1、诺奖得主对ESG的研究与企业ESG的内在逻辑北京ESG研究院目录目录/ContentsContents01主 要 文 献 解 读：C o m p a n i e s S h o u l d M a x i m i z e S h a r e h o l d e r W e l f a r e N o t M a r k e t V a l u e02相 关 文 献 探 讨：利 益 相 关 者 理 论；企 业 社 会 责 任03国 有 企 业 目 标 与 社 会 责 任：国 企 目 标 特 殊 性；国 企 政 治 联 系 与 社 会 责 任主要文献解读主要文献解读01PARTl主要观点l简单模型

2、的结果l实现股东福利最大化的方法l关于受托责任的讨论l关于道德假设的讨论Companies Should Maximize Shareholder Welfare Not Market ValueO l i v e r H a r t哈佛大学Andrew E.Furer经济学教授因在契约理论方面的贡献获得2016年诺贝尔经济学奖合同理论、现代厂商理论和公司财务理论的创立者之一，代表作企业、合同与财务结构L u i g i Z i n g a l e s芝加哥大学布斯商学院企业家精神和金融学Robert C.McCormack讲席教授公司金融和公司治理领域最重要的学者之一研究领域包括公司治理、信

3、任和文化的影响、政治经济、数字平台，代表作繁荣的真谛主要观点F r i e d m a n（1 9 7 0）指 出，公 司 的 目 标 与 个 人 和 政 府 的 目 标 之 间 应 该 有 明 确 的 区 分。上 市 公 司 应 该 专 注 于 赚 钱，把 道 德 问 题 留 给 个 人 和 政 府本 文 认 为，只 有 当 公 司 的 盈 利 和 造 成 损 害 的 活 动 是 可 分 离 的，或 者 政 府 通 过 法 律 法 规完 美 地 内 部 化 外 部 性 时，弗 里 德 曼 才 是 正 确 的如 果 股 东 是 亲 社 会 的（具 有 一 定 的 社 会 责 任 意 识），并

4、且 企 业 的 负 外 部 性 和 生 产 活 动不 可 分 离，那 么 股 东 福 利 和 市 场 价 值 是 不 一 样 的，公 司 应 该 最 大 化 前 者，而 不 是 后 者通 过 股 东 投 票 可 以 实 现 股 东 福 利 最 大 化，在 网 络 化 的 世 界 里，管 理 代 理 投 票 的 成 本 微不 足 道简单模型创 始 人 F 拥 有 企 业 1 0 0%股 权，并 打 算 上 市 且 出 售 所 有 股 份在所有股东中将产生新一届董事会，董事会决定企业采取的行动，即清洁（clean）或肮脏（dirty）的生产活动董 事 会 的 选 择 将 带 来 不 同 的 利 润

5、，但 是 同 时 也 会 破 坏 环 境（但 是 不 直 接 影 响 股 东）假设损失是用金钱来衡量的，清洁行动的环境损害为零，而肮脏行动的环境损害为d，利率为零因 此，企 业 行 动 的 收 益 为利润损害社会福利清洁行动clean0clean肮脏行动dirtydirty 简单模型包 括 创 始 人 和 董 事 会 成 员 在 内 的 一 部 分 消 费 者 可 能 是 亲 社 会 的。其 亲 社 会 行 为 具 有 如 下 特 征：消费者在做正确的或对社会有效的事情时很重视，但前提是他觉得自己对相关行为负有责任。（愿意持有肮脏公司的股份，但是在投票选择清洁行动还是肮脏行动时，可能会选择清洁

6、行动）在投票时，如果消费者认为自己是关键的，那么也会认为自己对结果负有责任消 费 者 亲 社 会 行 为 的 特 征 区 分 了 决 策 收 益 和 最 终 收 益。决 策 收 益 包 含 了 他 的 决 策 所 造 成 的 损 失，而 最 终 收 益 不 包 含简单模型选 择 肮 脏 行 动 的 决 策 收 益 为：(1 )dirty+(dirty)=(dirty)选 择 清 洁 行 动 的 决 策 收 益 为：(1 )clean+clean=clean消 费 者 选 择 清 洁 行 动 的 条 件 为：clean(dirty)clean dirty 与 之 比 较，企 业 选 择 清 洁