【公司研究】居然之家-“居”而不凡扬帆家居新零售-20200910（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 居然之家居然之家（000785）公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 09 月 09 日收盘价 （元） 9.23 52 周股价波动（元） 7.66-12.49 总股本/流通 A 股（百万股） 6020/147 总市值/流通市值（百万元） 55202/1352 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Ta

2、ble_QuoteInfo -18.63% -6.63% 5.37% 17.37% 29.37% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 居然之家海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.2 7.1 11.8 相对涨幅（%） -12.3 7.7 -4.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 联系人:柳文韬 Tel:(021)

3、23219389 Email: “居”而不凡，扬帆家居新零售“居”而不凡，扬帆家居新零售 Table_Summary 投资要点：投资要点： 居然之家居然之家国内泛家居龙头卖场国内泛家居龙头卖场：公司通过直营模式与加盟模式经营管理 “居然之家”品牌连锁卖场，19 年年底公司总商场数达到 355 家，其中直营门 店 92 家，加盟门店 263 家；分业务看，19 年公司自营业务收入 74.8 亿元占 比为 82.3%，贡献 78.1%的毛利，加盟管理收入 8.0 亿元占比 8.8%，贡献 16.2%的毛利。 自营自营+委管双向驱动，委管模式开店加速：委管双向驱动，委管模式开店加速：自营商场方面，存

4、量门店在培育期 间经营改善效率显著，并显著快于成熟期，并且通过优化管理使得坪效行业 领先。加盟模式方面，委管模式下的快速开店将贡献主要增量，考虑到加盟 方的较好盈利性及三四线较大开店空间，我们预计未来几年公司仍会保持高 速开店态势。 家居家居需求需求呈现刚性，地产销售需求边际改善：呈现刚性，地产销售需求边际改善：2020 年初公共卫生事件导致地 产销售以及家居需求短期承压， 但由于 2020 年上半年贷款利率较低水平对于 房地产销售回暖支撑，单 7 月房地产销售面积增速已回升至 9.9%，并且考虑 到家居消费的刚性需求，我们预计未来家居需求有望持续改善，这也有助于 居然作为家居卖场的业务扩张以

5、及数据改善。 长期来看连锁卖场仍是主流长期来看连锁卖场仍是主流，新兴渠道获取泛流量新兴渠道获取泛流量：我们认为，传统连锁卖 场将长期是主流渠道，其他新兴渠道仅为补充，这主要由于家居卖场重体验、 重服务、重设计的优势不可替代，并且大型家居卖场能够对品牌产品进行背 书，聚客和流量优势非常显著。 携手阿里共筑新零售，三大融合巩固流量入口携手阿里共筑新零售，三大融合巩固流量入口：2018 年居然新零售联手阿里 打造家居新零售，通过升级传统店铺、数字化改造卖场、3D 关联场景等方式 提升客流量与转化率， 并坚持“三大融合”战略， 推进家居连锁“大家居”与“大消 费”融合、线上线下融合以及泛家居产业链上下

6、游融合。 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 我们预计公司 20-22 年归母净利润分别为 17.3、 30.6、 34.3 亿元，同比增长-44.7%、76.9%，12.0%；目前股价对应 21 年 PE 估值为 18 倍，由于 20 年疫情影响公司业绩参考性不强，我们给予公司 21 年 2225 倍 PE 估值，合理价值区间为 11.2212.75 元，给予“优大于市”评级。 风险风险提示提示：加盟模式开店不及预期；地产销售增速下滑。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8417