【公司研究】居然之家-深度：家居卖场地位稳固新零售转型再下一城-20200915（48页）.pdf

1、居然之家深度： 家居卖场地位稳固，新零售转型再下一城 证券分析师：陈天蛟执业资格：S1190517110002 联系人：曹倩雯时间：2020.9.15 证券研究报告证券研究报告 资料来源：资料来源：WindWind，太平洋研究院整理，太平洋研究院整理 疫情短期承压不改长期趋势，看好家居零售龙头稳健扩张疫情短期承压不改长期趋势，看好家居零售龙头稳健扩张。短期，短期，疫情下公司免租稳定商户信 心，影响全年净利约20%，致使20H1上市公司净利下滑56%，Q2下滑65%。但疫情后良性恢复，7 月经营数据同比回正，预计H2业绩逐季改善。长期，长期，公司具备稳健扩张驱动力 核心观点核心观点1 1：线下卖

2、场保有主流地位，疫情催化小卖淘汰，龙头凭卡位优势享集中度提升 核心观点核心观点2 2：自营卖场高出租率和品牌绑定支撑租金稳健；加盟卖场加速下沉扩店带来收入增量 核心观点核心观点3 3：品牌渠道优势带来家装等业态延展性，与阿里合作赋能线上引流与线下数字化 盈利预测盈利预测 居然之家短期疫情承压，长期看好自营卖场稳健、加盟卖场扩张，新业务赋能贡献营收。预计 20-22年EPS分别为0.31/0.41/0.44元，对应PE为30X/23X/21X ，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 地产竣工大幅下滑，新零售业务不及预期，委管业务扩张不及预期 核心观点 图：盈利预测图：盈利预测 20192

3、0192020E2020E2021E2021E2022E2022E 营业收入9085 10632 11589 12309 YoY7.94%17.03%9.00%6.21% 归母净利3126 1886 2463 2676 YoY60.08%-39.7%30.61%8.68% EPS0.54 0.31 0.41 0.44 PE17.31 29.85 22.86 21.03 oPtMqPnRtNtPtPqNnPoQoR8O8Q8OoMoOmOrReRmMzQjMmNrP9PnMoRvPsRnOxNtPqQ 目录CONTENTS 1 4 居然之家：家居卖场龙头，业绩稳健向上居然之家：家居卖场龙头，业绩

4、稳健向上 卖场行业：家居销售线下为主，卖场龙头份额上升 传统业务：直营收入稳健，加盟带来增量 业态转型：线下多元化改造，线上借阿里引流 5 盈利预测 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 居然新零售是泛家居零售龙头，是国内最有影响力的商业零售品牌之一。居然新零售是泛家居零售龙头，是国内最有影响力的商业零售品牌之一。居然之家涵盖家居零售、 家装服务、家居会展等领域，以中高端为经营定位，为顾客提供家装设计、家居建材一站式服务。 2019 年底，公司在 29 个省共经营 355 家卖场（总面积 1205万平），其中直营 92 家，加盟263 家。 1.1 公司介绍

5、：居然之家，家居卖场绝对龙头 图：居然之家财务数据图：居然之家财务数据 单位：(亿元)20162017201820192020Q1 营业总收入64.9873.8983.6990.8523.91 同比13.72% 13.26%8.55%16.63% 归属净利润8.3311.2319.5231.262.44 同比34.84% 73.87% 60.11% -42.70% 时间时间大事记大事记 1999在北京开设第一家门店 2000在行业内首倡“先行赔付” 2001第一次 MBO 改制完成 2003装修公司与建材超市成立；同年开设第二家分店，开始连锁化发展 2005北京外第一家分店太原春天店开业，开启

6、全国化发展 2014第 100 家店兰州雁北路店开业 2016电商平台居然设计家上线，同年第二次 MBO 改制完成 2017第 200 家店长春太阳城店开业 2018获得阿里、泰康等 130 亿元战略投资，同年 8 月签约门店突破 400 2019十四年荣膺北京十大商业品牌，签约门店突破 600 ，同年借壳上市 图：居然之家发展历程图：居然之家发展历程 图：居然之家卖场示意图图：居然之家卖场示意图 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 武汉中商武汉中商：来源湖北老牌国有零售企业，包含现代百货、购物中心及超市。1993年以传统百货、 超市业务起家，1996 年