【公司研究】公牛集团-新老业务昂首阔步创新+渠道助力腾飞-20200123[27页].pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 新老业务昂首阔步，创新新老业务昂首阔步，创新+ +渠道助力渠道助力腾腾 飞飞 民用电工细分领域龙头企业民用电工细分领域龙头企业：公牛集团是国内民用电工细分领域的龙 头企业。主要业务包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等 产品的生产、研发和销售。目前形成了“安全插座” 、 “装饰开关” 、 “爱 眼 LED 灯” 、 “数码速充配件” 等品类定位鲜明、可持续发展的业务组 合，产品已经深入千家万户；集团受益四大产品的集体推动，2019 年第 三季度营收和净利

2、分别为 75.32/17.53 亿，分别达到同比增长 14.85%和 58.53%的成绩。 行业分析：行业分析：“现金牛现金牛”所在行业强者恒强，所在行业强者恒强，“潜力股潜力股”所在行业存在所在行业存在 空间空间：从集团所处的行业来看，产品需求受到人们收入和消费水平的影 响，且下游房地产、大小家电、移动互联网等行业的发展将很大程度决 定产品需求。 目前公司龙头产业转换器和墙壁开关插座所处行业目前发 展较为稳定且集中度较高，强者恒强，公司有望利用规模效应持续创造 优势；而在公司新业务 LED 照明和数码配件产业中，目前行业产商众 多且集中度较低，公司有望在竞争中进一步抢占市场份额。 公司分析公

3、司分析：差异化创新引领市场，经直销渠道助力产品深入差异化创新引领市场，经直销渠道助力产品深入：公牛集 团重视消费者需求研究、产品策划与产品研发创新工作，始终坚持以提 升消费者使用体验作为产品研发创新的首要目标， 并依托差异化战略进 行有效的创新，形成产品多样化，覆盖面广的局面。而在渠道方面，公 司销售模式以经销为主、直销为辅，叠加部分外销；经销方面建立了扁 平化的经销网络，产品深入下沉市场，而在直销方面，通过线上线下的 有效结合，进一步打通市场，帮助产品深入千家万户。 四大项目扩张产能，研发中心建设推进四大项目扩张产能，研发中心建设推进：目前公司的四大业务全面发 展，产能利用率和产销率已经接近

4、甚至超过 100%，产能处于供不应求 的状态，着眼于未来发展，公牛集团将实施针对主要业务的产能扩张项 目，项目建成投产后，主要业务产品产能都将得到大幅度提升，助推公 司业绩高升；与此同时，公司计划实施“ 研发中心及总部基地建设项 目” ，建设先进的实验室，将显著提升公牛的自主研发能力和科技成果 转化能力。 盈利预测和估值：盈利预测和估值：我们预计公司 2019-2021 年的EPS 为 4.39、 4.93、 6.16 元（按 IPO 发行股份全面摊薄） 。相对估值法下，我们认为公司二 级市场合理价格为 88.74-113.39 元，对应 2020 年 PE 估值 18-23x。 风险提示：风

5、险提示：房地产、家电等下游行业发展不及预期；全球经济和贸易 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 23 日日 公牛集团公牛集团 Tabl e_BaseI nf o 公司新股分析公司新股分析 证券研究报告 定价区间：定价区间： 88.74 - 113.39 元元 Tabl e_Market I nf o 发行数据发行数据 总股本（万股）总股本（万股） 60,000 发行数量发行数量(万股万股) 6,000 网下发行网下发行(万股万股) 600 网上发行网上发行(万股万股) 5,400 保荐机构保荐机构 国金证券股份有限 公司 发行日期发行日期 2020/1/16 发行方式发

6、行方式 网上发行,网下配售 Tabl e_ShareH ol der 股东信息股东信息 宁波良机实业有限公司 60.00% 阮立平 17.94% 阮学平 17.94% 珠海高瓴道盈投资合伙企业 （有限合伙） 2.24% 宁波凝晖投资管理合伙企业 （有限合伙） .75% 宁波穗元投资管理合伙企业 （有限合伙） .33% 深圳市晓舟投资有限公司 .28% 慈溪市伯韦投资合伙企业 （有限合伙） .25% 齐源宝 .19% 孙荣飞 .08% 邓永康邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517050005 吴用吴用 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518070003 彭广春彭广春 报告