【研报】医美行业2021中期策略：科技变美服务赋能-210609（77页）.pdf

1、产业链构成：上游高壁垒，下游重服务我们将医美行业产业链分为上中下游，依次是：上游原材料生产商、医美器械及针剂生产商、中游医美服务机构，此外伴随获客渠道线上化，形成下游链接消费者端的医美渠道平台：1) 上游原材料生产商：产能及利用率相对稳定，集中度及竞争格局良好，但相比医美针剂厂商缺乏品牌壁垒：目前医美原材料主要包括玻尿酸、肉毒素和胶原蛋白及刺激剂等，其中玻尿酸已经实现规模化量产，代表厂商包括鲁商发展、华熙生物等;2) 上游医美器械及针剂厂商：具备牌照、产品研发及渠道壁垒，参与者数量较少，毛净利率及利润空间较高：器械产品包括射频仪、激光仪器、酷塑仪器等，代表厂商有赛诺秀、飞顿、复锐医疗科技等。针

2、剂主要指玻尿酸注射剂、肉毒素注射剂及胶原蛋白刺激剂等，代表厂商有海外的艾尔建、高德美、LG 以及国内的爱美客(自研)、华熙生物(自研)、昊海生科(自研)、四环医药(代理)等;3) 中游医美服务机构：机构牌照及执业医生稀缺，前期资金投入及人力成本较大，多以地方性机构为主，数量众多且格局分散。地域、规模、单城内营收集中度均处于较低水平，医生数量与机构需求间存在缺口，客单价偏高但医生薪酬及引流成本高企;4)下游医美渠道平台：商业模式以广告服务等信息服务+抽佣服务为主，前者即商家的入驻费和投放的广告费，后者是从用户和医美机构的交易中抽取的佣金，抽佣针对医美终端机构，比例为 8%-10%左右。价值分配：上游针剂厂商盈利能力更优，下游服务机构差异较大。1)上游针剂厂商：加价倍率在 3-10 倍，毛净利率较原料厂商及下游服务商更高，优质龙头厂商毛利率80%-90%以上，净利率50%-60%以上;2)中游医美机构：毛利率处于 50%左右水平，但盈利能力受销售费用的严重侵蚀，净利率由负值增长至 10-15%区间，优质服务机构净利率可达 15%-20%但占比较小，行业内盈利机构占比不足 30%。3)下游O2O 医美平台：毛利率约 80%，但由于引流获客成本较高，净利率为 7-15%。