【公司研究】纽威股份-工业阀门龙头下游景气助力公司高速发展-20200916(39页).pdf

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1、 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 09 月 16 日 公司研究证券研究报告 纽威股份纽威股份(603699.SH) 深度分析深度分析 工业阀门龙头工业阀门龙头,下游景气助力下游景气助力公司公司高速发展高速发展 投资要点投资要点 国内工业阀门龙头,业绩稳健增长。国内工业阀门龙头,业绩稳健增长。公司是全球先进的阀门制造商之一,年销售阀 门超过 55 万套,营业收入超过 30 亿元,是国内工业阀门龙头企业。2017 年起, 国内阀门市场景气度高启,公司国内营收快速增长,2017-2019 年公司来自中国大 陆的营收占总营收的比重分别为 24.54%、39.08%、44.

2、20%。国内市场毛利率较 高,在国内市场的拉动下,公司进入营收和利润率双升的阶段。2020 年 H1 在疫情 和全球形势存在较多不确定的情况下, 公司业绩表现依旧稳健, 实现营业收入 16.98 亿元,同比增长 24.12%,实现归母净利润 2.59 亿元,同比增长 19.55%。 阀门行业增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇。阀门行业增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇。阀门是重要的机械基础件,主 要用于改变流道面积大小,控制流体流量、压力和流向,应用极为广泛。全球阀门 市场增长较为平稳,中国、印度等新兴市场在经济和工业快速发展的拉动下,逐步 成为阀门市场增长的“新引擎”。我国阀门市场规模庞

3、大,但在中高端领域却存在 较高的进口依赖度,在外部形势、内部政策引导、以及技术进步的推动下,我国中 高端阀门市场的自主化进程有望加快,国内相关企业有望迎来发展机遇。 多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛。多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛。(1)在油价企稳以及国内能源保供政 策的推动下,勘探开采支出有望增长,勘探环节阀门需求有望稳定增长;(2)随 着国家管网公司成立,油气管网建设有望加快,管道阀门需求旺盛,有望成为公司 未来几年的业绩增长点;(3)超低温阀门需求旺盛,但国产化程度较低,公司正 逐步取得技术突破,有望引领超低温阀门的国产化进程;(4)在建项目支撑下, 炼化环节阀门需求有望保持稳

4、定。民营炼化更加注重产品的性价比,其产能占比的 提升有望加快炼化阀门国产化的进程。同时一体化项目对阀门品类的需求更为齐 全, 对质量的要求更高, 公司是国内品类最为齐全的工业阀门龙头, 有望充分受益。 核电建设稳步推进,公司市占率快速提升。核电建设稳步推进,公司市占率快速提升。2016-2018 年连续三面核电零审批后, 2019 年我国核准了台机组, 标志着核电审批的重启,预计未来每年有望获批 4-6 台核电机组。根据 Ofweek 工控网数据进行测算,假设每年新建 4 台核电机组,对 应阀门需求约为 31 亿元,叠加维修需求,预计核电阀门的市场规模为 47 亿元。公 司于 2019 年获得

5、核一级资质,并获得了国际核聚变阀门订单,预计公司在核电阀 门市场的份额将逐步提升,有望形成新的业绩增长点。 国产替代引领者,长期成长可期。国产替代引领者,长期成长可期。公司在品牌、营销、质量管理体系、成本控制等 方面均具备较强实力, 获得了多个大型跨国企业集团的认可。 同时, 公司重视研发, 在多项技术上处于行业领先水平,有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署 数据,2019 年中国进口阀门金额为 71.54 亿美元,我国阀门行业国产空间较大, 公司长期成长可期。 投资建议:投资建议: 我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、 43.96亿元、 53.08 亿元,对应归

6、母净利润为 5.31 亿元、6.64 亿元、8.24 亿元,对应每股收益为 0.71 机械 | 基础件 III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-09-15) 15.30 元 交易数据交易数据 总市值(百万元) 11,475.00 流通市值(百万元) 11,475.00 总股本(百万股) 750.00 流通股本(百万股) 750.00 12 个月价格区间 10.83/17.78 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源:贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.26 -13.59 20.78 绝对收益 -2.17 0.45 29.5 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号:S0

7、910520020001 相关报告相关报告 纽威股份:业绩稳健增长,看好公司发展前 景 2020-08-31 -13% -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 2019!-092020!-012020!-05 纽威股份基础件上证指数 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 元、0.89 元、1.10 元,给予买入-A 建议。 风险提示:风险提示:油气产业景气度下滑的风险;海外疫情持续发酵,导致公司国外的营收 增长不及预期;油气管网建设进度不及预期;竞争加剧导致产品价格下降的风险。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 202

8、0E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,781 3,057 3,574 4,396 5,308 YoY(%) 16.1 9.9 16.9 23.0 20.7 净利润(百万元) 274 455 531 664 824 YoY(%) 31.0 66.2 16.6 25.1 24.1 毛利率(%) 34.5 36.2 37.5 37.9 38.4 EPS(摊薄/元) 0.37 0.61 0.71 0.89 1.10 ROE(%) 9.8 17.2 18.0 19.9 21.5 P/E(倍) 41.9 25.2 21.6 17.3 13.9 P/B(倍) 4.2 4.4 4.0 3.5

9、3.0 净利率(%) 9.9 14.9 14.9 15.1 15.5 数据来源:贝格数据,华金证券研究所 mNqPoRmQrPsOrNnQtRtNqP7N9R7NnPpPnPnNlOqQzQfQnMtMbRrRwPuOmOvNMYmQqN 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、国内工业阀门龙头,业绩稳健增长一、国内工业阀门龙头,业绩稳健增长 . 6 (一)公司是国内工业阀门龙头 . 6 (二)公司产品系列全,应用于多个下游行业 . 7 (三)2017 年起业绩回升,国内营收占比提高 . 8 (四)盈利能力回升,费用率呈下降趋势 . 9 二、阀门行业

10、增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇二、阀门行业增长稳定,自主可控为国内企业带来机遇 . 10 (一)阀门是重要的机械基础件,应用十分广泛 . 10 (二)全球阀门稳定增长,新兴市场成为“新引擎” . 12 (三)我国阀门行业大而不强,自主可控为企业带来机会 . 13 三、油气阀门:多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛三、油气阀门:多个环节景气度向上,油气阀门需求旺盛 . 14 (一)公司产品在油气领域应用广泛 . 14 (二)油价企稳叠加能源安全,勘探开采阀门需求有望回升 . 15 (三)管道建设有望加快,阀门需求旺盛 . 19 (四)超低温阀门需求旺盛,公司逐步实现技术突破 . 22 (五

11、)大炼化扩产,一体化趋势利于公司发展 . 25 四、核电阀门:核电建设稳步推进,公司市占率快速提升四、核电阀门:核电建设稳步推进,公司市占率快速提升 . 27 (一)核电审批重启,我国核电建设有望稳步推进 . 28 (二)国内核电阀门的市场规模约为 47 亿元 . 29 (三)公司属于后起之秀,市场份额有望快速提升 . 30 五、公司综合实力强劲,有望迎来发展机遇五、公司综合实力强劲,有望迎来发展机遇 . 31 (一)注重品牌建设和营销,拥有完善的质量管理体系 . 31 (二)国产替代排头兵,募资加码特种阀门 . 33 六、盈利预测和估值六、盈利预测和估值 . 34 (一)盈利预测 . 34

12、(二)估值分析 . 35 七、风险提示七、风险提示 . 35 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程 . 6 图 2:公司股权结构 . 6 图 3:2019 年公司分产品营收情况(百万元) . 7 图 4:公司部分阀门产品 . 7 图 5:公司营业收入及其同比变化情况(百万元) . 8 图 6:公司归母净利润及其同比变化情况(百万元) . 8 图 7:公司来自国外的营业收入及其变化情况(百万元) . 9 图 8:公司分地区营业收入占比及其变化情况(百万元) . 9 图 9:2013-2018 年公司分地区销售占比情况 . 9 图 10:2010-2019 年公司国内外毛利率变化情况(%) .

13、9 图 11:废钢价格变化情况 . 10 图 12:电解镍价格变化情况 . 10 图 13:公司销售毛利率和销售净利率变化情况(%) . 10 图 14:公司期间费用占营业收入比重的变化情况 . 10 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15:阀门产品在现代工业中应用的示例 . 11 图 16:阀门的主要功能与作用 . 11 图 17:2019 年全球阀门行业下游应用领域占比 . 12 图 18:2018 年中国阀门行业下游应用领域占比 . 12 图 19:全球工业阀门产量变化情况(万吨) . 12 图 20:全球工业阀门市场规模变化情况(亿美元) . 12 图

14、21:2018 年全球各地工业阀门需求占比 . 13 图 22:2014-2018 年中国工业阀门市场规模(亿元) . 13 图 23:我国阀门行业企业数量变化情况 . 13 图 24:我国部分工业阀门企业 2019 年营收情况(百万元) . 13 图 25:中国进口阀门金额变化情况(亿美元) . 14 图 26:中国进口阀门均价变化情况(万美元/套) . 14 图 27:公司产品在油气行业应用广泛 . 15 图 28:2019 年全球一次能源结构 . 15 图 29:未来 20 年油气仍然是主要的能源 . 15 图 30:油气钻采设备梳理 . 16 图 31:公司采油树和井口装备 . 16

15、图 32:全球钻机数量和原油价格变化情况 . 16 图 33:全球钻井平台数量变化情况 . 16 图 34:中国原油产量和消费量变化情况(百万吨) . 17 图 35:中国原油进口数量和对外依存度变化情况 . 17 图 36:中国天然气产量和消费量变化情况(百万吨) . 17 图 37:中国天然气进出口数量和对外依存度变化情况 . 17 图 38:三桶油储采比变化情况 . 18 图 39:三桶油勘探开发支出及其变化情况(百万元) . 19 图 40:三桶油资本性支出及其变化情况(百万元) . 19 图 41:2019 年中国油气管道里程明显低于美、俄 2017 年水平 . 20 图 42:20

16、17 年全球油气管道分布情况(万千米) . 20 图 43:2014-2019 年我国油气管道里程及其变化情况(万千米) . 20 图 44:2014-2019 年新建油气管道里程情况(万千米) . 20 图 45:我国油气管网改革发展历程 . 21 图 46:我国管网建设有望加快 . 22 图 47:中国 LNG 和管道气进口量变化情况(亿立方米) . 23 图 48:2019 年三桶油 LNG 进口数量合计占比为 95% . 23 图 49:LNG 接收站工艺流程示意图 . 24 图 50:珠海 LNG 接收站 . 24 图 51:公司低温阀门产品 . 25 图 52:2018 年主要国家

17、和地区原油加工能力占比 . 26 图 53:2019 年我国炼厂平均规模远低于世界平均水平(万吨/年) . 26 图 54:民营炼化企业长期资产投资变化情况 . 27 图 55:中石化长期资产投资变化情况 . 27 图 56:2010-2019 年我国核电发电量及占总发电量比例情况 . 28 图 57:2010-2019 年我国核电装机量及其同比变化情况 . 28 图 58:2019 年核电发电大国的核电发电量与占比 . 28 图 59:中国大陆核电厂分布图(截至 2020 年 4 月 27 日) . 28 深度分析/基础件 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 60:2005-20

18、19 年我国核准、开工及投入商运的核电机组数量(台) . 29 图 61:核电站由核岛、常规岛和电站辅助设施组成 . 29 图 62:典型压水堆核电站阀门分布情况 . 29 图 63:核电阀门每年的市场空间约为 47 亿元 . 30 图 64:2020 年 7 月 ITER 计划重大工程安装在法国马诺斯克正式启动 . 31 图 65:纽威股份获得多个大客户认可 . 32 图 66:纽威股份的海外子公司和售后服务站分布情况 . 32 图 67:纽威股份和机械基础件 PE 变化情况 . 35 图 68:纽威股份 ROE 变化情况 . 35 表 1:公司产品在多个领域取得了较好的应用业绩 . 7 表 2:部分常见类型阀门的工作原理和特点 . 11 表 3:2018 年起我国能源保供政策持续加码 . 17 表 4:三桶油七年行动计划内容 .

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