【公司研究】华润微-半导体IDM龙头聚焦于功率与特色工艺-20200228[24页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：4 47.807.80 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师分析师：刘尚：刘尚 执业证书编号 执业证书编号：S0740519090006 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,215.93 流通股本(百万股) 237.14 市价(元) 42.01 市值(亿元) 581.21 流通市值（亿元） 113 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估

2、值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5876 6271 5727 6882 8163 增长率 yoy% 33.63% 6.73% -8.67% 20.17% 18.61% 归母净利润（百万元） 70 429 363 481 597 增长率 yoy% 123.22% 511.04% -15.46% 32.54% 24.07% 每股收益（元） 0.06 0.37 0.31 0.41 0.51 每股现金流量 1.42 1.26 0.83 0.26 0.45 净资产收益率 1.81% 10.23% 8.62% 5.34% 6.22

3、% P/E 154.30 116.42 93.83 PEG 3.58 3.90 P/B 13.45 6.25 5.86 备注：以 2020 年 2 月 28 日收盘价计算 投资要点投资要点 国内最大的功率半导体企业国内最大的功率半导体企业。华润微电子是华润集团半导体投资运营平台，历 史可以追溯到 1999 年，经过二十年发展，公司形成以 IDM 模式运营的半导体 企业，聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，同时提供晶圆代工服 务。 以销售额计公司在 2018 年中国本土半导体企业排名中位列第十， 是前十 家企业中唯一的 IDM 企业。 在功率半导体领域， 公司 2018 年实现销售额 2

4、1.7 亿元（子公司重庆华微和华润华晶 2018 年营业收入合计数） ，是中国规模最 大的功率器件企业。 耕耘产品与方案、制造与服务两大板块耕耘产品与方案、制造与服务两大板块。在产品与方案板块，公司以功率半导 体为主，而尤其以 MOSFET 为核心产品，在国内 MOSFET 市场位居第三名。 此外智能传感器公司以 MEMS 为特色， 在功率 IC 领域公司以完备的 BCD 工 艺技术平台开拓 AC-DC、无线充 IC、音频 IC 等产品。在制造与服务板块，公 司以晶圆制造为核心，拥有三条 6 英寸线、两条 8 英寸线；封装测试产能有一 条圆片测试产线、一条封装产线、一条成品测试产线；此外还有一

5、条掩膜制造 产线，是国内前三的本土晶圆制造企业，尤其以特种工艺见长，在中国模拟晶 圆代工行业处于领先地位。 近几年内公司的产品与方案业务板块收入占比有所 提高，从 2016 年度的 30.52%增长到 2019H1 的 43.40%，未来公司两大板 块相辅相成，共同驱动公司成长。 全球功率半导体规模约全球功率半导体规模约 400 亿，中国本土企业有较大成长空间。亿，中国本土企业有较大成长空间。2018 年全球 功率半导体市场规模约为 391 亿美元， 中国占全球功率半导体市场需求比例超 过三分之一，是全球最大的功率半导体消费国。国内功率半导体超过百亿美金 的市场基本被海外企业所占据，中国企业在

6、主要的功率器件领域如 MOSFET、 IGBT 等都非常弱小，随着以华润微为代表的国内半导体企业逐步在产业中赢 得市场地位，进口替代成为国内功率半导体企业最大的成长逻辑。 折旧摊销下降折旧摊销下降与行业景气趋暖与行业景气趋暖，公司盈利有望回升。，公司盈利有望回升。半导体行业属于资本密集 型和技术密集型产业，业务特点决定了公司对于设备和技术的投资较大，从而 导致公司的固定资产较重、折旧摊销较高。行业景气度一方面影响价格，一方 面影响产能利用率， 两者共同导致了企业盈利波动。 随着半导体周期触底回升， 以及公司主要生产线机器设备逐渐到达折旧年限，公司业绩有望重回增长。 盈利预测与估值。盈利预测与估