脂溶剂光引发剂单体光刻胶配方研究实验室成品胶客户端验证批量供应成胶进入Fab供应链体系客户端验证送样检验预计历时6-24个月预计历时6-24个月合成树脂质量控制技术配方技术难点合成树脂进行验证测试指标质量体系认证中试批量供货预计研发历时3-5年，方正证券研究所1.2 光刻胶投资地图：全球市场稳健增长光刻胶全球市场规模87亿美元120+亿美元2020年2026年PCB光刻胶半导体光刻胶树脂光引发剂溶剂添加剂KrF光刻胶i线光刻胶EUV光刻胶ArF光刻胶20.4亿美元20.4亿美元2020市场格局面板光刻胶原材料g线光刻胶光学光刻

5、22.5亿美元全球半导体成胶巨头全球光刻胶原材料巨头单体及其他CAGR5.5%光电公告，方正证券研究所1.2 光刻胶投资地图：国产化率低，差距大g线光刻胶国产化进度国内企业20%i线光刻胶KrF光刻胶ArF光刻胶EUV光刻胶20%5%1%研发阶段24.80501001502002017201820192020#REF!半导体光刻胶CAGR 22%国内光刻胶市场规模CAGR 12.5%半导体光刻胶光刻胶亿元配方技术质量控制技术原材料技术配方壁垒下游认证壁垒产业高壁垒覆盖节点技术与应用有限国产化率低研发积累有限人才缺口原材料依赖进口高壁垒落后原因强力新材树脂单体PCB原材料成品胶1.3 光刻胶及上

6、游材料A股投资表光引发剂溶剂LCD半导体中节能万润晶瑞电材彤程新材上海新阳南大光电华懋科技圣泉集团彤程新材华懋科技江苏德纳江苏华伦江苏天音百川股份久日新材西安瑞联宁波微芯东方材料飞凯材料雅克科技永太科技华懋科技强力新材华懋科技久日新材华懋科技晶瑞电材彤程新材容大感光强力新材广信材料飞凯材料目录一、光刻胶投资逻辑框架2.0二、光刻胶详解：探寻配方，究其壁垒四、国产化迫切驱动国内企业奋起直追沿波讨源：光刻胶详解、原料拆解及分类三、产业链日美垄断，核心原料受制于人追本溯源：光刻工艺及光刻胶发展历史高壁垒产业：原料依赖进口，配套设备及下游认证光刻胶生产：生产流程及设备2.1 探寻光刻技术：源于印刷术T