海尔智家-海外系列深度研究（1）：大象起舞GEA净利润有望4年翻倍-20200727[18页].pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 海尔智家海尔智家(600690) 大象起舞，大象起舞，GEA 净净利润有望利润有望 4 年翻倍年翻倍 海尔智家海外系列深度研究（海尔智家海外系列深度研究（1） 范杨范杨(分析师分析师) 李树建李树建(研究助理研究助理) 颜晓晴颜晓晴(分析师分析师) 021-38031722 021-38031655 021-38032024 证书编号 S0880519050001 S0880118090151 S0880519050002 本报告导读：本报告导读： 全球资产运营效率的持续提升将带来海外盈利能力的不断改善，全球资产运营效率的持续提

2、升将带来海外盈利能力的不断改善，GEA 净利润有望净利润有望 4 年翻倍年翻倍，短期海外疫情影响亦已短期海外疫情影响亦已逐步逐步收窄收窄，增持。，增持。 投资要点：投资要点： 维持维持盈利预测盈利预测及及目标价， 增持。目标价， 增持。 市场对于公司海外业务的盈利改善始 终是存疑的， 我们认为前期海尔在全球品牌布局不遗余力的投入正进 入收获期， 短期海外疫情影响亦已逐步收窄， 疫情后全球资产运营效 率的持续提升将带来海外盈利能力的不断改善，维持 2020-2022 年 EPS 1.11/1.38/1.58 元， 考虑到海尔管理优化的持续推进，高端品牌优 势的不断扩大，维持目标价 22.38 元

3、，对应 20 年 20.2xPE，增持。 GEA 经营利润率具备翻倍改善空间。经营利润率具备翻倍改善空间。 首先， 当前 GEA 盈利水平远低 于惠而浦：2019 年海外家电龙头惠而浦北美地区经营利润率 13%， 而 GEA 仅约 6%。中国+美国市场，海尔有更大空间实现规模效应。 其次，2000 年前 GEA 家电业务经营利润率亦达 10%以上，后因通用 电气对家电业务资源投入不足盈利能力下滑。 海尔对海尔对 GEA 的持续投入已步入收获期， 中国家电龙头的优势有望在的持续投入已步入收获期， 中国家电龙头的优势有望在 北美复制。北美复制。自 2016 年 6 月被海尔收购，GEA 在生产成本

4、、生产效 率、物流分销到产品推新、品牌营销进行了大量投资，成效正逐步显 现。产品结构上看，GEA 的盈利短板集中在冰洗业务，在海尔强势 的冰洗协同下，冰洗业务盈利能力有望持续改善。 GEA 未来未来 4 年净利润有望翻倍。年净利润有望翻倍。 中性测算下， 我们预计 GEA 家电业 务税后净利率有望从 2019 年的约 3.4%提升至 2024 年的 5.0%，净利 润有望 2019 年的约 19.7 亿元提升至 40.8 亿元。 核心风险：疫情进一步恶化。核心风险：疫情进一步恶化。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收

5、入 184,108 200,762 198,556 223,727 242,593 (+/-)% 13% 9% -1% 13% 8% 经营利润（经营利润（EBIT） 10,352 9,029 9,433 11,860 13,612 (+/-)% 11% -13% 4% 26% 15% 净利润（归母）净利润（归母） 7,484 8,206 7,273 9,069 10,381 (+/-)% 8% 10% -11% 25% 14% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.14 1.25 1.11 1.38 1.58 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.43 0.49 0.55 利润

6、率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 5.6% 4.5% 4.8% 5.3% 5.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 18.8% 17.1% 13.9% 15.6% 16.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.5% 7.4% 7.3% 8.6% 9.2% EV/EBITDA 6.33 9.52 10.04 7.39 5.80 市盈率市盈率 14.57 13.29 14.99 12.02 10.50 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 2.6% 3.0% 3.3% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增