【公司研究】钢研高纳-高温合金赛道龙头-20201228（19页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 高温合金赛道龙头 钢研高纳(300034) 高温合金市场前景广阔，每年需求超高温合金市场前景广阔，每年需求超 6 6 万吨万吨 高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲 劳和断裂韧性等性能，主要应用于航空、航天、舰船等军用领 域。我们预计，每年我国高温合金材料需求量为 64734 吨。 航空航空：军机方面，每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材 料需求量为 16775 吨；民机方面，每年国内商用飞机市场牵引 的高温合金材料需求为 45270 吨。 航天航天：每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的 高温合金材料需求为 1233 吨。

2、舰船舰船：每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料 需求量为 1456 吨。 产品结构持续优化，产能布局清晰合理产品结构持续优化，产能布局清晰合理 公司营业收入和归母净利润连创新高，行业地位进一步稳固； 产品结构持续优化，铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较 高的产品占比持续提升。 变形高温合金变形高温合金：竞争格局相对分散，公司占据龙头地位。中间 环节依靠外协，不存在产能瓶颈。 铸造高温合金铸造高温合金：公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶 片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地， 青岛平度基地目前进展顺利，预计明年投产。 粉末高温合金粉末高温合金：公司正在积极布局

3、粉末高温合金的产能扩充。 军品：受益航发需求放量军品：受益航发需求放量 一方面，受益于航发集团主机厂产品放量，叠加新型号发动机 中高温合金价值量提升，上游高温合金材料需求将有显著增 长。另一方面，主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱 和，围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生 产体系，航空发动机零部件外购比例将持续提升，公司有望承 接部分生产环节外溢订单，业务向产业链下游延展，成为主机 厂重要的新材料研发与锻件外协商，产品附加值将大幅提升 民品：产业协同持续推进民品：产业协同持续推进 新力通是化工领域高温合金龙头，在石化、冶金、玻璃建材高 温炉管行业有着深厚的技术积累，尤其是在

4、石化领域，其掌握 的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处 于行业前列。公司收购新力通，民用领域高温合金业务得到有 效拓展，随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及 双方市场的拓展，公司盈利能力有望持续稳步提升。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 34.48 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 300034 52 周最高价/最低价： 38.5/12.2 总市值总市值( (亿亿) ) 162.43 自由流通市值(亿) 148.65 自由流通股数(百万) 429.99 Table

5、_Pic Table_Date 2020 年 12 月 28 日 -18% 12% 41% 71% 101% 131% 2019/122020/032020/062020/092020/12 相对股价% 钢研高纳沪深300 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 优质细分赛道龙头优质细分赛道龙头+ +深度绑定航发集团，享有较高深度绑定航发集团，享有较高 估值溢价估值溢价 一方面，高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空 间广等特点，是材料领域的优质细分赛道，因此它们在资本市 场受到极高的投资价值认可。另

6、一方面，公司为航发集团供应 大量新一代高温合金材料，同时承担航发集团数家主机厂的零 部件产品生产，此外，航发集团还是公司的战略投资者，因此 公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛 道龙头地位，同时深度绑定航发集团大客户，部分产品具有行 业垄断属性，享有较高估值溢价。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年实现营收 16.81/20.82/25.95 亿元， 归母净利润2.17/2.72/3.39亿元，EPS 0.46/0.58/0.72元， 对应 PE 75.44/60.32/48.35 倍。高温合金材料具有高投入、 高壁垒、高回报等特点，下游航空发动机放量带来高温