【研报】商业贸易行业深度报告：生鲜零售创新不断供应链能力是关键-20201231.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 商业贸易商业贸易 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-31 Table_Invest 同步大势同步大势 上次评级: 同步大势 Table_PicQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -13% -1% 相对收益 -11% -23% -27% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 86 总市值（亿） 3738 流通市值（亿） 2594 市盈率（倍） 36.23 市净率（倍） 0.98 成分股总营收

2、（亿） 5261 成分股总净利润（亿） 71 成分股资产负债率（%） 175.84 Table_Report相关报告 商贸零售行业 2021 年度策略报告： 把握龙头 长线机会，积极布局强势品类 -20201029 商贸零售行业 2020 年度投资策略： 消费分级 下需求的挖掘与拦截 -20191121 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 生鲜零售创新不断，供应链能力是关键生鲜零售创新不断，供应链能力是关键 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 在新冠疫情的催化下，生鲜电商迎来快速增长，同时生鲜电商行业竞争在新冠疫情的催化下，生鲜电商迎

3、来快速增长，同时生鲜电商行业竞争 将持续升级。将持续升级。具有供应链优势的头部超市和生鲜电商企业将强者恒强。 疫情是短期事件，尽管未来部分消费者可能仍会重返线下，但次疫情对 生鲜到家做了一次普及，培养了部分用户线上消费生鲜的习惯，生鲜到 家的渗透率相较疫情前水平有显著提升。 国内生鲜零售的供应链环节多、链条长且损耗较大。国内生鲜零售的供应链环节多、链条长且损耗较大。上游上游由于生鲜生 产地域性明显、机械化水平落后等原因影响，生产源头仍以分散的小 规模经营户为主，规模化的农业生产基地占比较少，供应源头分散。 中游中游流转运输环节层级多，终端零售商难以深入前端进行规模化的采 购，且生鲜冷链覆盖率低

4、，使得生鲜产品在运输过程中得不到规范的 保温、冷藏效果，导致损耗成本高、产品加价率高企。下游下游仍以传统 农贸市场为主要零售渠道，超市、电商市场份额上升迅速。 生鲜电商众多新模式林立，模式共存局面仍将持续。生鲜电商众多新模式林立，模式共存局面仍将持续。 （1）社区生鲜店）社区生鲜店 模式模式通常采用加盟制度， 由平台统一供货， 通常采用轻资产模式运营， 无仓储、配送方式灵活，存在融合社区团购模式的可能。 （2）到店）到店+到到 家模式家模式，门店是零售店面的同时也担负了仓库的职能，到店业务有效 降低生鲜产品腐损率，同时在现场加工过程赋予产品溢价，有效助力 提升毛利水平，到家业务则有助于拓展店面

5、覆盖范围。 （3）前置仓模）前置仓模 式式相较传统模式配送距离短、效率高、生鲜损耗小，同属于重资产运 营模式，大仓及末端仓配成本高，需要相对较高昂的成本投入和较长 的回报周期。 （4）社区团购模式）社区团购模式轻量化运营，容易在低线城市渗透， 与其他模式相比拥有极致的性价比，也是下沉市场的渗透利器。 投资建议：投资建议：传统生鲜超市在供应链体系上具有一定优势。目前互联网 巨头涌入社区团购，针对消费者端给予大额补贴，虽然短时间内吸引 了一定消费者，但这种补贴并不能无限持续下去，当行业回归理性补 贴停止，考验平台的还是其履约能力。而消费者看重的物美价廉则最 终反映在经营者的供应链水平上。我们认为传

6、统生鲜超市凭借其优秀 的供应链能力仍然会成为生鲜流通领域的主流业态。建议关注具有生 鲜供应链优势和持续扩张能力的永辉超市、家家悦、红旗连锁。 风险提示：门店扩张不及预期；互联网平台不正当竞争风险提示：门店扩张不及预期；互联网平台不正当竞争 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021 2022 2020 2021 2022 家家悦 21.22 0.92 1.12 1.34 23.07 18.95 15.84 增持 红旗连锁 6.57 0.45 0.56 0.67 14.60 11.73