【公司研究】中海油服-技术+钻井双轮驱动全球海上油服龙头再出发-20200402[18页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 04 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 11.29 元 中海油服（中海油服（601808） 采掘采掘 目标价： 元（6 个月） 技术技术+钻井双轮驱动，全球海上油服龙头再出发钻井双轮驱动，全球海上油服龙头再出发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、47.72 流通 A 股(亿股) 29.60 52 周内股价区间(元) 9.06-21.01 总市值(亿元) 538.71 总资产(亿元) 761.02 每股净资产(元) 7.70 相关相关研究研究 Table_Report 国内规模最大的海上油服供应商，国内规模最大的海上油服供应商，2019 年业绩同比大幅扭亏年业绩同比大幅扭亏：公司是国内规模 最大的海上油服供应商，目前主营钻井、油田技术、船舶服务、物探勘察四大 业务板块。受益油服市场回暖，2019 年公司业绩大幅扭亏。全年实现营业收入 311.4 亿元， 同比增长 41.9%； 实现归母净利润 25.0 亿元， 同比增长 3434.2%；

3、 实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 21.5 亿元，同比大幅扭亏。 十年复盘：十年复盘：上一轮周期上一轮周期钻井板块钻井板块为主要盈利点，这一轮周期主要由油技服务为主要盈利点，这一轮周期主要由油技服务开开 启启推动推动。从营收、业绩增速看，公司共经历了两轮周期。第一轮周期，在高油 价驱动下，油公司资本支出大幅增加。公司以钻井平台业务为主要盈利点，营 收、 业绩持续高增长； 第二轮周期始于 2018 年， 主要系国内能源保供政策驱动。 在中低油价中枢下，公司以油技服务为主要盈利点，实现业绩拐点突破。 技术技术板块屡获突破、高端技术板块屡获突破、高端技术国产替代，彰显本轮周期成长性国产替代，彰

4、显本轮周期成长性：公司油田技术 服务板块屡获突破，毛利率已突破上一轮景气周期高点。细分来看，公司主要 以测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等专业服务为主。 在 2019 年油价整体仍处于中低区间条件下， 公司技术板块毛利率达 26.4%， 较 上一轮景气周期峰值（2010 年）的 23.5%，高出 2.9pct。板块毛利贡献率超 68%，体现出公司技术实力的显著提升，彰显本轮周期成长性。如无线随钻测 井等高端技术打破国外垄断、实现国产替代，为油技板块增长提供坚实支撑。 钻井平台钻井平台充分受益国内能源保供政策，利用率持续提升充分受益国内能源保供政策，利用率持续提升：钻井板块充分

5、受益国 内能源保供政策，景气度高于国外油服企业，平台利用率持续提升。目前公司 共运营 54 座钻井平台，横向对比已位列全球第二。2019 年公司钻井平台使用 率显著回升，日费率有所提高。板块毛利率回升至 11.7%，同比+16.2pct，但 较上一轮周期仍有较大提升空间。近期油价波动较大，若进一步企稳，平台利 用率提升有望传导至日费回暖，带动板块毛利率修复。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：近期油价的剧烈波动对油服行业造成了一定冲击，但目 前国内产量距增产目标仍有较大差距，看好“七年行动计划”中长期持续性。 公司将深度受益国内能源保供增产推进进程。预计公司 2020-2022 年归母净利

6、 润为 30.4 亿元、37.7 亿元、48.4 亿元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：风险提示：油价大幅波动风险、国内油企资本开支不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 31135.15 33510.10 39086.99 47592.64 增长率 41.87% 7.63% 16.64% 21.76% 归属母公司净利润（百万元） 2502.24 3036.06 3769.31 4843.58 增长率 3434.12% 21.33% 24.15% 28.50% 每股收益 EPS（元） 0.52 0.64 0.79 1.02 净