【公司研究】中信出版-首次覆盖报告：全渠道多品类大众出版龙头成长持续-20200106[39页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中信出版 300788.SZ 全渠道多品类，大众出版龙头成长持续 中信出版首次覆盖报告 核心观点核心观点 中信出版是国内大众图书出版社龙头。中信出版是国内大众图书出版社龙头。2019 年 H1 市占率 2.51%，排名第 二。公司在经管/社科品类具有绝对优势，经管类图书全渠道市占率约 17%。 2013 至 2018 年，公司营收复合增速 24.4%，归母净利润复合增速 44.4%。 图书零售市场增长稳健，图书零售市场增长稳健， 少儿、 社科细分领域表现亮眼，少儿、 社科细分领域表现亮眼， 渠道变革加速分化。渠道变革加速分化。 2019

2、 年前三季度中国图书零售市场码洋增速 12.78%，2014 年至今市场规 模始终保持双位数稳健增长。二级细分市场中少儿类、社科类码洋比 1-9 月 码洋比重较去年同期上升 0.98、 2.08 个百分点， 成为龙头主要布局领域。 渠 道变革中线上话语权增强，在线上增长红利逐步消失的过程中，能够获取新 的渠道红利、具备更强渠道运营能力的出版公司将拥有成长优势。 全渠道多品类，公司未来盈利增长可期。全渠道多品类，公司未来盈利增长可期。1）重重营销营销，强渠道强渠道，顺应行业发顺应行业发 展趋势展趋势。公司是同业中少有的直销占比较高的出版企业，带来三方面优势： 1、高效触达客户群体，积累中信品牌粉

3、丝群；2、灵活制定营销策略，有利 于集中优势营销资源；3、顺应行业变化趋势。2）立足经管、社科，拓展少）立足经管、社科，拓展少 儿，多品类持续输出精品提升增长确定性。儿，多品类持续输出精品提升增长确定性。“工作室+平台化”：优秀的出 版人可独立成立工作室及子品牌，按照市场业绩进行绩效考核和薪酬激励； 采用平台化运作模式，工作室、服务中台、销售平台责任划分明确。目前公 司已经拥有专注于经管、社科、文学、少儿等多领域 30 个左右的工作室群 组，每年新书出版数量超过 1000 本，持续输出精品。3）书店降本提效，低）书店降本提效，低 成本品牌宣传直达用户。成本品牌宣传直达用户。 线下中信书店是中信

4、出版不同于国内出版商的另一 大竞争优势。中信书店以线下活动场地为据点，结合线上媒体矩阵造势，为 扩大图书内容和品牌效应形成双重造势。书店降本提效结果显著，2019 年 H1 书店业务实现营收同比增长 45.27%，归母净利润减亏 628 万元。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测 19-21 年净利润为 2.51、3.05 和 3.60 亿元，EPS 为 1.32、1.61、 1.89 元， FCFF 绝对估值给予目标价 52.30 元，首次给予“增持”评级。 风险提示风险提示 优质内容供给不足；书店业务减亏不及预期；市场竞争加剧。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次)

5、股价 （2020 年 01 月 03 日） 51.01 元 目标价格 52.30 元 52 周最高价/最低价 52.5/21.38 元 总股本/流通 A 股（万股） 19,015/4,754 A 股市值（百万元） 9,700 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020 年 01 月 06 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.36 13.41 16.67 - 相对表现 0.30 5.78 8.01 - 沪深 300 3.06 7.63 8.66 39.80 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 执业

6、证书编号：S0860517100002 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,271 1,634 1,945 2,391 2,812 同比增长(%) 30.1% 28.5% 19.0% 22.9% 17.6% 营业利润(百万元) 192 201 244 307 370 同比增长(%) 77.9% 4.6% 21.2% 25.7% 20.8% 归属母公司净利润(百万元) 181 207 251 305 360 同比增长(%) 43.5% 14.0% 21.3% 21.8% 17.7