【公司研究】淮北矿业-低估值区域性焦煤龙头多项业绩增长点齐头并进-20200915（36页）.pdf

1、请请务必阅读正文之后务必阅读正文之后的的重重要声明要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 分析师：陈晨分析师：陈晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070011 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,172.4 流通股本(百万股) 650.1 市价(元) 10.20 市值(百万元) 22,158.6 流通市值(百万元) 6,630.8 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 淮北矿业沪深300 相关报告相关报告 1 资产注入审核通过，低

2、估值炼焦 煤标的凸显投资价值 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 54,687 60,086 65,792 67,732 69,912 增长率 yoy% 5617.42% 9.87% 9.50% 2.95% 3.22% 净利润 3,549 3,628 3,287 3,561 3,831 增长率 yoy% 2885.31% 2.22% -9.41% 8.33% 7.60% 每股收益（元） 1.63 1.67 1.51 1.64 1.76 每股现金流量 3.83 4.34 3.92 3.57 3.44 净资产收

3、益率 20.85% 19.06% 15.80% 15.29% 14.75% P/E 6.24 6.11 6.74 6.22 5.78 PEG 80.26 1.09 0.03 80.01 1.03 P/B 1.30 1.16 1.07 0.95 0.85 备注：股价为 9 月 14 日收盘价 投资要点投资要点 华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一 的淮矿集团控股的煤炭上市平台，是华东地区品种最齐全、规模最大的焦 煤企业，2018 年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业 务是公司主要收入来源，2019 年收入占比分别

4、为 58%、21%、15%；煤 炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源， 2019 年毛利占比分别为 49%和 4 0%。 公司资源禀赋公司资源禀赋及区位优势及区位优势好，好，在同行中在同行中煤炭业务煤炭业务盈利能力盈利能力都较都较强强。公司煤 矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主，煤质具有低硫、特低磷、中 等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于 华东腹地，靠近下游钢铁、焦化等产业，具有低成本铁路运输优势。2019 年淮北矿业吨煤毛利达 280 元/吨、煤炭毛利率 39%，显著高于炼焦煤行 业平均吨煤毛利 252 元/吨以及 36%毛利率水平。2019 年公司净资产收益

5、 率为 20.1%，显著高于炼焦煤同行 11.5%的平均水平。 新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至 2019 年末，公司拥有生产 矿井 16 对，资源储量为 37.09 亿吨，可采储量达 16.60 亿吨，核定年产能 为 3255 万吨/年，权益年产能为 3044 万吨/年。目前，公司煤炭板块重点 在建工程信湖（花沟）矿井（300 万吨/年，持股 60%）进程顺利，煤种为 优质主焦煤，该矿预计将于 2020 年末或 2021 年初投产，其有望为公司 业绩带来显著增量。另外，位于内蒙的动力煤矿井陶忽图（800 万吨/年） ， 已缴纳首笔 20%资源价款 1

6、0.92 亿元，目前正在推进核准准备工作。 炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁 必不可少的原料，在我国属于稀缺资源，供给侧改革以来国内产量稳定在 4.5 亿吨左右，年进口量大约 6000-7000 万吨。陕蒙地区大型新建矿井以 动力煤为主，进口煤也是有序控制，整体来看焦煤供给释放较为可控。需 求侧来看，地产基建的投资韧性较足，下游钢厂、焦化企业开工率稳定在 80%左右，对煤炭需求向好，对未来炼焦煤价格有支撑。 焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务

7、盈利能力。目 前，公司焦炭与甲醇产能分别为 440 万吨/年与 40 万吨/年，是安徽地区最 大的独立焦化企业。公司 2019 年可转债项目焦炉煤气综合利用制甲 醇项目预计于 2021 年 10 月完工，能为公司增加 50 万吨/年的甲醇产能， 公司焦化的副产品回收能力将大幅提高，根据公司预案，该项目预计满产 后实现税后利润 1.7 亿元/年。 砂石骨料有望成为砂石骨料有望成为公司公司重要的经济利润增长点重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从 2 016 年就着手布局砂石骨料业务，目前共拥有 4 个矿，主要生产建筑用石 子、石粉，总产能为 648 万吨/年。一方面受政策影响，矿山开采权数量

8、减 少小矿退出，另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高，存在一定区域 垄断，砂石骨料毛利率水平较高，2019 年三家水泥上市公司此项业务毛利 率平均高达 71%，该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0909 月月 1515 日日 淮北矿业(600985)/煤炭开采 低估值区域性焦煤龙头，多项业绩增长点齐头并进 请请务必阅读务必阅读正文正文之后的之后的重要声明重要声明部部分分 - 2 - 公公司司深度深度报告报告 盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司的净利润 分别

9、为 32.9/35.6/38.3 亿元，同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%，折合 EPS 分别是 1.51/1.64/1.76 元/股，当前股价 10.2 元（9 月 14 日收盘价）对应 PE 分别为 6.7/6.2/5.8 倍。公司 2019 年利润分配政策为每 10 股派发现金 红利 6 元（含税） ，分红率为 35.9%，若按此分红率执行，当前股价（10. 2 元）折算未来两年股息率都将约为 6.0%，在当前货币政策宽松的大背景 下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：信湖煤矿建设进度低于预期的风险；煤炭产品价格波动的风险； 可再生能源持续替代风险；甲醇产

10、品价格波动的风险。 qRqPrOrNoQmQrNtOpNrPrObR8Q6MoMoOnPnNeRqQxOjMoPoR6MrRxOMYpNzRNZtRnR 请请务必阅读务必阅读正文正文之后的之后的重要声明重要声明部部分分 - 3 - 公公司司深度深度报告报告 内容目录内容目录 一、概况：华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱一、概况：华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱 . - 6 - 安徽省龙头煤企，煤炭业务与焦化业务相辅相成 . - 6 - 淮矿集团上下游较为完备，对淮北矿业形成良好的外部支撑 . - 8 - 二、煤矿产能结构性调整基本结束，新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增二、煤矿产

11、能结构性调整基本结束，新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增 . - 11 - 信湖新矿即将投产，陶忽图煤矿进展顺利 . - 11 - 地处华东腹地，靠近下游产业，地域优势凸显 . - 14 - 炼焦煤发展前景稳定，焦煤价格有望中高位运行 . - 15 - 商品煤销售价格相对高位运行，焦煤业务保持较强的盈利能力 . - 17 - 同业比较中，公司资源禀赋较好，煤炭业务毛利较高 . - 19 - 三、焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力三、焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力 . - 25 - 四、砂石骨料有望成为重要的经济利润增长点，贸易业务规模较大

12、但盈利能四、砂石骨料有望成为重要的经济利润增长点，贸易业务规模较大但盈利能力有限，民爆业务运营力有限，民爆业务运营 稳定稳定 . - 28 - 五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 . - 31 - 盈利预测假设条件阐述 . - 31 - 盈利预测与估值 . - 33 - 六、风险提示六、风险提示 . - 35 - 图表图表目录目录 一、概况：华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱一、概况：华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱 . - 6 - 安徽省龙头煤企，煤炭业务与焦化业务相辅相成 . - 6 - 淮矿集团上下游较为完备，对淮北矿业形成良好的外部支撑 . - 8 - 二、煤矿产能结构

13、性调整基本结束，新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增二、煤矿产能结构性调整基本结束，新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增 . - 11 - 信湖新矿即将投产，陶忽图煤矿进展顺利 . - 11 - 地处华东腹地，靠近下游产业，地域优势凸显 . - 14 - 炼焦煤发展前景稳定，焦煤价格有望中高位运行 . - 15 - 商品煤销售价格相对高位运行，焦煤业务保持较强的盈利能力 . - 17 - 同业比较中，公司资源禀赋较好，煤炭业务毛利较高 . - 19 - 三、焦化业务规模优势三、焦化业务规模优势显著，可转债项目将进显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力一步提高焦化业务盈利能力 . - 25 -

14、 四、砂石骨料有望成为重要的经济利润增长点，贸易业务规模较大但盈利能力有限，民爆业务运营四、砂石骨料有望成为重要的经济利润增长点，贸易业务规模较大但盈利能力有限，民爆业务运营 稳定稳定 . - 28 - 五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值 . - 31 - 盈利预测假设条件阐述 . - 31 - 盈利预测与估值 . - 33 - 六、风险提示六、风险提示 . - 35 - 请请务必阅读务必阅读正文正文之后的之后的重要声明重要声明部部分分 - 4 - 公公司司深度深度报告报告 图表图表 1 1：淮矿股份发展历史：淮矿股份发展历史 . - 6 - 图表图表 2 2：淮北矿业股权结构以及主营业务示

15、意图（截止至：淮北矿业股权结构以及主营业务示意图（截止至 20202020 年年 6 6 月月 3030 日）日） . - 7 - 图表图表 3 3：淮北矿业近：淮北矿业近 5 5 年营业收入（单位：亿元年营业收入（单位：亿元,%,%） . - 7 - 图表图表 4 4：淮北矿业近五年归母净利润（单位：亿元：淮北矿业近五年归母净利润（单位：亿元,%,%） . - 7 - 图表图表 5 5： 近年来公司分板块营收（单位：亿元，近年来公司分板块营收（单位：亿元，% %） . - 8 - 图表图表 6 6：20192019 年分板块营收分布年分板块营收分布（单位：亿元，（单位：亿元，% %） . -

16、 8 - 图表图表 7 7：20192019 年分板块毛利分布（单位：亿元，年分板块毛利分布（单位：亿元，% %） . - 8 - 图表图表 8 8：20192019 年分板块毛利分布（单位：亿元，年分板块毛利分布（单位：亿元，% %） . - 8 - 图表图表 9 9：淮矿集团业务产能概况（截至淮矿集团业务产能概况（截至 20192019 年末）年末） . - 9 - 图表图表 1010：淮矿集团：淮矿集团 20192019 年营收分布（单位：亿元年营收分布（单位：亿元 % %） . - 10 - 图表图表 1111：淮矿集团：淮矿集团 20192019 年毛利分布（单位：亿元年毛利分布（单

17、位：亿元 % %） . - 10 - 图表图表 1212：淮矿集团近：淮矿集团近 1010 年营收及增速（亿元年营收及增速（亿元 % %） . - 10 - 图表图表 1313：淮矿集团近：淮矿集团近 1010 年归母净利润及增速（亿元年归母净利润及增速（亿元 % %） . - 10 - 图表图表 1414：截至：截至 20202020 年年 6 6 月月 3030 日，公司在产矿日，公司在产矿井情况井情况 . - 11 - 图表图表 1515：供给侧改革以来，公司及集团减少产能明细：供给侧改革以来，公司及集团减少产能明细 . - 12 - 图表图表 1616：淮北矿业动力煤洗煤厂：淮北矿业动

18、力煤洗煤厂 . - 13 - 图表图表 1717：淮北矿业炼焦煤洗煤厂：淮北矿业炼焦煤洗煤厂 . - 13 - 图表图表 1818：20192019 年淮矿集团华东地区煤炭销量分布年淮矿集团华东地区煤炭销量分布 . - 14 - 图表图表 1919：20192019 年煤炭业务前五大客户年煤炭业务前五大客户 . - 15 - 图表图表 2020：近年来焦化企业开工率在：近年来焦化企业开工率在 80%80%左右左右 . - 15 - 图表图表 2121：生铁与焦炭产量、增速（单位：百万吨）：生铁与焦炭产量、增速（单位：百万吨） . - 15 - 图表图表 2222：近：近 1010 年炼焦精煤产

19、量（单位：百万吨）年炼焦精煤产量（单位：百万吨） . - 16 - 图表图表 2323：近：近 1010 年炼焦煤进口量（单位：百万吨）年炼焦煤进口量（单位：百万吨） . - 16 - 图表图表 2424：京唐港主焦煤价格与炼焦煤供需缺口（单位：万吨，元：京唐港主焦煤价格与炼焦煤供需缺口（单位：万吨，元/ /吨）吨） . - 16 - 图表图表 2525：公司原煤产量以及产能利用率（单位：万吨：公司原煤产量以及产能利用率（单位：万吨/ /年，万吨）年，万吨） . - 17 - 图表图表 2626：吨煤价格、毛利（单位：元：吨煤价格、毛利（单位：元/ /吨吨 % %） . - 18 - 图表图表

20、 2727：吨煤成本结构（单位：元：吨煤成本结构（单位：元/ /吨）吨） . - 18 - 图表图表 2828：20201919 年年，分煤种营收分布（含自用） （单位：亿元），分煤种营收分布（含自用） （单位：亿元） . - 18 - 图表图表 2929：20192019 年，分煤种毛利分布（含自用） （单位：亿元）年，分煤种毛利分布（含自用） （单位：亿元） . - 18 - 图表图表 3030：20192019 年煤炭主要经营情况（含自用）年煤炭主要经营情况（含自用） . - 19 - 图表图表 3131：炼焦煤产销量、价格（单位：万吨，元：炼焦煤产销量、价格（单位：万吨，元/ /吨）吨

21、） . - 19 - 图表图表 3232：动力煤产销量、价格（单位：万吨，元：动力煤产销量、价格（单位：万吨，元/ /吨）吨） . - 19 - 图表图表 3333：对比公司情况（：对比公司情况（20192019 年底数据）年底数据） . - 20 - 图表图表 3434：各公司原煤产量对比（单位：百万吨）：各公司原煤产量对比（单位：百万吨） . - 20 - 图表图表 3535：各公司商品煤销量对比（单位：百万吨）：各公司商品煤销量对比（单位：百万吨） . - 20 - 图表图表 3636：20192019 年公司精煤销量年公司精煤销量占商品煤销量比占商品煤销量比 . - 21 - 图表图表

22、 3737：单位商品煤销售价格（元：单位商品煤销售价格（元/ /吨）吨） . - 21 - 图表图表 3838：单位商品煤销售成本（元：单位商品煤销售成本（元/ /吨）吨） . - 21 - 图图表表 3939：单位商品煤毛利（元：单位商品煤毛利（元/ /吨）吨） . - 22 - 图表图表 4040：单位商品煤毛利率：单位商品煤毛利率 . - 22 - 图表图表 4141：存货周转天数（单位：天）：存货周转天数（单位：天） . - 22 - 图表图表 4242：应收账款周转天数（单位：天）：应收账款周转天数（单位：天） . - 22 - 图表图表 4343：净利率对比（单位：净利率对比（单位

23、：% %） . - 23 - 图表图表 4444：净资产收益率对比（单位：净资产收益率对比（单位：% %） . - 23 - 请请务必阅读务必阅读正文正文之后的之后的重要声明重要声明部部分分 - 5 - 公公司司深度深度报告报告 图表图表 4545：利息费用、利息费用占营业收入比例（单位：百万元）：利息费用、利息费用占营业收入比例（单位：百万元） . - 23 - 图表图表 4646：资产负债率（单位：资产负债率（单位：% %） . - 24 - 图表图表 4747：现金流量利息保障倍数：现金流量利息保障倍数 . - 24 - 图表图表 4848：焦化业务营业收入（单位：亿元）：焦化业务营业收

24、入（单位：亿元） . - 25 - 图表图表 4949：焦化业务毛利、毛利率（单位：亿元）：焦化业务毛利、毛利率（单位：亿元） . - 25 - 图表图表 5050：焦化分产品营收分布：焦化分产品营收分布 . - 26 - 图表图表 5151：焦炭销售收入以及同比增速（单位：亿元）：焦炭销售收入以及同比增速（单位：亿元） . - 26 - 图表图表 5252：焦炭产销量及售价（单位：万吨，元：焦炭产销量及售价（单位：万吨，元/ /吨）吨） . - 26 - 图表图表 5353：甲醇销售收入以及同比增速（单位：亿元）：甲醇销售收入以及同比增速（单位：亿元） . - 27 - 图表图表 5454：

25、甲醇产销量及售价（单位：万吨，元：甲醇产销量及售价（单位：万吨，元/ /吨）吨） . - 27 - 图表图表 5555：20192019 年焦化业务前五大客户年焦化业务前五大客户 . - 28 - 图表图表 5656：子公司雷鸣科化非煤矿：子公司雷鸣科化非煤矿山情况山情况 . - 29 - 图表图表 5757：上市公司砂石骨料板块盈收水平上市公司砂石骨料板块盈收水平 . - 29 - 图表图表 5858：20202020 年安徽省砂石价格情况（单位：元年安徽省砂石价格情况（单位：元/ /吨）吨） . - 30 - 图表图表 5959：20202020 年湖南省怀化市砂石价格情况（单位：元年湖南

26、省怀化市砂石价格情况（单位：元/ /吨）吨） . - 30 - 图表图表 6060：商贸业务营收、毛利率（单位：亿元，：商贸业务营收、毛利率（单位：亿元，% %） . - 30 - 图表图表 6161：民爆业务营收、毛利率（单位：亿元，：民爆业务营收、毛利率（单位：亿元，% %） . - 30 - 图表图表 6262：民爆营收分布（单位：亿元）：民爆营收分布（单位：亿元） . - 31 - 图表图表 6363：炸药产量、产能（单位：万吨，万吨：炸药产量、产能（单位：万吨，万吨/ /年）年） . - 31 - 图表图表 6464：业绩假设：业绩假设 . - 32 - 图表图表 6565：可：可比公司盈利预测与估值比公司盈利预测与估值 . - 33 - 图表图表 6565：公司三张报表摘要：公司三张报表摘要 .