【公司研究】光云科技-投资价值分析报告：电商SaaS新军拓展升维-20200713[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 电商电商 SaaS 新军拓展升维新军拓展升维 光云科技（688365）投资价值分析报告2020.7.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 公司为公司为电商电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内新军，盈利能力领先业内，平台优势，平台优势明显明显。公司未来。公司未来计划计划 1） 通过多通过多平台拓展平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘产品自研外延，巩固中小电商基本盘；2）通过通过产品升维产品升维+营营 销发力，销发力，发掘发

2、掘大型电商大型电商 ERP 市场市场。首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。 电商电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内新军，盈利能力领先业内。公司核心业务是为电商商家提供 SaaS 产品， 是电商 SaaS 行业首家科创板上市公司。 公司电商 SaaS 产品覆盖店铺管 理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理等许多功能类目，并已深入淘 宝、天猫、京东、拼多多、饿了么等多类型电商平台。公司是业内为数不多利 润达到亿元级别的企业，保持了健康的经营性现金流，盈利能力和质量较高。 乘电商乘电商 SaaS 之风，借力先发与产品形成平台优势之风，借力先发与产品形成平台优势，与商户共与

3、商户共成长。成长。电商 SaaS 为优质垂直 SaaS 赛道，市场规模领跑行业垂直 SaaS（约占 26%），因其独有 的互联网属性，兼具较高付费渗透率和较低获客成本。公司通过先发及产品形 成了较大平台优势， 目前在淘系平台渗透率超 30%， 付费客户数共计约 130 万。 平台优势赋予公司高客户触达度和客户粘性，公司有望受益平台商户长期成长。 多多平台拓展平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘。产品自研外延，巩固中小电商基本盘。公司中小商家 SaaS 产品线 丰富并形成了以订阅为主的模式，为公司业务收入重要支撑。一方面，公司计 划通过早期入驻+佣金模式实现如拼多多等非淘系平台的多平台发展

4、；另一方 面，公司将加强产品自研和外延并购，通过单价提升和客户复购提升中小 SaaS 产品的整体 ARPU，我们预计，公司中小 SaaS 产品 ARPU 或有望逐步提升至 300-500 元。 产品升维产品升维+营销发力，争夺中大型电商营销发力，争夺中大型电商 ERP 市场空间。市场空间。公司正加速推进面向大 卖家的快麦 ERP 等系列产品，公司计划首先以服装电商作为快麦系列产品前期 切入点，并加强以线下直销为主的销售团队建设，持续发力目标用户筛选和产 品直销推广，预计公司 2020-2021 年将保持数百人的销售团队拓展规模。快麦 系列产品较中小电商 SaaS 产品具有较高的 ARPU 值，

5、中大型电商有望成为公 司下一个主要增长点，推动公司收入规模跨量级提升。 风险因素：风险因素：中小电商 SaaS 产品多平台拓展不及预期；淘系平台客户 ARPU 值 提升不及预期；快麦 ERP 产品销售渠道及客户拓展不及预期。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年营收为 5.42/6.65/8.26 亿元，净利润为 1.04/1.18/1.51 亿元，对应 EPS 为 0.26/0.30/0.38 元。首次覆盖，给予“增持” 评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 465.49 464.65 542.46 665.12

6、 826.15 营业收入增长率 30% 0% 17% 23% 24% 净利润(百万元) 107.11 96.37 103.85 118.50 151.00 净利润增长率 8% -10% 8% 14% 27% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.24 0.26 0.30 0.38 毛利率% 60% 64% 66% 68% 69% 净资产收益率 ROE% 17.58% 13.35% 8.69% 9.02% 10.31% PE 240 270 217 190 149 PB 37 31 19 17 15 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 10 日收盘价