【公司研究】芯原股份-IP“芯”星风起燎“原”-20200818（16页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 芯原股份：芯原股份：IPIP“芯”星，风起燎“原”“芯”星，风起燎“原” 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 N 芯原(688521) 公司研究 电子行业电子行业 公司投资价值分析报告 2020.08.18/暂无评级(首次) 分析师：分析师： 陈杭 执业证书编号： S1220519110008 E-mail： 历史表现：历史表现： -5% 13% 31% 49% 67% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 成交金额(百万)芯原股份-U 沪深300 数据来源：w

2、ind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 冉冉升起的冉冉升起的 IPIP 新星。新星。 芯原股份作为中国大陆排名第一、 全球排 名第七的半导体IP授权服务提供商， 拥有五类处理器IP和1400 多个数模混合 IP 和射频 IP， 平均每年流片超过 40 款客户芯片。 在全球前七名半导体 IP 授权供应商中，IP 种类的齐备程度也 具有较强竞争力， 其中 DSP IP 的市场占有率排名世界前三， GPU IP（含 ISP）市场占有率排名全球前三。 赛道优势， 先进制程带来增量市场。赛道优势， 先进制程带来增量市场。 先进制程大幅拉动 IP 需求， 随着先进制程的

3、演进，线宽的缩小使得芯片中晶体管数量大幅 提升，使得单颗芯片中可集成的 IP 数量也大幅增加。根据 IBS 报告，5nm 工艺节点可集成的 IP 数量达到 218 个，是 28nm 工 艺所需 IP 的 2.5 倍，增量空间巨大，半导体 IP 市场将从 2018 年的 46 亿美元增长至 2027 年的 101 亿美元，年均复合增长率 为9.13。 在当前系统芯片遭遇工艺节点和成本瓶颈的情况下， 芯粒（chiplet）开启了半导体 IP 的新型复用模式。芯原正在 进行先进制程芯粒的研发工作，能够降低较大规模芯片的设计 时间和风险，将成为芯原下一阶段重要的增长动能。 研发优势，高投入铸就护城河。

4、研发优势，高投入铸就护城河。集成电路设计企业对研发人员 的依赖度极高，高素质研发人才也是芯原持续进行技术创新、 并保持市场竞争优势的重要因素。截至 2019 年 12 月 31 日，芯 原拥有研发人员 789 人，占员工总人数的 84.29%。高研发投入 铸就芯原护城河，目前芯原已拥有 14nm/10nm/7nm FinFET 和 28nm/22nm FD-SOI 制程芯片的成功设计流片经验，并已开始进 行新一代 5nm FinFET 和 FD-SOI 制程芯片的设计研发，这两种 技术都是晶体管进一步缩小所需要发展的核心手段。 模式优势，模式优势，SiPaaSSiPaaS 模式轻装上阵。模式轻

5、装上阵。与目前相对“重设计”的 Fabless 模式不同，在轻设计模式下，芯原并无自有品牌的芯 片产品， 而是通过积累的芯片定制技术和半导体 IP 技术为客户 提供一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务， 而产品的终端 销售则由客户自身负责，这样芯原就能集中力量于自身最为擅 长的技术授权和研发平台输出， 市场风险和库存风险压力较小。 投资建议：投资建议： 公司作为国内领先的半导体 IP 授权和一站式芯片服 务商，产品市场竞争力不断加强，我们预计公司 2020-2022 年 营收分别为 16.75、 20.94、 25.12 亿元， 净利润分别达到-62.87、 36.33、102.28 百

6、万元，首次覆盖，暂不给予评级。 风险提示：风险提示：行业增长趋势减缓或行业出现负增长的风险；集成 电路设计研发风险；国际贸易摩擦风险；芯片定制业务毛利率 研究源于数据 2 研究创造价值 N 芯原(688521)-公司投资价值分析报告 波动风险。 盈利预测盈利预测: : 单位/百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 1339.91 1674.89 2093.62 2512.34 (+/-)(%) 26.71 25.00 25.00 20.00 净利润 -41.17 -62.87 36.33 102.28 (+/-)(%) 39.28