牛奶产业链全景图（22页）.pdf

1、地理&价格优势使得新西兰成为主要进口来源地，1H19产量尚无增长态势：新西兰是全球最大乳制品出口国，奶源品质高、价格便宜，叠加关税和地理优势，新西兰成为中国最大的进口来源。18年，中国进口奶粉80.14万吨，其中73.3%来自新西兰。观察新西兰原奶供给情况，1H19原奶产量同比-0.9%，供给尚无扩张态势。 历史上新西兰奶价为国内奶价的先行指标。以恒天然双周拍卖数据来看，当新西兰奶价高于国内奶价并呈上涨趋势后，国内奶价在2-3月后出现上涨，反之也相同(海外原奶平均运输时间需要2个月)。供给放缓而需求向好导致2H18奶价拐点出现，进入奶价上行周期：2015年以来，奶价低迷推动国内奶牛养殖

2、行业持续去产能，而环保趋严更加速这一过程，奶牛存栏呈逐年下滑趋势，产量增速大幅放缓。同期，海外产能仍增长缓慢，进口大包粉价格有所回升，相对生鲜乳价格优势减弱。下游需求逐渐转好，液奶&奶粉均在17年后恢复较好增长。在供给放缓&需求扩容&监管鼓励使用生鲜乳的背景下，原奶供需逐渐趋于紧平衡，2H18奶价重现上涨趋势，1H19延续上涨势头。 往后看，原奶供给有望保持低个位数增长，需求或中个位数增长，供需缺口持续扩大，19年原奶价有望继续上涨，2H19或贡献主要涨幅。原奶价进入上行周期，奶牛养殖企业有望长期受益，利润弹性显现。常温酸奶崛起，白奶表现稳健，乳饮料趋于衰退：光明开创常

3、温酸奶品类，伊利、蒙牛均在2013年跟进，推出安慕希、纯甄等产品。常温酸奶接近低温酸奶的营养价值，且突破冷链限制的约束，龙头共同培育市场下，常温酸奶规模快速扩容，从13年仅30多亿扩大至18年接近300亿；白奶整体表现良好，产品出现较明显升级趋势，特仑苏、金典等高端白奶产品持续保持高增长态势；在人均收入较低的阶段，乳饮料凭借较低的价格迎来黄金发展期，优酸乳、酸酸乳、营养快线等明星大单品层出不穷。但随着辨别能力提升，消费者追求更天然、更简单、营养的产品，乳饮料因营养含量低、糖含量高且配料复杂，正逐步淡出消费者的选择。比照欧美，低温酸奶、巴氏奶发展潜力充足：受制于冷链环境和渠道操作能力的不完善，虽低温奶增速略快于常温，但整体占比仍远低于常温，且主要集中在一二线城市。但长期看，低温酸奶、巴氏奶凭借较高营养价值，仍是液奶消费升级的主要方向。