1、CMS招商证券招商证券证券研究报告|公司深度报告2024年09月19日大健云仓大健云仓(GCT.O)首次覆盖报告首次覆盖报告大件大件B2BB2B跨境电商领航者跨境电商领航者大健云仓深耕大件商品B2B 跨境电商赛道，自建B2B交易平台GigaCloud、自主打造全球仓储网络，为全球大件商品提供跨境B2B电商交易解决方案。公司供应链及仓储壁垒稳固，未来伴随平台双边网络规模及仓库体量进一步扩张，公司有望维持收入及利润的高速增长，看好大健云仓差异化垂类赛道下的长期成长空间，首次覆盖给予“增持”投资评级。大健云仓：国内领先的大件商品大健云仓：国内领先的大件商品B2BB2B跨境电商平台。跨境电商平台。大健

2、云仓自建大件商品跨境B2B 交易平台GigaCloud,主要经营1P 商品销售及3P撮合交易及履约服务，近年伴随平台双边市场规模快速扩张，公司收入及利润实现高速增长，2019-2023年GMV CAGR达118%,收入 CAGR 为55%,经调整EBITDACAGR达120%。核心竞争力：差异化定位核心竞争力：差异化定位+自建仓储自建仓储+供应链优供应链优势构筑壁垒。势构筑壁垒。定位方面，大健云仓专注垂类高壁垒赛道建立较强的先发优势，自建B2B 平台，高效汇聚供给与需求、扩大采购需求和销售规模潜力，实现全局效率最优。在护城河建设上，公司大健云仓自建仓储物流提供一站式大件商品履约，仓储体量领先同

3、行，实现更强的履约价格优势；此外供应链方面，公司专业化的采购团队以及在东南亚等区域属地化的生产布局确保充足货源、降低采购及运输风险，长期投入构筑坚实壁垒。口未来增长：双边市场持续扩张，平台合作拓展业务空间。口未来增长：双边市场持续扩张，平台合作拓展业务空间。未来公司将继续扩大仓储网络，预计到2026年将维持每年30%+的扩仓速度，同时平台双边网络效应的不断增长将驱动销售体量进一步扩张，预计24-26年GMV 有望保持35%+的高速增长。此外，公司收购Noble House加大品牌布局，以及与TEMU等平台半托管业务达成合作有望持续拓展业务体量。投资建议：投资建议：看好大健云仓大件 B2B 电商

4、差异化赛道下的长期成长空间，预计2024-2026年净利润为1.4、1.9、2.6亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：海外消费不及预期；行业竞争加剧；海外政策风险。风险提示：海外消费不及预期；行业竞争加剧；海外政策风险。增持增持(首次首次)消费品/商业当前股价：17.35美元基础数据基础数据总股本(万股)海外股(万股)总市值(亿美元)海外股市值(亿美元)每股净资产(美元)ROE(TTM)资产负债率主要股东主要股东持股比例41360708.6731.7966.0%Larry LeiWu28.3%股价表现股价表现%绝对表现相对表现3503002502001501005050Sep-23资料

5、来源：公司数据、招商证券相关报告相关报告丁浙川丁浙川S胡馨媛胡馨媛研究助理财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度20222022202320232024F2024F2025E2025E2026E2026E主营收入(百万美元)490704120216542186同比增长18.3%43.6%70.8%37.6%32.2%经调整EBITDA(百万美元)41116183256350同比增长-14%185%58%40%37%净利润(百万美元)2494136191260同比增长-18%293%45%40%37%每股收益(美元)0.582.303.324.656.35PEPE29.77.65.23.7

6、2.7资料来源：公司数据、招商证券6m-41.4-43.61m-22.8-20.912m72.978.2MSCl 中国(美元)大健云仓May-24Jan-24公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录正文目录一、大健云仓：国内领先的大件 B2B跨境电商平台.51、公司概况：我国大件 B 2B跨境电商领航者.52、业务模式及结构：自营及平台业务兼具，以美国市场、家具品类为核心.53、股权结构：同股不同权架构，创始人掌控决策权.74、财务分析：平台活跃买家+卖家迅速增长，业绩显著提升.8二、二、B2BB2B跨境电商行业：行业稳健增长中大件占比居高，海外仓市场空间广阔跨境电商行业：行业稳健增长中大