公牛集团-民用电工领导者：抱朴守拙行稳致远-20200726[29页].pdf

1、证券研究报告公司深度报告CMS地招商证券小家电可选消费首次覆盖公牛集团603195.SH当前股价：146.9元民用电工领导者：抱朴守抽，行稳致远2020年07月26日投资思考：公牛，聪明的民用电工玩家。1）极基会选“生意”：插线板似乎基础数据并不是个高级的生意，但微小创新即可实现差异化，构建比较优势，且无碍上证综指3197总股本（万股）60061规模效应的实现；在一个简单的生意中，形成自身产品、品牌、渠道的优势已上市流通股（万股）6000基础；2）所谓“海阔凭鱼跃”：公司兼具制造业的高效基因、服务业的主动总市值（亿元）882思维、消费品公司的品牌意识一可塑性如此强的公司，在赛道切换和业务流通市

2、值（亿元）88运营过程中，成功的概率大大提升，且将不断拓展自身能力圈的边界；从插每股净资产（MRQ）15.4线板到墙开再到照明，空间念发广间，优势可以迁移。ROE（TTM）22.5向宽处行：公牛专注的民用电工领城为长坡赛道。长坡赛道主要体现在两方资产负债率12.4%宁波良机实业有限公主要股东面：1）和公司当前主要贡献业绩的转换器领域相比，公司目前积极开拓及储主要股东持股比例54.0%备的新领域合计有10倍以上的空间；2）电工产品为生活必需品，强功能导向兼具创新潜质，市场需求持续性强、升级潜力大，是典型的“长坡赛道”；股价表现同时，优秀的市场参与者可通过提升自身全方位的竞争优势，获得高市场份%1

3、m6m12m额并逐渐构自身的比较优势和竞争壁全。-11152绝对表现152择高处立：长期专注提升“产品-渠道-品牌”综合实力，进而实现单品类纵向相对表现14019134吃透以及多品类横向扩张。公司在“纵向”和“横向”扩张中形成核心竞争公牛集团（0）140力，使其在电工领城长坡赛道中具备滚雪球式的发展动能。“纵向”扩张：加M864921公司在转换器业务发展过程中，在产品-渠道-品牌三个维度持续投入、协同发展，并最终厚积薄发，取得市场领先地位；“横向”扩张：凭借着转换器业务所积累的供应链、渠道和品牌优势，实现向其他集中度较低的电工赛道进行短周期、低成本的高效开拓。横纵结合，公司有望实现对潜在市场的

4、份额0收割，最终实现在电工领域的滚雪球式发展。Feb/20May/20资料来源：贝格数据、招商证券公司在新领域从导入到成长，除了坚持厚积薄发的战术打法，其经营策略是否能根据产品性质和渠道类型进行灵活调整也需重点观察：1）产品端是否能相关报告通过供应链能力的建设建立成本优势以及通过产品的功能、设计、形式创新和选代形成产品优势；2）渠道端是否能持续开拓补足新品类业务所需要的、但原有业务所不具有的渠道，以及传统渠道和新业务的协同效果亦需观察。首次覆盖。预计公司2020-2022年实现EPS3.68/4.21/4.83元，对应PE39.9/34.9/30.4倍。今年疫情对公司当年业绩产生一定不利影响，

5、但仅为短期抚动，不改中长期公司稳中向上、业绩稳健增长的长期趋势。风险提示：新领城开拓不达预期；原材料价格大幅上涨对盈利造成不利影响；公司募投项目进度不达预期。晴思誉财务数据与估值0755-8321591320182020E20192021E2022E会计年度9921主营收入（百万元）9065100401142113150S1090519070003-1%15%同比增长25%11%15%陈东飞19602769265930333466营业利润（百万元）同比增长27%41%-4%14%14%1677230422112529S1090519070001净利润（百万元）289629%37%-4%14%1

6、5%同比增长每股收益（元）8.114.273.684.21483PE47.339.930.434.434.9PB9424.414.38.474二资料未源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明#page#CMS招商证券公司研究正文目录.4、二十五载深耕成就民用电工领导者.41、沿单：从转换器向墙开、LED照明、数码配件延伸.2、股权：股权集中，家族企业，高领资本为战略投资者.53、业务：四大业务齐头并进，收入利润稳健增长.4、管理：员工持股和股权激励计划绑定管理层和核心人才.7二、复盘：转换器龙头是怎样炼成的？.71、地位：公牛转换器市占率绝对领先.2、入局：选一门好生意，做差异化产品，创新