【公司研究】光云科技-投资价值分析报告：电商SaaS新军拓展升维-20200713[25页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 电商电商 SaaS 新军拓展升维新军拓展升维 光云科技（688365）投资价值分析报告2020.7.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 公司为公司为电商电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内新军，盈利能力领先业内，平台优势，平台优势明显明显。公司未来。公司未来计划计划 1） 通过多通过多平台拓展平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘产品自研外延，巩固中小电商基本盘；2）通过通过产品升维产品升维+营营 销发力，销发力，发掘发

2、掘大型电商大型电商 ERP 市场市场。首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。 电商电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内新军，盈利能力领先业内。公司核心业务是为电商商家提供 SaaS 产品， 是电商 SaaS 行业首家科创板上市公司。 公司电商 SaaS 产品覆盖店铺管 理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理等许多功能类目，并已深入淘 宝、天猫、京东、拼多多、饿了么等多类型电商平台。公司是业内为数不多利 润达到亿元级别的企业，保持了健康的经营性现金流，盈利能力和质量较高。 乘电商乘电商 SaaS 之风，借力先发与产品形成平台优势之风，借力先发与产品形成平台优势，与商户共与

3、商户共成长。成长。电商 SaaS 为优质垂直 SaaS 赛道，市场规模领跑行业垂直 SaaS（约占 26%），因其独有 的互联网属性，兼具较高付费渗透率和较低获客成本。公司通过先发及产品形 成了较大平台优势， 目前在淘系平台渗透率超 30%， 付费客户数共计约 130 万。 平台优势赋予公司高客户触达度和客户粘性，公司有望受益平台商户长期成长。 多多平台拓展平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘。产品自研外延，巩固中小电商基本盘。公司中小商家 SaaS 产品线 丰富并形成了以订阅为主的模式，为公司业务收入重要支撑。一方面，公司计 划通过早期入驻+佣金模式实现如拼多多等非淘系平台的多平台发展

4、；另一方 面，公司将加强产品自研和外延并购，通过单价提升和客户复购提升中小 SaaS 产品的整体 ARPU，我们预计，公司中小 SaaS 产品 ARPU 或有望逐步提升至 300-500 元。 产品升维产品升维+营销发力，争夺中大型电商营销发力，争夺中大型电商 ERP 市场空间。市场空间。公司正加速推进面向大 卖家的快麦 ERP 等系列产品，公司计划首先以服装电商作为快麦系列产品前期 切入点，并加强以线下直销为主的销售团队建设，持续发力目标用户筛选和产 品直销推广，预计公司 2020-2021 年将保持数百人的销售团队拓展规模。快麦 系列产品较中小电商 SaaS 产品具有较高的 ARPU 值，

5、中大型电商有望成为公 司下一个主要增长点，推动公司收入规模跨量级提升。 风险因素：风险因素：中小电商 SaaS 产品多平台拓展不及预期；淘系平台客户 ARPU 值 提升不及预期；快麦 ERP 产品销售渠道及客户拓展不及预期。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年营收为 5.42/6.65/8.26 亿元，净利润为 1.04/1.18/1.51 亿元，对应 EPS 为 0.26/0.30/0.38 元。首次覆盖，给予“增持” 评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 465.49 464.65 542.46 665.12

6、 826.15 营业收入增长率 30% 0% 17% 23% 24% 净利润(百万元) 107.11 96.37 103.85 118.50 151.00 净利润增长率 8% -10% 8% 14% 27% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.24 0.26 0.30 0.38 毛利率% 60% 64% 66% 68% 69% 净资产收益率 ROE% 17.58% 13.35% 8.69% 9.02% 10.31% PE 240 270 217 190 149 PB 37 31 19 17 15 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 10 日收盘价

7、 光云科技光云科技 688365 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 64.78 元 总股本 401 百万股 流通股本 32 百万股 52周最高/最低价 73.67/38.03 元 近1 月绝对涨幅 -3.57% 近6 月绝对涨幅 557.76% 近12月绝对涨幅 557.76% 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 目录目录 电商电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内新军，盈利能力领先业内 . 1 电商 SaaS 行业新军，产品深入各大电商平台 . 1 多品类产品线成型，满足商户多元化需求 . 2 利润近亿稳定增长，盈利能力业内领先 .

8、 4 乘电商乘电商 SaaS 之风，借力平台优势与商户共同成长之风，借力平台优势与商户共同成长 . 5 电商 SaaS 为优质垂直 SaaS 赛道，高渗透率、低获客成本 . 5 平台优势护航发展，加强技术能力提升与商户共同成长 . 8 多平台拓展多平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘产品自研外延，巩固中小电商基本盘 . 9 中小 SaaS 产品为公司营收基础，付费订阅用户规模超百万 . 9 多平台拓展战略加速下游付费用户渗透 . 11 加强自研+外延并购，产品打磨助推客单价提升 . 12 产品升维产品升维+营销发力，争夺营销发力，争夺中大型电商中大型电商 ERP 市场空间市场空间 . 1

9、4 瞄准大型商户需求，快麦系列产品生态初步构建 . 14 以服装电商为前期切入点，快麦收入及订阅用户数快速增长 . 16 加码销售团队建设，快麦高客单价有望推动公司收入跨量级提升 . 17 风险提示风险提示 . 18 盈利预测与估值盈利预测与估值. 18 pOqPpPqPoRtRxPtMrNrOmP8ObP8OpNpPnPoOlOoOtMjMoPsObRqRmMvPnMnQMYrRnR 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 插图目录插图目录 图 1：光云科技发展历程 . 1 图 2：公司股权结构图 . 2 图 3：公司产品入驻电商平台情况 . 2

10、 图 4：公司 SaaS 产品及增值服务产品线情况 . 3 图 5：公司快麦系列产品 . 3 图 6：2016-2019 年营业收入情况（单位：百万元） . 4 图 7：2016-2019 年各业务收入情况（百万元） . 4 图 8：2016-2019 第三季度净利润与经营性现金流情况（单位：百万元） . 4 图 9：2016-2019 年期间费用情况（单位：百万元） . 5 图 10：我国企业级 SaaS 市场规模及增速 . 6 图 11：中国行业垂直型 SaaS 细分市场结构 . 6 图 12：电商 SaaS 行业竞争格局示意图 . 7 图 13：电商服务市场的付费渗透率情况 . 7 图

11、14：2019 年前三季度公司主营业务收入来源 . 8 图 15：2016-2019 年 SaaS 产品分类收入情况（百万元） . 10 图 16：阿里巴巴服务市场中的“超级店长”产品购买页面 . 11 图 17：2014-2020 年我国主流电商平台活跃卖家数量（万家） . 11 图 18：2014-2020 年我国电商服务业配套衍生服务交易规模（亿元） . 11 图 19：2018Q1-2019 年拼多多活跃商家数情况（万家） . 12 图 20：2017-2019 年拼多多 GMV 情况（亿元） . 12 图 21：快麦 ERP 支持平台一览. 15 图 22：快麦系列产品客户案例. 1

12、6 图 23：2015-2019 年我国服装电商市场规模及增速 . 17 图 24：公司全成长周期覆盖产品体系示意 . 17 表格目录表格目录 表 1：我国 SaaS 行业细分领域的主要领军企业 . 5 表 2：公司为各大平台提供产品的开始时间及类型 . 8 表 3：公司核心技术及技术来源 . 9 表 4：公司主要产品付费用户数及排名情况 . 10 表 5：公司主要 SaaS 产品与竞品的价格比较 . 13 表 6：公司主要 SaaS 产品销售均价情况（单位：元） . 13 表 7：公司主要产品迭代开发项目研发投入情况 . 13 表 8：公司主要 SaaS 产品续费率情况 . 14 表 9：快

13、麦系列产品理念及主要功能 . 15 表 10：电商 ERP 行业主要玩家情况 . 16 表 11：光云科技收入预测（单位：万元） . 18 表 12：光云科技费用预测（单位：百万元） . 19 表 13：公司盈利预测表 . 20 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 1 电商电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内新军，盈利能力领先业内 电商电商 SaaS 行业行业新军新军，产品，产品深入深入各大各大电商电商平台平台 国内电商国内电商 SaaS 行业行业新军新军，电商电商 SaaS 行业行业科创板科创板首家首家。光云科技是业内领先的电商 SaaS

14、企业，核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供 SaaS 产品，并在此基础上提 供配套硬件、运营服务及 CRM 短信等增值产品。公司已于 2020 年 4 月 29 日成功在科创 板上市，成为国内电商 SaaS 第一股。 图 1：光云科技发展历程 资料来源：公司官网、公司招股书，中信证券研究部 管理层电商经验丰富，管理层电商经验丰富，阿里创投是公司第六大股东。阿里创投是公司第六大股东。公司管理层对电商服务行业有深 入且成熟的理解，业内经验丰富。公司招股说明书显示，阿里创投持有公司 4.80%的直接 股份，是公司的第六大股东。 20132013年年 光云科技公 司成立；超级店长获 淘宝官方淘拍档

15、 20142014年年 入驻千牛平台， 多款千牛产品上线；分 别荣获淘宝官方上、下 半年金牌淘拍档 20152015年年 荣获淘宝官方金 牌淘拍档；快麦ERP正式 上线；快麦CRM项目立项 开发；快麦云托管业务 成立；快麦打印机面市 20162016年年 荣获淘宝官方金 牌淘拍档；CRM产品、钻 展托管正式上线；多款 电子面单打印机面市； 与快递助手达成统一战 略合作 20172017年年 荣获淘宝官方金 牌淘拍档；新零售门店 系统快麦收银上线； 快麦工作台项目立项开 发；企业办公软件有 成会议上线 20182018年年 完成对子公司其 乐融融的全资收购，获 取快递助手产品；开始 向中大型客户

16、推广快买 系列产品 20192019年年 推出基于钉钉平 台的，面向企业线上办 公的有成系列产品 20202020年年 成功上市科创板 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 2 图 2：公司股权结构图 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 入驻各大电商平台，入驻各大电商平台，公司公司优质优质产品产品服务服务收获良好口碑收获良好口碑。自 2013 年成立以来，公司产 品已先后入驻各大知名电商平台服务市场，目前服务范围涵盖淘宝、天猫、京东、苏宁等 综合平台、饿了么等本地生活电商平台以及 Lazada 等跨境电商平台。公司优质的产品服 务广受各大电

17、商巨头好评，旗下产品多次荣获淘宝“金牌淘拍档” 、京东京麦服务市场“金 服务奖” 、苏宁云台“宁聚合作奖” 及阿里巴巴新零售“智慧商圈系统类”银牌等称号， 收获行业良好口碑。 图 3：公司产品入驻电商平台情况 资料来源：公司招股说明书 多品类产品线成型多品类产品线成型，满足商户多元化需求满足商户多元化需求 公司拥有提供公司拥有提供产品产品整体解决方案的能力，满足客户多元化个性化需求。整体解决方案的能力，满足客户多元化个性化需求。自成立以来， 公司始终围绕电商商家的经营管理诉求进行产品品类研发，旗下电商 SaaS 产品逐步覆盖 了店铺管理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理、托管服务等许多功

18、能类目。相 比市场上绝大部分仅专注于一两个细分类目的电商 SaaS 服务商， 公司通过研发多品类的 SaaS 产品满足不同规模、不同特征商家的多元化管理需求并互通协同，建立起较强的产 品优势壁垒。 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 3 图 4：公司 SaaS 产品及增值服务产品线情况 资料来源：公司招股说明书 横向来看， 公司根据各电商平台特征及商家需求推出了横向来看， 公司根据各电商平台特征及商家需求推出了一系列一系列 SaaS产品及配套服务。产品及配套服务。 超级店长和部分快麦系列产品是针对淘宝系商家核心需求的一体化综合店铺管理工具，集

19、合商品管理、订单处理、数据分析、营销方式、模板素材等功能于一身；快递助手支持各 种快递相关服务，可提供发货拣货、订单打印等多项功能，结合打印机硬件产品为各大平 台提供服务；旺店系列包含旺店交易、旺店商品、旺店数据等多个产品，可使商家在 PC、 移动、旺旺三端进行更高效便捷的店铺管理活动。目前，公司旗下产品已能基本覆盖电商 商家各类经营管理需求，为商家提供完整的产品解决方案。除电商市场外，公司还于 2018 年推出了基于钉钉平台的有成系列产品，对企业在线会议市场进行探索。 纵向来看，公司以小微商家市场为基石，纵向来看，公司以小微商家市场为基石，逐步向中大型商家市场发力。逐步向中大型商家市场发力。

20、公司自 2013 年成立起先后推出超级店长、旺店系列及快递助手等多款针对小微商家的 SaaS 产品。公 司产品以其高性价比积累了庞大的小微客户群体并取得了可观的销售收入。2015 年，公 司首次推出针对中大型商家的快麦 ERP 产品，并持续对快麦系列产品进行投入与扩充。 目前，包含快麦 ERP、电商、打印机、设计、CRM 等多种产品的快麦系列产品线已经形 成。 图 5：公司快麦系列产品 资料来源：快麦官网 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 4 利润利润近亿近亿稳定增长稳定增长，盈利能力业内领先盈利能力业内领先 公司收入稳健增长，电商公司收入稳

21、健增长，电商 SaaS 业务主导地位日渐凸显。业务主导地位日渐凸显。2016-2019 年，公司分别实 现营业收入 2.62 亿元、3.58 亿元、4.65 亿元和 4.65 亿元，总体呈现稳健增长趋势。2019 年，客户议价能力提高和市场渐趋饱和等客观环境因素导致配套硬件、运营服务和 CRM 短信三大增值服务业务收入有所下降。2016-2019 年，公司电商 SaaS 产品收入保持稳定 增速，分别占总营业收入的 55.47%、48.95%、64.01%和 69.07%，电商 SaaS 业务主导 地位日渐凸显。 图 6：2016-2019 年营业收入情况（单位：百万元） 图 7：2016-20

22、19 年各业务收入情况（百万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司是业内为数不多利润达到亿元级别公司是业内为数不多利润达到亿元级别的企业， 盈利能力的企业， 盈利能力和质量较高和质量较高。 2016-2019 年， 公司分别实现归母净利润 0.22 亿元、0.99 亿元、1.07 亿元和 0.96 亿元。公司已连续三年 利润达亿元级别， 反映出公司业务发展情况良好， 并具备较强的盈利能力。 2016-2019 年， 公司分别实现经营性现金流 0.69 亿元、0.99 亿元、1.05 亿元和 1.04 亿元，近三年整体稳 定，波动较小。除 2016 年

23、经营性现金流远大于净利润外，自 2017 年起，公司经营性现金 流与净利润相拟合，并于 2019 年超越净利润，保持了稳定且较高的盈利质量。 图 8：2016-2019 第三季度净利润与经营性现金流情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 262.25 358.37 465.49465.26 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 2016201720182019 145.47 175.43 287.72 321.35 48.27 69.99 73.97 57.08 30.99 64.61 59.36 48.75 37.52 48.33

24、44.44 38.08 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019 电商SaaS产品配套硬件运营服务CRM短信 21.13 98.95 107.11 96.37 69.21 98.85 104.91 103.92 0 20 40 60 80 100 120 2016201720182019 净利润经营性现金流 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 5 加大销售渠道建设和研发投入力度，期间费用率波动上升加大销售渠道建设和研发投入力度，期间费用率波动上升。2016-2019 年，公司期间 费用率分别为

25、45.76%、33.65%、37.99%和 48.16%，呈波动上升趋势。一方面，公司不 断扩大业务规模、进一步加大对快麦 ERP、快麦设计等产品的销售渠道建设力度；另一方 面，公司持续升级已上线产品，并根据电商发展的重要趋势开发了快麦 ERP、快麦设计、 有成钉钉办公管理软件等储备项目和技术，为公司进一步扩大行业领先优势奠定坚实基础。 图 9：2016-2019 年期间费用情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 乘乘电商电商 SaaS 之风之风，借力平台优势与商户共同成长借力平台优势与商户共同成长 电商电商 SaaS 为优质垂直为优质垂直 SaaS 赛道赛道，高渗透率，高渗

26、透率、低获客成本低获客成本 SaaS 行业龙头效应行业龙头效应明显明显，国内国内细分细分赛道领军企业赛道领军企业建立初步优势。建立初步优势。美国的 SaaS 服务 行业的成功经验催生了我国 SaaS 应用的快速发展。自 2014 年起，随着国内商业环境的 改善及云计算理念的推广与普及，我国出现了一批在各细分领域具有一定市场影响力的新 兴 SaaS 企业。此外，部分传统 IT 行业企业以及互联网巨头企业，也正在向 SaaS 领域进 行转型和涉足。在 SaaS 行业产品迭代快速但部分赛道初期技术壁垒有限的情况下，先发 优势所形成的渠道壁垒显得尤为重要。目前，SaaS 行业大部分细分赛道目前已基本形

27、成 了寡头垄断局面，行业龙头的存量和增量优势将更加明显。 表 1：我国 SaaS 行业细分领域的主要领军企业 大类领域大类领域 细分领域细分领域 领军企业代表领军企业代表 业务垂直型 ERP 领域 用友网络、金蝶软件（均为传统软件企业转型） HR 领域 北森云 CRM 领域 销售易 会议系统领域 全时、随锐科技 OA 协同 钉钉、企业微信（均为互联网巨头进军） 行业垂直型 电商行业 光云科技、有赞、微盟、京东电商云（互联网巨头进军） 建筑行业 广联达 酒店行业 石基信息 餐饮行业 二维火、美团点评（互联网巨头进军） 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 6.81% 7.13% 9.67% 16.

28、34% 25.22% 12.08% 10.26% 12.93% 13.82% 14.45% 18.20% 19.23% -0.10%-0.01%-0.15%-0.33% -10% 0% 10% 20% 30% 2016201720182019 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 6 我国我国企业级企业级 SaaS 市场空间广阔，市场空间广阔，零售电商零售电商领域领跑行业垂直型领域领跑行业垂直型 SaaS。2014 年起， 企业上云的趋势快速推动了国内 SaaS 行业的发展。 根据艾瑞咨询发布的报告， 我

29、国 SaaS 市场规模增长迅速，2013-2018 年年均复合增长率达 46.07%，预计 2021 年 SaaS 市场将 达到 654.20 亿元，未来空间广阔。其中，2018 年行业垂直型 SaaS 市场规模达 103.3 亿 元，整体规模略小于业务垂直型 SaaS，但年增长率更高，为 56.6%。垂直行业中，零售 电商 SaaS 市场规模最大，约占行业垂直型 SaaS 的 26%。 图 10：我国企业级 SaaS 市场规模及增速 图 11：中国行业垂直型 SaaS 细分市场结构 资料来源：艾瑞咨询（含预测），中信证券研究部 资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部 电商电商 SaaS 行业根据

30、目标客户规模、依托流量渠道不同大致分为四行业根据目标客户规模、依托流量渠道不同大致分为四个子个子竞争竞争市场市场，总，总 体呈现有序体呈现有序的的竞争格局。竞争格局。 1）专业电商平台中小型商家服务商：光云科技（超级店长、快递助手等中小光云科技（超级店长、快递助手等中小 SaaS 产品） 、美折、欢乐逛产品） 、美折、欢乐逛等商家面向淘宝、天猫、京东等专业电商平台上的中小商家，提供 价格较低、功能较为简单的 SaaS 产品。这些服务商的用户规模庞大，一般采取入驻电商 平台服务市场的线上销售方式。 2）社交电商平台中小型商家服务商：有赞、微盟、京东电商云有赞、微盟、京东电商云三家服务商主要依托

31、微信私域流量，通过小程序等方式为社交电商平台商户提供服务。其中，京东电商云属于 互联网巨头涉足型服务商。这些服务商往往采用直销和分销相结合的方式，有赞的直销比 重更高，微盟则以分销代理为主。 3）专业电商平台大型商家服务商：聚水潭、网店管家、管家婆、旺店聚水潭、网店管家、管家婆、旺店通以及光云科通以及光云科 技的快麦技的快麦 ERP 面向淘系、京东、唯品会等专业电商平台的大型商家提供价格较高，功能 较为复杂的电商 ERP 产品。大型商家客户的数量规模相对较少，且一般需通过线下直销 的方式进行推广、咨询、实施等后续工作。 4）传统软件商云转型：管易云和电商通管易云和电商通分别为金蝶和用友两大传统

32、软件商在云转型 时推出的电商 SaaS 产品，主要为淘系等平台上的中小商家提供服务。由于金蝶和用友的 主赛道是通用型 SaaS，管易云和电商通在 SaaS 行业中增速不高。 34.9 59.8 98.9 127.5 168.7 232.1 337.0 473.4 654.2 71.35% 65.38% 28.92% 32.31% 37.58% 45.20% 40.47% 38.19% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 SaaS市场规模（亿元）增幅 26% 16% 13% 10% 9% 9% 9% 8

33、% 零售电商 医疗 物流 餐饮 房地产 酒旅 教育 其他 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7.13 7 图 12：电商 SaaS 行业竞争格局示意图 资料来源：各公司官网、年报、招股书等，中信证券研究部 电商行业日臻成熟，电商行业日臻成熟，具有较高具有较高付费渗透率。付费渗透率。因其独有的互联网属性，电商行业较其他 垂直行业对 SaaS 付费意愿较高，大中型商家的付费渗透率接近 100%。在我国电商行业 日臻成熟的大环境下，电商交易平台的头部效应将愈发明晰，且愿意对电商服务付费的优 质商家在行业中市场地位亦可获得较大提升。 因此， 未来网络购物流量将

34、向以淘宝、 天猫、 京东、拼多多等付费意愿更前的大型电商平台集中，我国服务市场的付费渗透率仍有望进 一步上升。 图 13：电商服务市场的付费渗透率情况 资料来源：公司招股说明书，阿里研究院，中信证券研究部 电子商务的高渗透率电子商务的高渗透率助力助力降低降低 SaaS 企业的获客成本。企业的获客成本。受益于社交电商、跨境电商、 移动端购物快速发展， 近年来我国电商平台的商家数量快速增长。 根据亿邦动力网的报告， 2018 年，阿里、京东、拼多多、微店四大主流电商平台活跃卖家数量达到 1196.47 万。 除了线上付费宣传和线下推广直销等方式外，电商平台能够集聚大量电商商家的天然属性 也使得电商

35、 SaaS 产品能够获得大量零成本的自然流量，大大降低了电商 SaaS 企业的获 客成本，提升了电商 SaaS 行业的整体盈利水平。 光云 微盟 有赞 京东电商云 用友电商通 金蝶管易云 聚水潭 旺店通网店管家 管家婆 欢乐逛美折 0.1 1 10 100 110100100010000 ARPU值（千元） 付费用户数（千人） 48.00% 84.00% 99.00% 100.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 微型商家小型商家中型商家大型商家 光云科技（光云科技（688365）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.7

36、.13 8 平台优势平台优势护航发展护航发展，加强技术，加强技术能力提升能力提升与商户共同成长与商户共同成长 凭借凭借先发优势以及产品服务优势，先发优势以及产品服务优势，公司在阿里系各平台建立起巨大的平台优势，并支公司在阿里系各平台建立起巨大的平台优势，并支 撑公司业务撑公司业务向向电商行业电商行业其他其他玩家渗透。玩家渗透。公司自成立以来，以淘宝、天猫等阿里系平台为起 点加速客户群发展。2019 年前三季度，淘宝、天猫及 1688 等阿里系电商平台客户在公司 营业收入中占比达 88.24%，在所有平台客户中占绝对优势。目前，公司正逐步向京东、 拼多多、饿了么等多类型电商平台延伸，形成以阿里巴

37、巴商家服务平台为主，多平台全面 发展的 SaaS 产品线格局。 图 14：2019 年前三季度公司主营业务收入来源 资料来源：公司公告，中信证券研究部 先发先发平台平台优势优势赋予了公司高客户触达度和客户粘性赋予了公司高客户触达度和客户粘性，公司有望显著受益于平台商户的，公司有望显著受益于平台商户的 长期成长长期成长。 得益于与阿里系电商平台的深度协同， 公司自 2013 年成立之初就开始为淘宝、 天猫等阿里系电商平台提供公司旗下的大部分 SaaS 产品服务。2019 年“双十一”期间， 公司 SaaS 产品服务了 100 余万电商商家，快麦 ERP 和快递助手的当日总单量达到 2.12 亿单。公司借助淘系“双十