1、福耀玻璃成长复盘及展望福耀玻璃成长复盘及展望2024年汽车零部件的思考（六）年汽车零部件的思考（六）证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001证券分析师：刘力宇执业证书编号：S0600522050001二零二四年九月二十五日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心观点核心观点 福耀玻璃福耀玻璃深耕主业近四十年的全球汽车玻璃龙头深耕主业近四十年的全球汽车玻璃龙头。福耀是全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导企业。福耀作为中国汽车零部件行业单一品类布局的代表和标杆企业，我们也尝试对其持续能够持续穿越行业周期的原因进行归纳和总结。内部原

2、因：内部原因：1、专注深耕单一主业；2、产业链深度垂直整合；3、对汽车产业周期的准确判断；4、持续的资本开支和研发投入；5、优秀的管理能力；外部原因：外部原因：1、汽玻为重资产行业，资金投入规模大；2、技术要求高、质量要求高、产品认证周期长；3、行业格局好，竞争对手数量少；4、汽玻产品具备持续升级的潜力。福耀玻璃的成长复盘：轿车周期福耀玻璃的成长复盘：轿车周期，SUVSUV周期和新能源周期周期和新能源周期。自1987年成立，福耀共经历了国内汽车行业发展的三轮大周期。轿车周期轿车周期（20052005-20112011）：中国汽车产销量快速增长，成为全球最大市场。国内汽车市场的快速扩容成为了福耀

3、这一阶段成长的核心驱动。同时，福耀在这一阶段也完成垂直一体化布局+聚焦汽玻核心主业的蜕变。SUVSUV周期周期（20122012-20192019）：中国汽车行业进入低速增长阶段，但需求结构发生明显变化，SUV渗透率持续提升。这一阶段，福耀持续完善国内产能布局并同时开启了海外产能扩张，国内汽车总量低速增长+美国工厂放量成为福耀这一阶段的核心成长驱动。新能源周期新能源周期（20202020-20242024）：中国汽车行业总量稳中微增，新能源渗透率持续提升并伴随着自主品牌份额持续提升。这一阶段，国内汽车玻璃市场量价齐升+海外市场份额持续增长成为了福耀玻璃的核心成长驱动。福耀玻璃未来展望：智能化周

4、期福耀玻璃未来展望：智能化周期（20252025-20302030）中中，福耀全球份额福耀全球份额+汽玻汽玻ASPASP仍将持续提升仍将持续提升。份额方面，福耀主要竞争对手当前汽玻业务均处于低盈利状态，且扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀整体盈利能力大幅领先竞争对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续新产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。单车价值量方面，随者汽车智能化的发展和消费升级的趋势，汽车玻璃产品的功能也在持续升级的过程中，我们判断汽车玻璃单车ASP将在未来较长一段周期内实现持续提升。投资建议：投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃

5、福耀玻璃】。1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。风险提示：风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期。2福耀能够持续穿越周期的原因？福耀能够持续穿越周期的原因？3内部原因专注深耕单一主业产业链深度垂直整合对汽车产业周期的准确判断外部原因福耀穿越多轮周期，持续成长的原因持续的资本开支和研发投入优秀的管理能力汽玻为重资产行业，资金投入规模大技术要求高、质量要求高、产品认证周期长行业格局好，竞争对手

6、数量少汽玻产品具备持续升级的潜力图图1 1：福耀持续穿越汽车行业周期实现成长的归因：福耀持续穿越汽车行业周期实现成长的归因数据来源：东吴证券研究所目录目录SUV周期（2012-2019）：国内行业总量增速放缓，海外市场拓展放量投资建议及风险提示轿车周期（2005-2011）：国内汽车行业销量高速增长带动公司发展4新能源周期（2020-2024）：汽玻ASP加速增长+全球份额进一步提升智能化周期展望（2025-2030）：全球份额+汽玻ASP仍将进一步提升一、轿车周期（一、轿车周期（2005-2011）：国内汽车行业销量高速增长带动公司发展）：国内汽车行业销量高速增长带动公司发展50%5%10%