【公司研究】公牛集团-王者地位难撼动品类拓展迎新机-20200309[35页].pdf

1、 Table_StockInfo 2020 年年 03 月月 09 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 161.98 元 公牛集团（公牛集团（603195） 轻工制造轻工制造 目标价： 元（6 个月） 王者地位难撼动，品类王者地位难撼动，品类拓拓展展迎新机迎新机 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 6.00 流通 A 股(亿股) 0.60 5

2、2 周内股价区间(元) 85.61-184.98 总市值(亿元) 971.88 总资产(亿元) 70.78 每股净资产(元) 9.26 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司是民用电工行业领军企业，形成了以转换器、墙壁开关插座为 核心的产品矩阵。民用电工行业市场空间广阔，公司依靠在品牌和渠道上建立 起的巨大先发优势，不断突破品类壁垒，实现市占率的快速提升。目前在转换 器、墙开领域以公牛为龙头的行业格局已经建立，公司继续将品牌、渠道、研 发优势向 LED 照明及数码配件等新领域延伸，助力公司继续腾飞。 民用电工行业市场广阔，集中度持续提升：民用电工行业市场广阔，集中

3、度持续提升：民用电工领域市场规模约 4000 亿， 细分领域众多。1）转换器市场由于发展早、产品标准化程度高、消费者品牌认 知高， 市场规模近百亿， 已基本形成以公牛为龙头的行业格局， 市占率约 50%+。 2） 墙开市场行业规模近 200 亿， 在装修及房屋租赁行业快速发展中迎来新机遇， 形成以外资品牌占据高端市场，国内品牌占领中端市场的竞争局面，2017 年墙 开市场 CR4 为 41%，随着国内品牌在性能、价格等方面竞争实力增强，行业格 局进一步优化，公司市占率持续提升。3）LED 照明行业市场潜力大，政策机制 引导照明行业发展重点向 LED 照明转移，规模显著扩容，竞争格局分散，公司

4、有望依靠品牌积累实现弯道超车。 百万经销网络，奠定公牛王者地位：百万经销网络，奠定公牛王者地位：线下，公司建立起扁平化经销体系，网点 众多，对全国各区域形成强覆盖，且品类之间的渠道资源能形成有效协同。目 前公司渠道网点近百万家，其中有近 73 万个转换器网点、近 11 万个墙壁开关 销售网点及 13.6 万个数码配件渠道网点，公司经销商数量达到 2333 个，经销 商合作稳定。线上，公司建立电商直销团队，电商直销收入三年复合增长率达 到 55.2%，转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率分别达到 66.4% 、 26.1%。 以创新和品质为基石，品牌力持续提升：以创新和品质为基石，品牌力持

5、续提升：公牛高度重视新技术和新产品的持续 创新，始终将技术和研发视作保持公司核心竞争力的重要保障，以消费需求为 导向，推动功能、技术与设计的创新，研发出了大批受消费者喜爱的新产品， “安全”形象深入人心。产品优质及不断迭代创新让公司拥有高于同行的定价 策略，在产业链中享有高议价力，带来较高的盈利能力和周转率，报表表现非 常亮眼。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 4 元、4.82 元、5.79 元， 对应 PE 分别为 41 倍、34 倍和 28 倍。由于公牛集团是民用电工行业龙头，且 刚上市，享有一定的新股溢价和龙头溢价，首次覆盖，给予“持

6、有”评级。 风险提示：风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9065.00 10675.63 12746.58 15195.99 增长率 25.21% 17.77% 19.40% 19.22% 归属母公司净利润（百万元） 1676.86 2398.18 2889.35 3471.17 增长率 30.45% 43.02% 20.48% 20.14% 每股收益 EPS（元） 2.79 4.00 4.82 5.79 净资产收益率 ROE 51.63% 42.48% 23.87% 22.29