【公司研究】甘李药业-新股投资价值分析：三代胰岛素领航者抢占进口替代先机-20200622[19页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：无无（首次首次） 市场价格：市场价格：无无 分析师：江琦分析师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 基本状况基本状况 总股本（百万股） 流通股本 （百万股） 市价（元） 市值（百万元） 流通市值 （百万元） 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2387.39 2895.06 3432.67

2、 4175.68 4999.29 增长率 yoy% 0.71% 21.26% 18.57% 21.65% 19.72% 净利润 933.97 1167.28 1332.59 1608.24 1897.30 增长率 yoy% -13.52% 24.98% 14.16% 20.69% 17.97% 每股收益（元） 2.33 2.91 3.32 4.01 4.73 每股现金流量 1.04 2.89 3.33 3.21 4.08 净资产收益率 21.87% 21.34% 14.45% 14.85% 14.91% P/E PEG P/B 备注： 投资要点投资要点 1998 年成立年成立，是，是国内胰岛素

3、行业的领军企业。国内胰岛素行业的领军企业。公司国内首家掌握产业化生产 重组胰岛素类似物技术，在生物合成人胰岛素及其类似物的开发、研制和生 产等方面均处于国内外领先地位。主要产品包括重组甘精胰岛素注射液（长 秀霖） 、重组赖脯胰岛素注射液（速秀霖） 、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注 射液（25R） 、门冬胰岛素注射液（锐秀霖） 。公司核心高管团队均具备生物 药学相关背景与多年企业经营管理经验，公司实际控制人为甘忠如先生，通 过直接、间接持股控制公司 44.46%股权。 公司公司营业收入主要来自营业收入主要来自甘精胰岛素，赖脯胰岛素类甘精胰岛素，赖脯胰岛素类产品产品销售快速增长。销售快速增长。201

4、9 年， 公司实现营业收入 28.95 亿元， 同比增长 21.26%； 实现归母净利润 11.67 亿， 同比增长 24.98%。 其中胰岛素制剂实现收入 27.53 亿， 占比达到 95.1%， 主要为甘精胰岛素收入，2019 年销售额 25.45 亿元，占比 87.91%。受益于 中标省份增加，速秀霖和速秀霖 25 销售占比也在快速提升，2019 年销售额 分别达到 0.91 亿和 1.17 亿元。 胰岛素类药物需求刚性，胰岛素类药物需求刚性，整体市场有望超整体市场有望超 500 亿元亿元，甘精胰岛素和门冬胰岛，甘精胰岛素和门冬胰岛 素占据主要市场素占据主要市场。2019 年中国糖尿病患

5、病人数约为 1.16 亿人，胰岛素是糖 尿病患者中后期必须用药，目前渗透率较低，未来十年有望不断扩容，整体 市场有望超 500 亿元。三代胰岛素相比二代胰岛素，更符合人体生理性胰岛 素分泌曲线，可以减少低血糖发生，市场规模不断扩大，甘精胰岛素和门冬 胰岛素市场占比合计超过 60%。 公司掌握三代胰岛素核心技术，是首家同时拥有甘精胰岛素和门冬胰岛素的公司掌握三代胰岛素核心技术，是首家同时拥有甘精胰岛素和门冬胰岛素的 国产厂家国产厂家，进口替代优势明显，进口替代优势明显。国内首支二代胰岛素和三代胰岛素均为公司 创始人甘忠如博士所带团队研发，公司掌握重组人胰岛素生物类似药产业化 生产核心技术，甘精胰

6、岛素和门冬胰岛素分别于 2005 年和 2020 年获批，研 发进度国内领先，除通化东宝和联邦制药外，国内其他企业进展相对落后， 整体市场格局良好。相比进口企业，国产企业产品具备价格优势，公司经历 十余年耕耘，取得进口替代的市场先机，在国内企业中具备明显的先发优势。 专注于胰岛素类药物，持续研发投入，多个新产品已进入临床研究阶段。专注于胰岛素类药物，持续研发投入，多个新产品已进入临床研究阶段。公 司研发投入逐年加大，研发支出占公司销售收入的比例保持在 7%以上；在研 项目主要集中在糖尿病领域， 门冬胰岛素 2020 年国产首家获批，门冬胰岛素 30 注射液和精蛋白重组人胰岛素注射液（预混 30