【公司研究】安车检测-设备为骨、运营为肌蓄势发力万亿后市场-20200623[30页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 汽车 2020 年 06 月 23 日 安车检测 (300572) 设备为骨、运营为肌，蓄势发力万亿后市场 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是国内专注于机动车检测领域的龙头企业。公司是行业内极少数集研、产、销一体，全面覆盖在 用机动车检测系统、联网监管系统、驾考系统、环境监测系统、新车下线检测系统的龙头。产品谱系 完善，受益我国检测市场蓬勃发展，公司业绩高速增长，净利润近三年 CAGR 达 56.7%。 机动车检测为短期迎爆发，长期 3 倍增长空间的黄金赛道。短期看，2014 年免检车将在

2、 2020 年 进入检测高峰期，未来 3 年行业检测次数加速，从 7%的复合增速提升至 11%。同时，机动车限价开 放后，年检价格出现不同幅度的涨价。因此，年检市场量价齐升下预计未来 3 年市场规模的复合增速 为 15%。中长期看，政府简政放权、 “三检合一” 、开放定价共同促进机动车检测站建设，我国检测 站数量可达 5.2 万个，较当前有 3 倍增长。同时，环检市场因标准升级催生 15-20 亿元新增市场需 求，遥感市场在蓝天保卫战下新增百亿设备需求，带来新增量。综上，市场对检测设备的需求将出 现不依赖于宏观经济扰动的爆发增长，2020-2022 年我国机动车检测设备年度增量复合增速 21%

3、。 享受行业红利，巩固龙头优势，设备业务 3 年复合增速 17%。公司处于检测设备行业第一梯队，具 备硬件+软件一体化的能力，市占率达 15%远超竞争对手。公司较同类型软硬一体化竞争对手的优 势在于软件层面。多年提供检测行业联网监管系统，积累了大量设备软件层面经验。尤其可根据不同 省市监管系统的特点对应设计具备属地特性的软件。同时，软件层面的优势助力公司打通渠道。公 司在全国范围建立销售渠道，销售人员占总员工比重 14%，市场营销层面更灵活。综合看，公司在充 足的研发经验与完善的渠道优势下，能借助行业东风，机动车检测系统营收有望实现 19%、21%、 11%的增速。 产业链延伸至检测站运营，深

4、耕万亿汽车后市场。检测站有望基于检测服务、二手车交易过户服务、 保险代理等服务形成综合服务平台，形成万亿后市场。公司设立临沂基金、德州基金两大基金，致 力检测站收购。先后实现或规划对于兴车、中检、昇辉、山东正直检测站的股权收购。尤其以增值率 812%溢价收购山东正直获取其检测站， 、引入山东正直优质的检测站管理经验。长期看，通过基金 持股的形式引入山东正直成熟管理模式， 提升检测站盈利能力。 假设公司未来可以收购 300 个大规模 检测站、700 个小规模检测站，在正直团队的整体运作下，假设单店净利率为 10%，可新增净利润 6.5 亿，若 70%持股，将为公司贡献 4.55 亿净利润。 投资

5、建议：我们认为公司检测设备主业受益于检测需求爆发+环检升级+尾气遥感，同时公司将继续 做大检测站业务，三管齐下，预计 2020-2022 年实现营业收入 12.13、16.04 及 19.68 亿，对应归母 净利润 2.8、3.9、5.1 亿元，对应 PE 为 42、30、23 倍。公司向下游检测站及运营业务大力拓展，极 具成长性，与华测检测（2020 年 PE 63 倍）的商业模式更为相似。同时，根据 PE band 历史走势可 知，公司历史估值中枢约为 59 倍。综合考量下，给予公司 60 倍 PE 目标估值，对应仍有 43%潜在 空间，给予买入评级！ 市场数据： 2020 年 06 月

6、23 日 收盘价（元） 60 一年内最高/最低（元） 63.21/38.25 市净率 13.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 8347 上证指数/深证成指 2970.62/11794.01 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.46 资产负债率% 33.56 总股本/流通 A 股 （百万） 194/139 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 宋亭亭 A0230517090004 研究支持 竺绍迪 A0230119090001 联系人 竺绍迪 (8621)2329