【公司研究】宁水集团-智慧水表持续发力业绩高增未来可期-20200916（23页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 31.93 元 目标价格（人民币） ：45.09-45.09 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.03 已上市流通 A股(亿股) 1.03 总市值(亿元) 64.90 年内股价最高最低(元) 37.30/30.95 沪深 300 指数 4657 上证指数 3284 牛波牛波 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520060001 智慧水表智慧水表持续持续发力，业绩高增发力，业绩高增未来可期未来可期 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020

2、E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,029 1,371 1,815 2,240 2,797 营业收入增长率 26.42% 33.21% 32.38% 23.44% 24.85% 归母净利润(百万元) 137 212 287 364 453 归母净利润增长率 13.06% 54.72% 34.99% 26.87% 24.54% 摊薄每股收益(元) 1.170 1.358 1.410 1.789 2.228 每股经营性现金流净额 0.87 0.81 -0.41 1.10 1.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.86% 17.06% 19.49% 20.51% 20.92% P

3、/E N/A 16.96 21.95 17.30 13.89 P/B N/A 2.89 4.28 3.55 2.91 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 专注水表业务，老字号企业神采依旧专注水表业务，老字号企业神采依旧：公司成立于 1958 年 6 月，六十余年 来一直聚焦于机械和智慧水表业务，通过不断创新和开拓市场，已形成丰富 产品线，且广泛覆盖国内外市场的销售体系，产品销往 80 多个国家和地 区。2013 年至今业绩持续增长，营收和归母净利润复合增速达到 12.29%和 29.48%，其中 2019 年以来受益于智慧水表推进，公司业绩出现大幅增长拐 点，同口径 YoY分别为

4、 33.21%和 54.72%，我们认为高增态势有望延续。 赋能传统水务，智慧水表开启快速成长赋能传统水务，智慧水表开启快速成长：受益于 NB-IoT 技术商用条件的成 熟，芯片和模组价格持续降低，智慧水表在技术和经济方面已具备良好条 件。除此，下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸 多行业痛点，用户使用体验甚好。同时，国家也颁布多项政策大力助推民用 “三表”应用，多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究，主营智慧水表业 务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象，进一步验证了行业拐点的出现。 竞争优势显著，水表龙头有望优先受益。竞争优势显著，水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异，综

5、合费用率较 低，深耕行业多年已形成良好品牌效应，产品线丰富能够满足客户多样性需 求且客户粘性较高，这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业 龙头公司，机械表和智能表规模均位列行业第一，约为第二第三规模之和。 除此，公司能够及时响应市场变化，2019 年智慧水表大增 70%，未来有望 受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。 投资建议投资建议 我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入 18.15/22.40/27.97 亿元，同 比增长 32.38%/23.44%/24.85%；归母净利润分别为 2.87/3.64/4.53 亿元， 同比增长 36.79%/26

6、.23/25.62%，EPS 分别为 1.41、1.79 和 2.23 元，对应 现股价 PE 为 22X、17X 和 14X。公司所处行业正处于高速发展期，公司亦 为智慧水表龙头公司，我们看好公司未来发展前景，同时参考可比公司估值 比较，首次覆盖给予“买入”评级，给予公司未来 612 个月 25X 目标估 值，对应目标价格 45.09 元，相当于未来三年 32X、25X和 20XPE。 风险风险 行业竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险，应收账款占比较大风险等 0 50 100 150 200 250 300 350 400 16.83 22.16 27.49 32.82 190916 1