【公司研究】中国神华-公司首次覆盖报告：多优势对冲周期提高分红愈显投资价值-20200513[23页].pdf

1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 23 中国神华中国神华（601088.SH） 2020 年 05 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/12 当前股价(元) 15.97 一年最高最低(元) 20.86/14.36 总市值(亿元) 2,633.62 流通市值(亿元) 2,633.62 总股本(亿股) 198.90 流通股本(亿股) 164.91 近 3 个月换手率(%) 9.51 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 多优势对冲周期，提高分红愈显投资价值多优势对冲周期，提高分红愈显投资价值 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分

2、析师） 证书编号：S0790520020003 多优势对冲周期，提高分红愈显投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级多优势对冲周期，提高分红愈显投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级 中国神华作为我国煤炭行业龙头企业， 煤炭资源储备丰富， 通过高比例长协煤订 单锁定煤炭销量与售价， 借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势， 稳 固煤炭业务盈利水平。另一方面，煤电产业一体化布局提升了抗周期性，促成公 司的稳健业绩。公司当前市值低估，2019 年度分红率达历史最高水平，充沛的 现金流为高分红提供保障，股息率接近 8%，结合当前利率下行趋势，公司类债 属性突出，有望获得市场资金青睐，估值修复可期。预

3、计公司 2020/2021/2022 年度实现归母净利润 391/401/407 亿元，同比增长-9.6%/2.6%/1.5%；EPS 分别为 1.97/2.02/2.05 元，PE 分别为 8.1x/7.9x/7.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭主业盈利稳健， “煤电运化”多业务协同抗周期能力凸出煤炭主业盈利稳健， “煤电运化”多业务协同抗周期能力凸出 煤炭业务：煤炭业务：成本优势成本优势+长协销售，显现稳健盈利能力长协销售，显现稳健盈利能力。公司单矿平均产能达千万吨， 实现产能规模化，同时露天煤矿产能占比较高，带来自产煤成本优势；高比例年 度长协煤销售实现“锁量半锁价” ，降低了对

4、煤炭市场波动的敏感性。 铁路业务：产运一体化协同，运输成本优势显现铁路业务：产运一体化协同，运输成本优势显现。公司广泛布局自营铁路运线网 络，与自营港口、航运共同形成“路港航”煤炭运输网络，实现产运一体化，降低 了公司煤炭的运输成本。 发电业务：煤电产业一体化，有效平抑业绩大幅波动发电业务：煤电产业一体化，有效平抑业绩大幅波动。发电业务毛利与煤炭业务 毛利形成了良好的对冲，尤其是对冲了仍有较强价格波动的月度长协煤和现货 煤，有助于熨平公司盈利能力的周期性波动。 高分红高分红&高股息率高股息率，全球利息下行背景下投资价值全球利息下行背景下投资价值凸显凸显 公司 2019 年度分红率提升至 58%

5、的历史最高水平，股息率达 7.89%，充沛的现 金流为高分红提供了充分保障。公司当前市值处于明显低估状态，PE 处于历史 底部，PB 处于“破净”状态，提供了安全边际。结合当前利率下行趋势，公司 类债属性凸显，对债券类传统资产有一定替代效应，有望获得市场资金青睐，我 们认为公司未来估值将会实现修复。 风险提示：风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 264,101 241,871 226,903 234,137 241,051 YOY(%) 6.2 -8.

6、4 -6.2 3.2 3.0 归母净利润(百万元) 43,867 43,250 39,108 40,143 40,741 YOY(%) -2.6 -1.4 -9.6 2.6 1.5 毛利率(%) 41.1 40.7 39.6 40.0 40.3 净利率(%) 16.6 17.9 17.2 17.1 16.9 ROE(%) 13.4 12.4 10.7 10.3 9.8 EPS(摊薄/元) 2.21 2.17 1.97 2.02 2.05 P/E(倍) 7.2 7.3 8.1 7.9 7.8 P/B(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% -1