消费行业：优质龙头与细分成长的机会-20200724[41页].pdf

1、优质龙头与细分成长的机会 证券研究报告 （优于大市，维持） 汪立亭 首席分析师 S0850511040005 2020年 7月 24日 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 消费分层 ： 低 线市场空间广袤 ， 三线及以下城市的社零占比增至 49%；在低线城市 ， 购物中心依然为居民休闲购 物的主要场所和流量中心 ， 高线城市则孵化出更多创新业态 。 无论 是以新中产为代表的高线市场还是以小镇青年为代 表的低线市场 ， 高性 价比是共同的消费 选择 ， 特别是疫情影响下 ， 拥有 丰富 体验和 组货能力的 龙头正 加速赢得市场 。 平台聚合 ： 综合电商 ： 2020年 6月实物网

2、络零售额占比 25.2%， 测算 CR3超 90%。 用户 数： 1Q20京东增速回升 至 25%， 用户数 3.87亿人；拼多多 6.28亿人 ， 与阿里仅差 0.98亿人 。 用户画像：拼多多由低线向高线渗透 ， 人均 GMV 显著 提升至 1720元 ， 仍 低于阿里和京 东；阿里欠发达地区用户渗透率仅 40%（ 发达地区 85%） ， 我们估计京东更低 ， 两者低线均有 提升 空间 。 货币化率 ： 2019年拼 多多 3%， 对标阿里 3.7%仍有提升空间 ； 京东近 7%较高 ， 来自佣金推 广和物流服务 的 双重贡献 。 美团 ： 生活服务最大平台 ， 赛道 +商业模式 +团队

3、优势突出 ， 疫情 给以新业务发展契机 。 龙头集中 ： 超市 ： 大空间 、 小龙头 ， 大卖场 CR5 2019年增至 52%， 永辉 和 家家悦 收入增速优于行业 ， 我们认为 行业长期有望出现 3000-5000亿量级企业；呈现社区化 、 生 鲜 化趋势 ， 供应 链和数字化为核心竞争力 。 餐饮： 供应 链提升叠加标准化 ， 龙头正获高成长机会； 海底捞与太 二高质量扩张 ， 2019年开 店增速各 65%/94%， 贡献收入各增 56%/42%。 免税： 消费回流趋势下 ， 2025年中国奢侈品消费可达 1.25万 亿元 ， 内地消费占 比 50%， 测算 内地奢侈 品消费增量 约

4、 4500亿元 。 中国中免 ： 疫情 影响下 ， 免税 渠道优势显著 。 教育： 国务院 出台稳就业政策 带动招 录人 数回暖 ， 疫情影响下就业形势严峻；我们认为职业教育 有 助缓解 就业难问题 ， 提升培训 需求 。 中公教育 逆势 高 增长 。 细分 成长： 化妆品 ： 天 猫 +淘宝渠道 43%高增长并 成新品首发阵地 ， 社媒 /短视频 /直播多维推广 。 珀 莱 雅延展 产 品系列初获成功；丸 美自营 线上并推出新品 “ 小红笔 ” 。 珠宝： 下半年结婚需求有望回补 ， 行业集中 度提升 ， 周大 生线 上合作网 红 ， 走向精细 化运营 。 母婴 ： 格局 分散 ， 区域 龙

5、头显现 ， 爱婴室密集展店 ， 巩固 华东并积极跨区域 。 酒店： 连锁化率仅 20%-34%， 管理加盟带来规模效应 ， 龙头开店速度保持两位数并创新高 。 低估 价值 ： 截至 2020/07/03， 茂 业 /鄂武商 PB低于 2X， 重百 /天虹 /百联 等约 2x； 茂业 /重百 /鄂武商 /天虹等 19年扣非 ROE超 10%； 茂业 /天虹 /首 商等 19年股息 率超 3%；首商 /大 商 /天虹 /重 百现金市值比较高 ；欧亚 /银座 /大商重估价 值高 。 投资建议 。 零售 ：推荐正在成长加速和效率改善的 步步高 ， 质优价廉的可选标的 （ 周大生 、 重庆百货 、 天虹

6、股 份 、 苏宁易购 ） ， 积极关注由市场管理者向市场综合服务商转型的 小商品 城 ； 维持看好具有中期成长和效率提升逻辑 的超市龙头 ， 永辉超市 、 家家悦 、 红旗连锁 。 社服 /教育： 推荐充分受益线上化率提升的 美 团点评 ， 有望享受稳就 业政策红利的 中公教育 ， 以及免税渠道优势显著的 中国中免 。 ， 海外疫情扩散并输入 ， 食品 安全风险 。 2 rQoRnNpQpQpNzRpQrNoRoNbRaO6MsQrRoMnNfQmMrOkPoMqPbRnNuNwMnRpMvPnMrM 主要内容 3 1. 消费分层 ：地域 分化，高性价比渠道优势突显 2. 平台 聚合：综合电商