福斯特-光伏胶膜龙头电子材料新秀-20200722[47页].pdf

1、证券研究报告公司研究电源设备东吴证券福斯特（603806）光伏胶膜龙头，电子材料新秀2020年07月22日买入（首次）证券分析师曾朵红执业证号：S0600516080001盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E021-60199793营业收入（百万元）6.3788.10010,68013.488同比（%）32.6%股价走势27.0%31.8%26.3%957归母净利润（百万元）121616192041福斯特一沪深300同比（%）27.4%27.1%33.1%26.1%1.24每股收益（元/股）1.582.102.65P/E（倍）48.4338.1028.6322.71投资要点店

2、2022019-112020-032019-07年热熔网膜起家；2003-2015年光伏版膜国产化替代：2015至今新材料时代继续国产化。公司市场数据主要高管技术出身，持续商研发投入，构筑了技术护城河收盘价（元）60.23一年最低/最高价25.49/63.28市净率（倍）6.97价也仅1.38元/W，低价刺激全球光伏需求，光伏行业从集中市场到百花齐放，光伏组件出口流通A股市值（百46350.14万元）短期未看，2020年全球光伏新增装机预计125GW，同比增长9%；长期来看，全球光快渗选基础数据8.64每股净资产（元）20.91资产负债率（%）769.55总股本（百万股）期长导致新进入难度大，

3、目前国产化替代完成，板块格局稳定，公司家头地位稳固。1）产能769.55流通A股（百万股）加码再造福斯特：公司2019年产销两旺，2019年未公司胶膜产能7.5亿平，我们预计到2020相关研究年末产能达到9亿平，未来3-5年达到15亿平，产能翻信”再造福斯特”；2）出色的毛利率：同业对比来看，公司毛利率化秀，主要原因在于高单价（部分品牌溢价和高端胶膜占比提升）能均为高端胶膜，进一步优化产品结构。要应用于PCB电路板中，行业国外基断，进口替代空间大。目前公司已成功导入大型客户（深南电路、景旺电子等），且向上游扩张投资感光干股原材料产能，进一步控制成本，未未业务一种，目前竞争格局一起多强，公司研发

4、于销售在持续推进：4）铝塑膜：公司国产化进行中，规划扩产5000万平米，正在筹备中。盈利预测与投资评级：预计2020-22年上市公司归母净利润分别为12.16亿/16.19亿/20.41亿元，同比增长27.1%33.1%/26.1%，给予公司2021年40倍PE，对应目标价84元，给予“买入”评级。风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期1/47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分#page#东吴证券公司深度研究内容目录1.胶膜为基，进军新材料的光伏龙头.1.1.国产化替代的成功践行者.1.2.营收、净利润高速增长，盈利能力优秀.1.3.胶膜为基，多主业并行.72.全

5、球平价，星辰大海.3.胶膜赛头，独占半壁江山.173.1.胶膜国产化替代完成，板块格局稳定.17.203.2.胶膜赛头，极具竞争优势.3.3.高端胶膜渗透率提升，盈利能力结构性提升.254.感光干膜放量可期，上控原料稳扎稳打4.1.感光干膜国外基断，进口替代空间大.4.2.上控原料下拓客户，感光干膜蓄势待发.305.背板三甲，FCCL、铝塑膜放量可期.335.1.光伏背板三甲，业务稳中有升.335.2.深入产品研发，进军FCCL355.3.铝塑膜国产化进行中.376.财务经营稳健，持股计划彩显信心.407.盈利预测与投资建议。8.风险提示2/47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分#

6、page#东吴证券公司深度研究1.胶膜为基，进军新材料的光伏龙头1.1.国产化替代的成功践行者公司起步热熔网膜，国产化替代成功成为全球胶膜龙头，继续国产化思路进军新材料领域。公司成立于1994年，热熔网膜起家，打破了外企差断，是第一个国产化的板块，后进军光伏胶膜领域，国产化做到极致，一举成为全球光伏胶膜龙头，未来继续复制国产化经验，进军新材料领域。公司是国产化替代的成功践行者公司的发展历程可以分为三个阶段：（1）热熔网膜起家：1994年成功研发生产共聚酰胺热熔胶网膜，打破日企在国内市场的基断。（2）光伏胶膜的国产化替代之路：公司2003年正式进军光伏行业，此时的光伏胶膜行业国内企业的市场份额不