【公司研究】华峰测控-国内半导体测试机龙头向SOC测试领域拓展-20200514[40页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4040 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 华峰测控（华峰测控（688200.SH） 国内半导体测试机龙头，向国内半导体测试机龙头，向 SOC 测试领域拓展测试领域拓展 核心观点核心观点： 半导体半导体测试测试：市场前景广阔市场前景广阔，龙头优势显著龙头优势显著。根据 SEMI， 2018 年全 球半导体测试设备（包括 ATE、探针台、分选机）市场规模约 56.3 亿 美元，其中 ATE 约 40 亿美元。全球半导体测试设备行业高度集中。 根据 SEMI，2017 年泰瑞达、爱德万合计市场份额达 87%。目前

2、我国 半导体测试设备国产率低，但以华峰测控、长川科技为代表的国内领 先企业已经打破国外测试机厂商的垄断，未来在产品品类扩产、市场 份额深化具备良好成长空间。 华峰测控：华峰测控：国内最大的半导体测试机厂商国内最大的半导体测试机厂商，向向 SoC 类电路测试和大功类电路测试和大功 率器件测试领域进军。率器件测试领域进军。公司专注于半导体测试系统业务，受益下游需 求快速增长及市场份额持续提升，公司近几年保持快速增长。2019 年 收入 2.55 亿元，同比增长 16.4%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 12.4%；19 年毛利率、净利率分别为 81.8%、40.1%。目前公司产品 主要为模

3、拟及数模混合测试系统，打破了国外厂商的垄断地位，在国 内市场具备相当的市场份额。在产品扩产上，公司计划进入 SoC 测试 系统和大功率器件测试系统领域，有望显著打开公司成长空间。根据 泰瑞达2017年年报， 2017年全球半导体测试设备市场为33.5亿美元， 其中 SoC 测试设备达到 24 亿美元，占总测试设备市场的 71.6%。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年收入分别为 3.26/4.53/6.10 亿元；EPS 分别为 2.31/3.36/4.40 元/股，对应 PE 分别为 109/75/57 倍。考虑可 比公司估值、公司业绩增速以及公司在半导体测试设备领域的龙头地

4、位，给予公司 2020 年 110 倍的 PE，对应合理价值 253.61 元/股。结 合业绩和估值情况，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：风险提示：半导体行业投资进入不及预期；新业务推进不及预期；行 业竞争加剧导致毛利率下滑。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 219 255 326 453 610 增长率(%) 47.2 16.4 28.1 39.1 34.4 EBITDA(百万元) 97 119 154 228 300 归母净利润(百万元) 91 102 141 206 269 增长率(%) 71.8 12.4 38

5、.3 45.8 30.8 EPS（元/股） 2.16 2.22 2.31 3.36 4.40 市盈率（P/E） - - 108.87 74.69 57.10 市净率（P/B） - - 26.28 19.44 14.50 EV/EBITDA - - 96.99 65.11 49.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 251.0 元 合理价值 253.61 元 报告日期 2020-05-14 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 61.19/13.24 总市值/流通市值（百万元） 15357/3324 一年内最高/最低（元） 340.01

6、/187.33 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.86/188 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） -26.18/-26.18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 周静 SAC 执证号：S0260519090001 021-60750636 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-60750615 请注意， 周静,罗