【公司研究】宁水集团-智慧水表持续发力业绩高增未来可期-20200916（23页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 31.93 元 目标价格（人民币） ：45.09-45.09 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.03 已上市流通 A股(亿股) 1.03 总市值(亿元) 64.90 年内股价最高最低(元) 37.30/30.95 沪深 300 指数 4657 上证指数 3284 牛波牛波 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520060001 智慧水表智慧水表持续持续发力，业绩高增发力，业绩高增未来可期未来可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020

2、E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,029 1,371 1,815 2,240 2,797 营业收入增长率 26.42% 33.21% 32.38% 23.44% 24.85% 归母净利润(百万元) 137 212 287 364 453 归母净利润增长率 13.06% 54.72% 34.99% 26.87% 24.54% 摊薄每股收益(元) 1.170 1.358 1.410 1.789 2.228 每股经营性现金流净额 0.87 0.81 -0.41 1.10 1.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.86% 17.06% 19.49% 20.51% 20.92% P

3、/E N/A 16.96 21.95 17.30 13.89 P/B N/A 2.89 4.28 3.55 2.91 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 专注水表业务，老字号企业神采依旧专注水表业务，老字号企业神采依旧：公司成立于 1958 年 6 月，六十余年 来一直聚焦于机械和智慧水表业务，通过不断创新和开拓市场，已形成丰富 产品线，且广泛覆盖国内外市场的销售体系，产品销往 80 多个国家和地 区。2013 年至今业绩持续增长，营收和归母净利润复合增速达到 12.29%和 29.48%，其中 2019 年以来受益于智慧水表推进，公司业绩出现大幅增长拐 点，同口径 YoY分别为

4、 33.21%和 54.72%，我们认为高增态势有望延续。 赋能传统水务，智慧水表开启快速成长赋能传统水务，智慧水表开启快速成长：受益于 NB-IoT 技术商用条件的成 熟，芯片和模组价格持续降低，智慧水表在技术和经济方面已具备良好条 件。除此，下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸 多行业痛点，用户使用体验甚好。同时，国家也颁布多项政策大力助推民用 “三表”应用，多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究，主营智慧水表业 务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象，进一步验证了行业拐点的出现。 竞争优势显著，水表龙头有望优先受益。竞争优势显著，水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异，综

5、合费用率较 低，深耕行业多年已形成良好品牌效应，产品线丰富能够满足客户多样性需 求且客户粘性较高，这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业 龙头公司，机械表和智能表规模均位列行业第一，约为第二第三规模之和。 除此，公司能够及时响应市场变化，2019 年智慧水表大增 70%，未来有望 受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。 投资建议投资建议 我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入 18.15/22.40/27.97 亿元，同 比增长 32.38%/23.44%/24.85%；归母净利润分别为 2.87/3.64/4.53 亿元， 同比增长 36.79%/26

6、.23/25.62%，EPS 分别为 1.41、1.79 和 2.23 元，对应 现股价 PE 为 22X、17X 和 14X。公司所处行业正处于高速发展期，公司亦 为智慧水表龙头公司，我们看好公司未来发展前景，同时参考可比公司估值 比较，首次覆盖给予“买入”评级，给予公司未来 612 个月 25X 目标估 值，对应目标价格 45.09 元，相当于未来三年 32X、25X和 20XPE。 风险风险 行业竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险，应收账款占比较大风险等 0 50 100 150 200 250 300 350 400 16.83 22.16 27.49 32.82 190916 1

7、91216 200316 200616 200916 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宁水集团 沪深300 2020 年年 09 月月 16 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 宁水集团 (603700.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 N 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1、 行业规模稳健增长，与 2019 年趋同，未来三年 10570、12259 和 13344 台； 2、 智慧水表渗透率不断提高，未来三年 25%、26%和 27% 3、 龙头市占率也逐步提高，未来三年销量 450、

8、585 和 760.5 万台，市占 率 21.78%、22.92%和 26.31% 4、 智慧水表在结构优化下价格稳中有升，NB-IoT 表比 LoRa 均价高 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1、 市场认为：受益智慧水表推进，行业增长仅可看 3 年。 我们认为：增长有望延续更长时间。1）渗透率 3 年后也仅近 30%，仍 有很大提升空间；2）新的利润点也在培育，多家上市公司在培育诸如 “流量计量+水质监测+远传”一体化业务，是目前“流量计量+远传” 的升级版，另外智慧水务平台搭建以及数据运维业务也在探索，这些都 有望成为新的利润增长点；3）替换市场依旧提供稳定业务体量，水表 替换周

9、期 6 年，不会出现业务量断崖式下滑风险。 2、 市场认为：智慧水表行业壁垒低，容易新进入加剧竞争，公司份额和产 品价格恶化，从而导致公司业绩不及预期 我们认为：水表行业已发展很长时间，格局良好，行业大玩家早已通过 规模化生产形成一定壁垒，龙头口碑也早已建立，再者下游客户以大型 水务公司为主，批量采购和良好的售后可以降低后续管理难度，客户的 认可和长期合作机制是行业关键所在因此并不容易出现上述担忧现象。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1、 中标金额显著增加 2、 公司业绩持续兑现 3、 智慧水务政策催化 估值和目标价格估值和目标价格 我们预计 20202022 年公司可实现 EPS分别

10、为 1.41、1.79 和 2.23 元， 对应现股价 PE为 22X、17X和 14X。公司所处行业正处于高速发展期， 公司亦为智慧水表龙头公司，未来业绩兑现确定性高，我们看好公司未来 发展前景，同时参考可比公司估值比较，首次覆盖给予“买入”评级，给 予公司未来 612 个月 25X目标估值，对应目标价格 45.09 元，相当于未 来三年 32X、25X和 20XPE。 投资风险投资风险 行业竞争加剧风险、智能仪表需求不及预期风险，应收账款占比较大风险 等。 nMoRtMtPrPmQsOtOoMtNsN7N9R6MoMmMoMoOiNnNvMfQtRnM8OnNuNwMnRnMuOpOoP

11、公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 .2 1. 行业分析：多重因素助力升级，智慧水表步入黄金发展期 .5 1.1 政策体系完善，助力行业转型升级 .5 1.2 智慧水务赋能，有效解决行业痛点 .6 1.3 商业技术成熟，具备大幅推广条件 .6 1.4 国内存增两旺，海外市场小幅扩张 .7 2. 公司分析：水表龙头优势显著，乘行业东风开启快速发展 .10 2.1 深耕六十余年，业绩开启快速增长 .10 2.2 竞争优势显著，龙头有望优先受益 .14 3. 盈利预测与估值 .17 3.1 盈利预测 .17 3.2 投资建议及估值 .18 4. 风险提示

12、.19 5. 附录 .19 图表目录图表目录 图表 1：水计量行业相关政策.5 图表 2：智慧水表解决行业痛点 .6 图表 3：物联网技术在智慧供水中的应用 .6 图表 4：LoRa 水表、NB-IoT 水表特征分析.7 图表 5：我国三大运营商 NB-IoT 布局情况 .7 图表 6：国内水表新增需求及预测.8 图表 7：我国水表出口情况及预测.9 图表 8：我国水表行业市场规模估算及预测.9 图表 9：宁水集团及同类可比公司介绍.10 图表 10：20152019 年公司营收情况变动情况 .10 图表 11：20152019 年公司归母净利润变动情况 .10 图表 12：2019H1、20

13、20H1 公司业绩情况 . 11 图表 13：2019 年公司各业务营收占比情况. 11 图表 14：20152019 年分业务营收构成（单位：百万元）.12 图表 15：20152019 年智慧水表、机械水表销量及价格 .12 图表 16：20152019 年公司综合毛利率、综合净利率情况.12 图表 17：20152019 年公司分业务毛利率 .13 图表 18：20152019 年公司智慧水表、机械水表单位成本.13 图表 19：20152019 年宁水集团、三川智慧分业务毛利率情况.13 图表 20：公司公告重大订单情况 .14 图表 21：宁水集团及同类可比公司水表业务营收占比(%)

14、 .14 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 22：宁水集团及同类可比公司水表业务营收情况.14 图表 23：20152019 年宁水集团及同类可比公司海外营收情况.15 图表 24： 宁水集团及同类可比公司销售费用率(%).15 图表 25：宁水集团及同类可比公司管理费用率(%).15 图表 26：可比公司应收账款周转天数（单位：天） .16 图表 27：可比公司存货周转天数（单位：天） .16 图表 28：20152019 年宁水集团、三川智慧产销情况.16 图表 29：公司智慧水表、机械水表销售情况及预测 .17 图表 30：公司分业务盈利预测.18 图表 31：可

15、比公司估值一览 .18 图表 32：宁水集团发展历程 .19 图表 33：宁水集团股权结构 .20 图表 34：宁水集团主要产品 .20 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 行业分析：多重因素助力升级，智慧水表步入黄金发展期行业分析：多重因素助力升级，智慧水表步入黄金发展期 1.1 政策体系完善，助力行业转型升级政策体系完善，助力行业转型升级 阶梯水价制度促进发展。阶梯水价制度促进发展。国家发改委、住房城乡建设部 2014 年 1 月印 发出的关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见 部署全面实行城镇居民阶梯水价制度，明确提出 2015 年底前，设市城 市原则上

16、要全面实行居民阶梯水价制度，具备实施条件的建制镇，也 要积极推进阶梯水价制度。 “一户一表”改造作为实行阶梯水价制度的 重要基础，国家对户表改造资金实行了有力的支持，地方加大了财政 投入。可以说，相关政策推动了水表保有量的提升，保障了水表的存 量市场，促进了水表行业的稳定发展。 智能水务建设引领转型。智能水务建设引领转型。自 2012 年正式启动国家智慧城市试点，2014 年将智慧城市上升为国家战略，我国始终致力于建设和谐宜居、富有 特色、充满活力的现代城市。国务院 2014 年 3 月发布的国家新型城 镇化规划（2014-2020 年） 明确指出“基础设施智能化”是我国智慧 城市建设的六大方

17、向之一，并提出要“发展智能水务，构建覆盖供水 全过程、保障供水质量安全的智能供排水和污水处理系统” 。与此同时， 政策不断强调要发展智能仪表/智能计量，建立城市供水管网数字化管 控平台等，以实现实时监控、加强城镇节水。受我国一系列智能水务 相关政策影响，我国水表市场的需求发生了变化和调整，水计量行业 相应地加快了产品结构调整和转型升级步伐，智慧水表正在加速融入 智慧供水系统。 图表图表1：水计量行业相关政策：水计量行业相关政策 来源：公开资料，国金证券研究所 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.2 智慧水务赋能，有效解决行业痛点智慧水务赋能，有效解决行业痛点 行业原有模式“

18、积病难除” 。行业原有模式“积病难除” 。早年，机械水表因其价格低廉、安装便捷， 得到了广泛的应用，市场渗透率高，但机械水表的弊端也逐渐凸显， 给供水企业带来了一系列问题。据NB-IoT 智慧水表白皮书整理总 结，水务行业主要存在以下三大痛点： （1）漏损导致高产销差。物理漏损、表观漏损、免费及非法用水等因 素导致供水企业产销差居高不下，大大影响了供水企业的经济利益， 也导致了水资源的浪费； （2）贸易结算方式落后。传统机械水表计量准确性较低，时有新闻报 道水表故障导致用户多交钱，用户对于供水企业信任度降低； （3）运营成本持续上升。传统的运营管理方式效率低、成本高。机械 水表需要人工抄表，而

19、一户一抄所需的人工成本持续上升，给供水行 业带来一定压力，持续挤压盈利空间。 图表图表2：智慧水表解决行业痛点：智慧水表解决行业痛点 来源： NB-IoT 智慧水表白皮书 ，国金证券研究所 智慧水表智慧水表提升客户效用提升客户效用。智慧水表可以有效解决上述问题，降低运营 成本、搭建大数据管理平台、实现实时监控、及时发现漏损，大大提 升水务公司的运营效率与经营成果。智慧水表在满足水表基本业务的 同时，可拓展到智能管网、水质监测及业务增值等智能水务相关业务。 可以说，随着我国数字化转型进度的加速、智慧城市建设步伐的加快 智慧水表逐渐替代机械水表是未来必然趋势。 1.3 商业技术成熟，具备大幅推广条

20、件商业技术成熟，具备大幅推广条件 物联网研发应用物联网研发应用加速加速，NBNB- -IoTIoT 布局布局发展良好发展良好。物联网技术被认为是解 决智慧供水问题最适合的工具，对于水务行业降低漏损率、提高运营 效率、实现精细化管理等有极其重要的意义。近年来，水计量行业持 续开展智慧水表无线通信及网络接入技术的应用与研发，将物联网技 术融入智能表计应用场景。 图表图表3：物联网技术在智慧供水中的应用：物联网技术在智慧供水中的应用 来源： 我国水表行业“十二五”工作小结与“十三五”发展规划要点 ，国金证券研究所 NBNB- -IoTIoT 水表适合居民分户计量场景。水表适合居民分户计量场景。现如今

21、的智慧水表主要以应用 LoRa、NB-IoT 等技术为主。LoRa 水表采用 LoRa 扩频调制无线传输技 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 术，具有延迟低、电池寿命长、传输距离远等优点，已用于公寓、工 业用水等测量。NB-IoT 水表则支持低功耗设备在广域网的蜂窝数据连 接，覆盖范围广，并且可以满足高传输速率和频繁通信的需求。对于 分户计量的场景而言，NB-IoT 水表在为数据吞吐量较大的居民用水计 量提供快速的传输速率方面极具优势，能够实现实时监控，及时发现 漏损等异常。 图表图表4：LoRa水表、水表、NB-IoT水表特征分析水表特征分析 来源：公开资料，国金证券研究所

22、 NBNB- -IoTIoT 水表成本不断降低。水表成本不断降低。LoRa 模组成本在 2 美元左右，NB-IoT 模 组成本在 4 至 5 美元左右。但在“2019 年中国 NB-IoT 产业发展大会” 上，华为窄带物联网产品线副总裁刁志峰指出 NB-IoT 模组价格已进入 22 元人民币（约 3.2 美元）以下。同时，工信部在 2020 年 5 月发布的 公告中明确指出要推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组趋同。可以看到， NB-IoT 模组的成本劣势已逐渐缩小，且其价格仍有下降趋势。此外， 发展推广 NB-IoT 水表不需要企业独立建网，可以采用通信运营商网络， 与现有蜂窝基站复用

23、，这大大降低前期成本和后期维护难度。目前， 我国三大运营商都在加速 NB-IoT 布局，预计 2020 年建成 150 万个 NB- IoT 基站，这对于 NB-IoT 智慧水表的渗透及发展而言是重大利好。 图表图表5：我国三大运营商：我国三大运营商NB-IoT布局情况布局情况 来源：公开资料，国金证券研究所 总的来说，NB-IoT 水表更符合我国目前市场需求、更贴合居民应用场 景、发展前景更可观，因此也成为众多水计量企业在近几年以及未来 一段时间内的布局重点和发力方向。宁水集团作为最早察觉这一发展 变化的水计量企业之一，率先进入 NB-IoT 智慧水表赛道，业绩成果突 出，2019 年 NB

24、-IoT 智慧水表销量超百万台。 1.4 国内存增两旺，海外市场小幅扩张国内存增两旺，海外市场小幅扩张 自来水普及市场自来水普及市场空缺待填。空缺待填。据国家统计局，2019 年，我国城镇人口 84,843 万人，城镇居民平均每户常住人口以 2.9 人计算，依据“一户 一表”制度，则城镇家庭共需约 29,256 万只水表。根据水利部 2020 年 3 月公布的2019 年法治政府建设年度报告 ，我国已经建立起比较 完整的农村供水体系，自来水普及率已经达到 81%。2019 年我国农村 人口 55,162 万人，农村居民平均每户常住人口以 3.9 人计算，则农村 家庭共需约 11,457 万只水

25、表。据智研咨询，我国水表保有量约为 3.5 亿，则我国水表存量市场还有约 5713 万只水表的空缺未填补。我国虽 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 一直在大力推动改造，但城镇棚户区、农村偏远地区等地推广普及情 况仍稍落后，加之 2020 年疫情影响，因此我们预测未来三年分别填补 15%/18%/20%的空缺，即 2020-2022 年国内存量市场待满足市场需求分 别为 857/1028/1143 万只水表。 国内存量市场替换需求旺盛。国内存量市场替换需求旺盛。按照国家规定，口径 25mm 及以下的水表 使用期限一般不超过 6 年，口径 25mm-50mm 的水表使用年限不超过

26、 4 年，民用水表口径一般都在 50mm 以下，因此我们假设水表更新替换周 期为 6 年。根据智研咨询 2014-2017 年国内水表总销量，则可推算出 2020-2022 年国内存量市场替换需求分别为 5193/6659/7498 万只。 房地产行业带来新增房地产行业带来新增需求。需求。在下游房地产行业的拉动下，我国水表增 量需求维持稳定。我国的房屋由房地产开发企业、农村农户等施工建 造，房屋竣工后需安装、配备水表等必需的计量设备，因此我们将通 过“全社会-房屋竣工面积”来估算水表新增需求量。我们推测 2018- 2019 年“全社会-房屋竣工面积” （未披露）与“房地产开发企业-房屋 竣工

27、面积”变化趋势一致，YOY 分别为-7.8%/2.6%，由此可得出， 2016-2019 年国内水表新增户均面积为 108/104/107/110 平方米/个， 呈小幅波动上涨趋势。我们预测，2020-2022 年国内水表新增户均面积 延续先前上升趋势，升至 110/111/111 平方米/个。 近期，我国加强了对楼市的调控，坚持“房住不炒” ，我们预测未来三 年“全社会-房屋竣工面积”依旧呈下降趋势，其中 2020 年受疫情影 响下降幅度较大，即 2020-2022 年“全社会-房屋竣工面积”同比下降 10%/3%/3%，除以相应的国内水表新增户均面积后，可得 2020-2022 年 国内水

28、表增量需求为 2216/2130/2066 万个，下降幅度小，整体基本维 持稳定。 图表图表6：国内水表新增需求及预测：国内水表新增需求及预测 来源：国家统计局，国金证券研究所（灰底标注为预测部分） 水表出口市场稳步扩张。水表出口市场稳步扩张。2015-2019 年，我国水表出口总量及总额总体 呈上涨态势，出口总量从 2244 万个升至 2560 万个，年均复合增长率 为 3.35%；出口总额由 1.91 亿美元上涨至 2.19 亿美元，年均复合增长 率为 3.52%。2019 年，水表出口情况表现优异，相较上年出口总量同 比增长 9.14%，出口总额同比增长 10.06%，海外市场对我国水表

29、的认 可与需求逐渐提高。 预期海外市场受疫情影响后预期海外市场受疫情影响后将将回暖。回暖。据草根调研，受疫情影响，2020 年出口业绩预计同比下降 10%左右，这部分主要是机械表产品。我们预 测，未来三年我国水表出口市场规模下降后回暖上升，2020-2022 年出 口总量同比增速分别为-10%/6%/8%，出口水表 2304/2442/2637 万个。 同时，我们预测 2020-2022 年水表出口平均单位价格延续小幅上升趋 势，分别为 8.7/8.8/8.8 美元/个。由此可得，我国水表出口市场 2020-2022 年出口总额在 2.00/2.15/2.32 亿美元。 公司深度研究 - 9

30、- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：我国水表出：我国水表出口情况及预测口情况及预测 来源：智研咨询，中国海关，国金证券研究所 整体市场空间大，增速可观，水表行业开启黄金发展期整体市场空间大，增速可观，水表行业开启黄金发展期。总的来说， 我国水表行业市场空间由三部分构成：国内存量市场（填补空白+更新 置换） 、国内增量市场、出口海外市场，我们预测 2020-2022 年我国水 表 行 业需 求量 约 为 10570/12259/13344 万个 ， 总市 场规 模约 为 116/148/170 亿元，市场空间十分可观。 图表图表8：我国水表行业市场规模估算及预测：我国水表行业市场规模估算及

31、预测 项目名称项目名称 2015A2015A 2016A2016A 2017A2017A 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 国内市场销量（万个）国内市场销量（万个） 6659 7498 7094 6782 7267 8266 10217 11278 其中：填补空白其中：填补空白 - - - - - 857 1028 1143 更新替换更新替换 3801 4598 4351 4320 4807 5193 6659 7498 新增需求新增需求 2858 2900 2743 2462 2460 2216 2130 2066

32、行业总销量（万个）行业总销量（万个） 8903 9804 9816 9127 9827 10570 12259 13344 Y YoYoY（% %） 10.12% 0.12% -7.02% 7.67% 7.56% 15.98% 8.86% 其中：国内市场其中：国内市场智慧水表智慧水表渗透率渗透率 （% %） 18.20 21.15 23.44 23.83 24.50 25.00 26.00 27.00 国内市场国内市场智慧水表智慧水表销量（万个）销量（万个） 1212 1586 1663 1616 1780 2066 2553 2891 Y YoYoY（% %） 30.86% 4.85% -2

33、.83% 10.15% 16.07% 23.58% 13.24% 宁水集团宁水集团智慧水表智慧水表销量（万个）销量（万个） 88.35 99.01 121.40 173.41 297.43 450.00 585.00 760.50 宁水集团宁水集团智慧水表智慧水表市占率（市占率（% %） 7.29 6.24 7.30 10.73 16.71 21.78 22.92 26.31 国内市场机械水表销量（万个）国内市场机械水表销量（万个） 5447 5912 5431 5166 5487 6199 7265 7816 出口市场销量（万个）出口市场销量（万个） 2244 2306 2722 2345

34、2560 2304 2442 2637 智慧水表智慧水表平均单位价格（元平均单位价格（元/ /个）个） 164.56 180.49 197.74 233.93 243.13 255.00 265.00 275.00 机械水表平均单位价格（元机械水表平均单位价格（元/ /个）个） 65.44 65.46 71.22 73.75 77.14 80.00 83.00 85.00 国内市场规模（亿元）国内市场规模（亿元） 55.59 67.32 71.56 75.90 85.61 102.29 133.15 153.72 出口市场规模（亿美元）出口市场规模（亿美元） 1.91 1.81 1.92 1.

35、99 2.19 2.00 2.15 2.32 人民币兑美元平均汇率人民币兑美元平均汇率 6.23 6.64 6.75 6.62 6.90 6.90 6.80 6.80 出口市场规模（亿元）出口市场规模（亿元） 11.90 12.05 12.97 13.20 15.14 13.83 14.61 15.78 总市场规模（亿元）总市场规模（亿元） 67.49 79.34 84.52 89.08 100.72 116.09 147.76 169.50 来源：智研咨询，中国海关，前瞻研究院，公司公告，公司招股说明书，国金证券研究所（灰底标注为预测部分） 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声

36、明 2. 公司分析：水表龙头优势显著，乘行业东风开启快速发展公司分析：水表龙头优势显著，乘行业东风开启快速发展 2.1 深耕六十余年，业绩开启快速增长深耕六十余年，业绩开启快速增长 产品线丰富齐全，行业经验最为丰富产品线丰富齐全，行业经验最为丰富。公司创立于 1958 年，相较于同 类可比公司，公司更早地进入行业，积累了丰富的经验，拥有坚实的 客户资源，服务国内超 2000 家水务公司。公司更为专注水计量产品， 两大业务板块“硬件终端制造板块”和“大数据服务平台”均围绕下 游客户的智慧水务需求，水表业务产品更为齐全，生产 8mm 至 500mm 全系列民用、工业用冷、热机械水表和智慧水表等 6

37、00 多种产品。 图表图表9：宁水集团及同类可比公司：宁水集团及同类可比公司介绍介绍 来源：wind，公司官网，公司公告，国金证券研究所 近近 5 5 年年业绩业绩增幅可观增幅可观，1919 年拐点已现年拐点已现。2015 至 2019 年，公司营业收 入由 7.34 亿元增至 13.71 亿元，年复合增长率达 16.88%；归属母公司 所有者净利润由 0.95 亿元增至 2.12 亿元，年复合增长率达 22.24%。 公司近五年业绩表现出色，主要得益于国内智慧水表业务快速增长， 尤其是 2019 年增长加速，正是智慧水表大幅推广的元年所致。 图表图表10：20152019年公司营收情况变动情

38、况年公司营收情况变动情况 图表图表11：20152019年公司归母净利润变动情况年公司归母净利润变动情况 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 疫情疫情不改不改出色出色表现，上半年同比大增表现，上半年同比大增 4747% %。2020 年上半年，在疫情对 国内大部分行业生产及销售产生普遍影响的情况下，公司仍实现营业 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 收入 6.56 亿元，较上年同期增长 18%，归母净利润达到 1.17 亿元，同 比增长 47%，表现出强劲的韧性，主要得益于智慧水表业务规模的进一 步扩张。其中 2020H1 公司智慧水表实现营收 3

39、.47 亿元，同比增长 38%， 占比达到主营业务收入的 53%，延续高增态势。 图表图表12：2019H1、2020H1公司业绩情况公司业绩情况 来源：公司公告，国金证券研究所 专注水表主业，专注水表主业，智能机械营收占比近智能机械营收占比近 95%95%。2019 年，公司智慧水表的 营业收入为 7.23 亿元，占比 52.74%；机械水表的营业收入为 5.75 亿 元，占比 41.96%；水表配件及其他营业收入 0.63 亿元，占比 4.57%。 除主营业务外，其他业务实现营收 0.10 亿元，占比 0.72%。公司始终 围绕水计量，致力于将其做精做强，智慧水表业务和机械水表业务对 公司

40、业绩贡献巨大。 图表图表13：2019年公司各业务营收占比情况年公司各业务营收占比情况 来源：公司公告，国金证券研究所 智慧水表强势崛起智慧水表强势崛起，机械水表稳步上升。，机械水表稳步上升。2015 至 2019 年，智慧水表 营收由 1.45 亿元大幅上涨至 7.23 亿元，年均复合增长率达 49.34%， 发展态势良好。2019 年，智慧水表平均价格为 243 元，同比增长 3.9%； 销量达到 297.4 万只，同比增长 71.5%，销量增幅再创新高。与此同时， 机械水表同样作为公司的核心业务，其营收从 2015 年的 5.10 亿元稳 步上涨至 2019 年的 5.75 亿元。机械水表的单价虽低于智慧水表的单 价，但销量长期维持在较高水平，市场渗透率高。2019 年，机械水表 平均价格为 77 元，同比增长 4.6%；销量为 745.9 万只，基本与上年持 公司深