【公司研究】众生药业-中成药化药齐发展创新药前瞻布局助腾飞-20200217[20页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 众生药业众生药业（002317） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 13.24 元 目标目标价格价格 16.92 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 814.46 流通A 股股本(百万股) 781.75 A 股总市值(百万元) 10,783.46 流通A 股市值(百万元) 10,350.35 每股净资产(元) 5.03 资产负债率(%) 22.66 一年内最高/最低(元) 17.17/7.98 作者

2、作者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 众生药业-公司点评:政策环境鼓励 创新，ZSP1603 临床试验加速获批 2017-10-11 2 众生药业-公司点评:深耕打通眼科 领域多业态， 创新品种储备厚积而薄发 2017-02-23 3 众生药业-公司点评:ZSP1601 获临 床试验批准，创新助力企业成长 2016-09-02 股价股价走势走势 中成药化药齐发展，创新药前瞻布局助腾飞中成药化药齐发展，创新药前瞻布局助腾飞 公司业绩稳健增长，逐步走向中成药化药公司业绩稳健增长，逐步走向中成药化药协同协同发展发展 公司

3、过去作为中成药企业，近年来在不断夯实传统中成药业务的基础上，多管齐下发展化学 药业务，同时较早布局了创新药，有望转型成功。公司业绩近两年稳健增长，2019 年前三季 度营业收入 19.19 亿元，同比增长 10.14%；归母净利润为 3.69 亿元，同比增长 5.16%；扣非 净利润 3.58 亿元，同比增长 6.07%。2019 年前三季度公司毛利率为 63.6%，净利率为 19.3%， 未来随着公司创新品种的上市，毛利率有望进一步提升。2019 年上半年，公司的化学药营收 为 4.71 亿元，占比已提升至 36.02%，中成药在公司的营收为 7.31 亿元，占比为 55.94%。公 司未来

4、逐步形成中成药与化学药协同发展的优良格局。 中成药板块有望稳健增长，化药板块有望较快增长中成药板块有望稳健增长，化药板块有望较快增长 公司现有业务构成主要为中成药和化药，聚焦眼科、心脑血管、呼吸、消化及老年性退行性 病变等重大疾病领域。中成药方面，核心产品复方血栓通胶囊是“国家基药+国家医保甲类” 双目录品种，主要用于眼科、心脑血管领域治疗。脑栓通胶囊是基于“毒损脑络”病机学说 的核心产品，国家医保乙类品种，在心脑血管疾病防治中发挥独特的作用，近年来保持快速 增长。预计中成药整体未来有望保持稳健增长。 化药方面，公司经过多年布局与调整，已涌 现出硫糖铝口服混悬液、头孢克肟分散片、氯雷他定片等诸

5、多品种，使得产品结构更趋平衡。 随着公司一致性评价产品的陆续推出，公司化药板块有望持续取得良好增长，化药产出的占 比也将不断提升，推动公司化药、中成药产出均衡发展。 研发管研发管线线多领域布局多领域布局，流感新药有望成为流感新药有望成为 25 亿品种亿品种 公司注重研发投入，2018 年研发总投入达到 1.48 亿元，同比增长 18.4%。2019 年前三季度 研发投入为 5580 万元，同比增长 9.2%。公司经过多年布局，研发管线已储备多个高创新性 产品，主要聚焦眼科、肝病、呼吸系统疾病和肿瘤四个疾病领域。 在呼吸领域，流感新药 ZSP1273 已处于期临床阶段，具有成为同类最优品种的潜力

6、，预计 今年年中有望得到期临床数据，顺利的话有望于明年报产，我们预计该产品未来市场空间 有望达到 25.2 亿元。 在非酒精性脂肪肝炎 （NASH） 领域， 公司进行了多点布局， 其中 ZSP1601 为国内第一个获批临床并具有全新作用机制的 NASH 创新药，未来若成功上市将填补 NASH 领域空白，公司在该领域有望成为国内领军企业。此外，公司积极布局肿瘤和眼科领域，不 断完善布局深化优势。 较早进行创新布局有望转型成功较早进行创新布局有望转型成功，看好未来发展看好未来发展给予“买入”评级给予“买入”评级 公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成 功。