【公司研究】韦尔股份-投资价值分析报告：图像传感器芯片龙头国产替代加速-20200918（49页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 图像传感器芯片图像传感器芯片龙头，国产替代加速龙头，国产替代加速 韦尔股份（603501）投资价值分析报告2020.9.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 公司是国内领先的消费类模拟芯片龙头，其中图像传感器业务位于全球前三，公司是国内领先的消费类模拟芯片龙头，其中图像传感器业务位于全球前三， 国内第一，下游客户包括手机端的国内第一，下游客户包括手机端的 HOVM，汽车端的奥迪，汽车端的奥迪/奔驰等，安防端的奔驰等，安

2、防端的 海康海康/大华等大华等。 公司核心。 公司核心聚焦聚焦光学赛道光学赛道， 中短期手机中短期手机创新持续创新持续+国产替代国产替代+技术突技术突 破破，中长期安防高清化、汽车，中长期安防高清化、汽车 ADAS 渗透以及渗透以及 ARVR 布局将带动公司布局将带动公司持续成持续成 长。长。我们看好公司的中长期布局及业绩成长性，我们看好公司的中长期布局及业绩成长性，上调至“买入上调至“买入”评级”评级。 内生外延并举布局半导体设计，内生外延并举布局半导体设计，收购豪威科技收购豪威科技成国内图像传感器芯片龙头成国内图像传感器芯片龙头。公 司成立于 2007 年，以分销业务起家，同时持续通过内生

3、+外延积极布局半导体 设计业务：（1）内生：）内生：2015-2016 年分别设立上海韦玏（LNA、BLE）、上海 矽久（宽带载波芯片）、上海磐巨（MEMS）；（2）外延：）外延：2014 年收购泰合 志恒（卫星直播芯片），2015 年收购无锡中普微（射频器件），2016 年收购 韦孜美（电源管理），2019 年收购全球前三的图像传感器芯片公司豪威科技和 国内图像传感器芯片厂商思比科，2020 年收购新思科技基于亚洲地区的 TDDI 芯片业务以及动态视觉传感器厂商芯仑科技。2017-2019 年，公司收入 24/40/ 136 亿元，归母净利润 1.37/1.39/4.66 亿元，2019 年

4、高增长主要系并表豪威。 展望未来，公司中短期受益于手机光学创新+国产替代+技术突破，中长期，预 计安防高清化、汽车 ADAS 渗透以及 ARVR 布局将助力公司成长。 图像传感器芯片：图像传感器芯片：营收占比营收占比 72%，受益赛道广阔受益赛道广阔+国产替代国产替代，技术持续突破，技术持续突破。 公司图像传感器芯片业务聚焦手机（58%）、安防（14%）、汽车（6%）三条 赛道，下游客户包括手机领域的 HOVM 等，安防领域的海康/大华等，汽车领域 的宝马/奥迪/奔驰等。（1）手机赛道：多摄渗透）手机赛道：多摄渗透+国产替代国产替代+高端产品突破核心高端产品突破核心 驱动业务成长。驱动业务成长

5、。手机端多摄逐步渗透，我们预计三摄及以上 2020/2021 年渗透 率达到 42%/56%，同时公司在 48M、64M 等高阶产品进展顺利，有望加速导入 国内主流安卓端客户并有效提升份额， 预计 2020/2021 年 48M 及以上产品出货 量达 7800 万/1.6 亿颗，带动手机业务收入达 92/144 亿元，同比+50%/+56%。 （2）汽车赛道：受益）汽车赛道：受益 ADAS 演进，立足欧美拓展亚太。演进，立足欧美拓展亚太。全球汽车图像传感器 芯片约 10 亿美元市场，豪威全球市占率第二（约 20%）。公司立足欧美，开拓 大陆与日韩客户。 我们预计公司汽车图像传感器芯片业务 20

6、20/2021 年收入 17/ 22 亿元。 未来 ADAS 渗透预计将带动单车摄像头数量从 1-2 个提升至 15-20 个， 公司有望长期受益。（2）安防赛道：政策驱动高清化，公司市占率稳定。）安防赛道：政策驱动高清化，公司市占率稳定。全球 安防图像传感器芯片约 6 亿美元市场，公司市占率稳定约 40%（全球前二）， 预计行业未来将持续受益于规模扩大及产品结构升级，我们预计公司安防图像 传感器芯片业务 2020/2021 年收入 17/19 亿元，同比-5%/+11%。 其他设计业务：其他设计业务：营收占比营收占比 12%，多品类布局，构建综合模拟多品类布局，构建综合模拟 IC 平台平台。