【公司研究】贝特瑞-全球锂电负极材料龙头精选层龙头严重低估-20200728[21页].pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 全球锂电负极材料龙头全球锂电负极材料龙头，精选层龙头严重，精选层龙头严重 低估低估 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 贝特瑞(835185) 公司研究 电气设备与新能源电气设备与新能源行业行业 公司深度报告 首席电新分析师：首席电新分析师： 申建国 执业证书编号： S1220517110007 TEL: 010-68586830 E-mail： 历史表现历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 天然石墨负极：性价比决定未来趋势，集 中度提升龙头受益2020.02.15 2020.07.

2、28/推荐(维持) 核心观点：核心观点： 1.1.全球电动化浪潮核心标的，维持“推荐全球电动化浪潮核心标的，维持“推荐”评级。评级。 贝特瑞专注锂电材料二十年，技术领先，客户涵盖全球头部锂 电池厂，将充分受益于全球汽车产业链电动化趋势，公司近三 年净利润有望维持 30%以上的增长。预计公司 2020-2022 年收 入为 56.4/85.3/125.0 亿元，净利润为 8.7/12.1/17.2 亿元， 对应 2020-2022 年 EPS 为 1.82/2.53/3.59，维持“推荐”评级。 2.2.贝特瑞负极贝特瑞负极出货量出货量全球全球第一。第一。 中中低端低端负极负极天然石墨：天然石墨

3、：公司垄断全球天然石墨负极供应，基本 导入了全球头部锂电池厂，2019 年出货超过 3 万吨，市占率达 73%，未来有望继续主导天然石墨市场。中端中端负极负极人造石墨：人造石墨：公 司在人造石墨领域奋起直追，凭借良好的客户关系，目前人造 石墨已导入了松下、三星、 SK、 宁德和比亚迪等核心客户，预计 明年导入 LG 并批量供货，出货量有望引来高增长。高端高端负极硅负极硅 碳材料碳材料：公司硅碳负极规模化供应三星和松下-特斯拉和三星， 2019 年出货量超两千吨为全球第一， 掌握核心的前端生产工序， 领先优势明显。 3.3.正极正极业务业务低估，反转将至低估，反转将至。 贝特瑞正极业务 2019

4、 年有所亏损， 主要是受行业低迷和客户导 入节奏影响，产能利用率较低。磷酸铁锂正极出货量国内第二， 受益磷酸铁锂回潮影响，出货量将显著增长；高镍三元 811 产 品导入 SK，NCA 产品导入松下并用于特斯拉车型，下半年将开 始快速上量。公司 811 和 NCA 产品都导入海外，为国内首家， 高镍难度大， 且海外客户对材料要求高， 彰显公司技术实力。 公 司客户关系好， 技术优， 正极业务将与负极业务协同发展， 反转 可期。 4.公司公司因因流动性折价流动性折价股价股价低估低估，目前，目前在在精选层挂牌上市，精选层挂牌上市，流动流动 性改善，性改善，估值将向上修复。估值将向上修复。 风险提示风

5、险提示：新能源汽车销量不及预期、客户导入进度低于预期、 产品价格大跌。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 4390.06 5643.70 8534.60 12498.50 (+/-)(%) 9.5% 28.6% 51.2% 46.4% 净利润 666.34 870.68 1211.15 1719.35 (+/-)(%) 38.4% 30.7% 39.1% 42.0% EPS(元) 1.39 1.82 2.53 3.59 P/E 33.22 25.42 18.28 12.88 数据来源：

6、方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值 贝特瑞(835185)-公司深度报告 目录目录 1 贝特瑞负极出货量全球第一 . 5 1.1 贝特瑞垄断全球天然石墨负极，导入所有主流电池厂 . 9 1.2 利用比较好的客户关系，人造石墨奋起直追 . 11 1.3 深耕硅碳负极，贝特瑞间接导入特斯拉. 13 1.4 负极需求空间测算 . 15 2 贝特瑞被低估的正极业务，反转将至 . 15 2.1 磷酸铁锂固相法龙头，出货量第二 . 16 2.2 高镍三元导入海外，客户关系有望实现正负极协同发展 . 17 3 盈利预测与估值 . 19 4 风险提示 . 19 rQtMnNpQpQsQyQqPmQ